Warrior Met Coal, Inc.（HCC）2025年第三季度财报电话会议
时间：2025年11月5日，美国东部时间下午4:30
公司参会人员：
● Brian Chien（布莱恩·钱）
● Walter Scheller（沃尔特·谢勒）——首席执行官兼董事
● Dale Boyles（戴尔·博伊尔斯）——首席财务官
分析师参会人员：
● Katja Jancic —— BMO资本市场股票研究部
● Nick Giles —— B. Riley证券研究部
● George Eadie —— 瑞银投资银行研究部
● Nathan Martin —— Benchmark公司研究部
会议实录
主持人（Operator）
下午好。我叫迈克尔，将担任今天电话会议的主持人。现在，我欢迎大家参加Warrior公司2025年第三季度财报电话会议。[操作提示略]
本次电话会议正在录音，并将在公司网站上提供回放。
接下来，我将把会议交给公司的首席会计官兼财务总监布莱恩·钱先生。请开始。
Brian Chien（布莱恩·钱）
下午好，欢迎大家参加Warrior公司2025年第三季度财报电话会议。
在会议开始之前，我要提醒大家：在本次会议中所作出的某些声明，包括与我们未来业务和财务表现相关的预期声明，可能属于《私人证券诉讼改革法案》定义下的前瞻性声明（forward-looking statements）。
前瞻性声明本质上涉及不同程度的不确定性。这些不确定因素在公司提交给美国证券交易委员会（SEC）的年度和季度报告中有更详细的描述，可能导致我们未来的实际结果与前瞻性声明中所预期的结果存在重大差异。
除法律要求外，我们不承担更新这些前瞻性声明的义务，无论是由于新的信息、未来事件或其他原因。
有关前瞻性声明的更多信息，请参阅公司的新闻稿及提交给SEC的文件。
我们今天还会讨论某些非GAAP财务指标，这些指标已在我们提交给SEC的Form 8-K文件中发布的2025年第三季度新闻稿中定义并与可比的GAAP指标进行了调节，该文件同时也已在公司网站上公开。
此外，我们将在今天下午向SEC提交截至2025年9月30日的第三季度Form 10-Q报告。
您可以在公司网站 www.warriormetcoal.com上找到更多公司信息，网站还发布了今天下午上传的第三季度补充幻灯片资料。
今天与我一同出席会议的有：
● 首席执行官沃尔特·谢勒先生（Mr. Walter Scheller）；
● 首席财务官戴尔·博伊尔斯先生（Mr. Dale Boyles）。
在我们结束正式发言后，将进入答问环节。
接下来，我把会议交给沃尔特。
Walter Scheller（沃尔特·谢勒）
首席执行官兼董事
谢谢你，布莱恩。大家好，非常感谢各位今天抽出时间参加我们的电话会议，共同讨论Warrior公司2025年第三季度的业绩。
我将先概述本季度的总体情况，随后由戴尔对我们的财务业绩进行更为详细的说明。
我们非常高兴地分享，第三季度为Warrior在多个方面展示自身实力提供了良好机会。
无论是强劲的财务表现，还是显著的运营成就，我们都在推动短期成功的同时，不断强化公司的长期地位和前景。
我们对未来感到十分振奋，这一切源于我们始终如一地致力于卓越运营，以及员工卓越的团队协作与奉献精神。
首先，从运营成果的角度来看，我很高兴地宣布：
我们已于10月份正式启动了Blue Creek矿的长壁采煤作业（Longwall operations）——比原计划提前大约8个月。这一令人瞩目的成就凸显了我们团队卓越的执行力，也反映了我们通过高价值战略投资来提升股东价值的承诺。
其次，考虑到Blue Creek长壁采煤的提前启动，我们预计该矿今年将生产约180万短吨（short tons）高挥发性冶金煤（high-vol steelmaking coal），比原先2025年的指导产量增加80万短吨，即比最初的指导增长约80%。因此，我们将2025全年总产量指引上调约10%。
第三，在本月早些时候，Warrior在美国联邦政府的煤炭租赁拍卖中成功竞得5800万短吨高品质冶金煤储量，该储区与我们现有运营区域相邻。在与美国土地管理局（Bureau of Land Management，简称BLM）最终签署具约束力的租赁协议后，这一战略性机会将通过扩大我们的资源基础并延长核心矿区寿命，进一步提升公司的长期价值潜力。
稍后我将对这些成就作进一步说明。
从财务角度来看，尽管冶金煤市场仍然疲弱，我们在第三季度依然交出了一份强劲的成绩单。凭借我们高质量的产品、稳固的客户关系以及灵活的可变成本模式（variable cost model），公司实现了可观的净利润和调整后EBITDA。
我们相信，这些运营上的成功将在未来几个季度持续推动强劲的财务表现。
接下来谈谈Blue Creek项目。我想向大家进一步介绍这个具有变革性意义的增长项目。
Blue Creek长壁采煤系统比原计划提前8个月投入运行，这在业内几乎是前所未有的成就。众所周知，在通货膨胀环境下，采矿项目往往会延期数年并大幅超支，而我们的项目不仅按时按预算完成，还提前投产。Blue Creek项目的成功是整个项目周期内团队共同努力的结果，也是我们员工与合作伙伴卓越才干的见证。
这为我们提供了一个展示高素质员工团队与绩效导向企业文化的绝佳机会。我在此要向所有员工及合作伙伴致以衷心感谢——感谢你们的辛勤工作、奉献与韧性，正是你们的努力，使这一项目提前约8个月完成并保持在预算范围内。这些成果完全归功于他们的付出，也持续推动着我们在执行长期增长战略上的成功。
Blue Creek矿拥有世界级的资产配置，并引入了采矿行业中最现代化、最先进的技术。它的设计产能超过每年600万短吨高品质冶金煤，并具备成为全球成本最低煤矿之一的潜力。此外，这些资产还使Warrior具备未来扩展到第二个长壁采区（second longwall operation）的灵活性，以便在市场需求增加时能够迅速提升产量。我们团队的执行效率与高绩效精神使得Blue Creek长壁系统得以第二次提前投产。
在10月份，我们完成了关键基础设施建设，包括地面输送带（overland belt）和精煤输送带（clean coal belt）的安装，以及洗煤厂（preparation plant）剩余模块的组装，并在驳船装载系统（barge loadout）**及其他重要设施方面取得显著进展。
在资金投入方面，第三季度我们在Blue Creek项目上追加了6400万美元的资本支出，截至目前，全年已累计投入1.71亿美元。项目累计资本支出已达8.88亿美元，仍然在预算之内。项目的总投资预计保持不变，区间为9.95亿至10.75亿美元。
展望未来，我们将在第四季度聚焦于加快长壁采煤系统的产量爬坡（ramp-up），并优化地下及地面基础设施的运行性能。虽然地下长壁采煤系统已经开始运行，但仍有大量工作需要完成，预计整个项目将在2026年第一季度末全面竣工。剩余工作包括：
● 完成驳船装载系统；
● 铺设道路；
● 建设仓储与维修建筑；
● 增设储煤筒仓；
● 以及完成最终电力安装等收尾事项。
Blue Creek项目的提前投产，使我们得以上调2025年公司整体产量与销售量指引，这一点大家可以在我们的业绩新闻稿中看到。我们将Blue Creek的产量指引从100万短吨上调至180万短吨，增长80%。预计其中约**三分之二（约120万短吨）**将在2025年实现销售。来自Blue Creek的产量增加，使我们全年总产量中位数预期上调约10%。这一投产标志着该世界级资产发展的关键转折点，意味着项目从资本性投入阶段正式进入自由现金流（free cash flow）创造阶段。
接下来谈谈另一个增长机会。
今年9月，我们在由美国土地管理局主办的联邦煤炭租赁拍卖中成功中标。在完成租约签署后，此次收购将战略性扩展我们的矿区范围，新增约5800万短吨高品质冶金煤储量。这些储量与现有基础设施相邻，可高效整合进现有运营体系与资本规划。此外，该收购将使我们能够获得额外储量，进一步延长4号矿（Mine 4）和Blue Creek矿的运营寿命。此次租赁的总投标金额约为4700万美元，将在5年内支付完毕。
我们感谢美国土地管理局的高效审查流程，也感谢阿拉巴马州联邦代表团及地方和州政府官员为推进该项目所作的支持。同时，我们感谢美国内政部长Doug Burgum及特朗普政府对联邦土地采矿业的支持。
虽然在与土地管理局最终签署租赁协议前仍有一些监管和行政程序待完成，但我们正与相关机构积极合作，确保过程合规并及时推进。我们预计，该程序将在政府停摆（shutdown）结束后不久完成。
接下来，让我们看看第三季度的钢铁与冶金煤市场状况，
这为我们强劲的运营与财务表现提供了背景。
在第三季度，市场面临多重逆风：
● 中国钢铁出口增加；
● 全球需求疲软；
● 海运冶金煤市场供应过剩。
尽管如此，我们团队的专注与韧性使我们实现了季度销售量纪录新高。
导致市场疲软的因素与此前相同：
1. 中国低价钢出口在今年前9个月同比增长超过10%，
而2024年已经是中国钢铁出口的历史高位。
2. 除印度之外，全球钢铁需求依然疲软，
主要受到贸易不确定性与全球经济低迷的影响。
3. 海运冶金煤市场持续承压，
由于中国国内冶金煤产量强劲、进口放缓，供应持续过剩。尽管中国近期讨论了遏制“内卷”与实施煤炭产量控制、矿山安全检查与关停措施，但这些行动在现实中成效有限。与此同时，贸易紧张局势继续严重影响全球市场情绪。
此外，欧盟近期宣布计划通过限制进口量并将关税水平翻倍至50%，以保护本国钢铁行业免受全球钢铁产能过剩的不公平冲击。这些举措或将长期推动欧洲冶金煤需求回升，
但我们不预计短期内出现明显复苏。同样，冶金煤市场依然供应过剩，这一点从持续低迷的价格周期中可见一斑。
根据世界钢铁协会（World Steel Association）的月度报告，2025年前9个月全球生铁产量同比下降1.5%。其中，中国作为全球最大生产地区，生铁产量下降1.1%；世界其他地区下降2.5%。
印度仍然是一大亮点，生铁产量增长率达7%，并预计随着新高炉产能的投产，未来仍将保持增长。
我们的强劲销售量主要得益于：
● 客户合同需求旺盛；
● 现有矿区表现优异；
● 以及来自Blue Creek矿的新增商业销售。
综合这些因素，Warrior在2025年第三季度实现了季度销售量历史新高——240万短吨，
相比去年同期的190万短吨增长27%。其中，Blue Creek项目在第三季度销售了37.8万短吨开发阶段的冶金煤，主要为面向亚洲市场的合同销售量。
第三季度按地区划分的销售比例如下：欧洲43%，亚洲38%，南美洲18%。其中，现货销售占比11%，主要销往欧洲。预计全年现货销售量将占总销售量的10%至15%。
第三季度的总产量为220万短吨，较去年同期的190万短吨增长17%。我们的现有矿区继续保持良好表现，Blue Creek矿的连续采煤系统（continuous mining units）在本季度生产了17.5万短吨，为总体产量增长作出贡献。
Blue Creek产量较第二季度略低，原因在于更多时间投入到矿井长期建设与长壁投产准备工作中。截至9月底，公司煤炭库存降至110万短吨，较6月底略有下降。
现在，我将请戴尔详细介绍我们第三季度的财务结果。
首席财务官 Dale Boyles：
谢谢你，Walt。Warrior 公司一直致力于在各种市场条件下表现卓越，这得益于我们高质量的炼钢用煤资产、在全球范围内的低成本地位、强健的资产负债表以及充裕的流动性，同时我们始终专注于卓越运营。
这些特质在我们第三季度的业绩和近期取得的成果中得到了充分体现。在我看来，能够像 Blue Creek 这样，在不通过发行新股稀释股东权益或增加杠杆的情况下，持续投入超过 10 亿美元进行有机增长项目的公司屈指可数。而 Warrior 能够做到这一点，归功于我们极具才华的员工团队，他们使我们能够持续专注于资源开发与运营卓越。
接下来谈谈我们在本季度所经历的市场状况。我们的主要指数——澳大利亚离岸（FOB）优质低挥发硬焦煤（PLV）价格相对稳定，平均每短吨为 166 美元。这一平均价格在今年第一季度和第二季度期间保持相对一致。
然而，在第三季度，中国到岸价（CFR China）PLV 指数从年初的低点回升，平均每短吨 162 美元，比今年第二季度高出 11 美元以上。虽然套利空间在第三季度末有所收窄，但在本季度大部分时间内仍然关闭。
至于主要的二线指数，澳大利亚低挥发硬焦煤（LVHCC）指数价格从第二季度的低点回升，平均每短吨 137 美元；而美国东海岸高挥发 A（HVA）指数价格则创下年度最低点，平均每短吨 141 美元。
因此，我们看到 LVHCC 指数价格相对于 PLV 指数价格的比值从第二季度的 78% 上升至第三季度的平均 82%。这种价差的缩小，是我们第三季度平均净销售价格高于第二季度的主要推动因素。
相反，美国东海岸高挥发 A 指数价格的相对比值在同一时期从 92% 下降至 85%。我们在第三季度实现的毛价兑现率为 83%，而去年同期为 93%。这一变化主要受相对指数价格、产品结构、销售地区、关税及运费的共同影响。83% 的实现率较今年第二季度提高了 3%。
这一结果低于我们全年目标区间 85% 至 90%，主要有三方面原因：
第一，LVHCC 指数价格相对于 PLV 指数价格的价差较历史平均水平有所扩大。
第二，我们销售的高挥发 A 产品占比高于优质低挥发产品。
第三，更多的高挥发 A 产品以到岸价（CFR）形式销售至太平洋市场，这意味着需扣除运费成本。
正如 Walt 先前提到的那样，第三季度炼钢煤市场仍然受到相同因素的持续压力。
让我首先强调一下我们第三季度与今年第二季度相比的财务成绩。我们第三季度调整后 EBITDA 为 7100 万美元，比第二季度高出 32%，主要有两个原因：
第一，我们的销售量增加了 6%，其中包括 13.9 万吨 Blue Creek 煤的增长，该煤矿具有天然的低成本结构。
第二，我们的平均净销售价格每短吨提高了 6 美元，主要受高挥发 A 价格相对于 PLV 价格比值从 78% 提升至 82% 的影响。
更高的销售量、更高的平均净销售价格以及 Blue Creek 额外的销售量，共同推动了更高的经营现金流——达到 6700 万美元，比第二季度的自由现金流增加 3700 万美元。
第三季度资本支出和矿山开发支出合计比第二季度多 3000 万美元，主要用于 Blue Creek 投资。若剔除第三季度的 Blue Creek 资本支出和矿山开发投资，自由现金流为正 8600 万美元。
现在我们将第三季度与去年同期进行比较。Warrior 本季度净利润为 3700 万美元，即每股摊薄收益 0.70 美元，而去年同期净利润为 4200 万美元，即每股摊薄收益 0.80 美元。
本季度调整后 EBITDA 为 7100 万美元，而去年同期为 7800 万美元。本季度调整后 EBITDA 利润率为 22%，去年同期为 24%。
以每短吨计算，本季度调整后 EBITDA 利润为 30 美元，而去年同期为 42 美元。
季度业绩下降主要受平均净销售价格下降 21% 以及高挥发 A 产品占比上升 13% 的影响。这些不利因素部分被销售量增长 27%（包括低成本的 Blue Creek 销售）及运输与特许权使用费下降、生产成本控制等因素所抵消。
本季度总收入为 3.29 亿美元，与去年同期的 3.28 亿美元基本持平。收入增加 100 万美元，主要是因为销售量增长 27% 带来的 8500 万美元增量，被平均销售价格下降 8100 万美元及高挥发 A 产品比例上升带来的 1100 万美元负面影响所抵消。
此外，滞期费及其他费用比去年同期减少 600 万美元。结果，本季度平均净销售价格为每短吨 136 美元，而去年同期为 172 美元。
第三季度销售现金成本为 2.37 亿美元，占采矿收入的 74%，而去年同期为 2.30 亿美元，占 72%。现金成本净增加 700 万美元，其中包括因销售量增加 27%（含低成本 Blue Creek 吨位）带来的 6100 万美元成本上升，这部分上升被运输和特许权费用减少（因平均煤价下降 13%）所抵消，节约约 5400 万美元。
此外，我们在供应、维修和保养方面进行了严格的支出管理。
每短吨销售现金成本（FOB 港口）为约 101 美元，而去年同期为 123 美元。下降主要来自：
— 老矿区总体支出降低 11 美元/吨；
— 因钢煤价格下降导致运输与特许权费用降低 8 美元/吨；
— 低成本 Blue Creek 吨位贡献减少 4 美元/吨。
尽管我们在第三季度严格控制了支出，但未来某些现金成本（如维修与维护）可能会因设备故障或必要的修复投资而上升。
第三季度生产现金成本占总现金成本的 67%，去年同期为 66%。运输与特许权成本占销售现金成本的 33%，而去年同期为 34%。
由于平均净销售价格下降，我们的现金利润为每短吨 35 美元，而去年同期为 48 美元。
本季度销售、一般及行政费用（SG&A）为 1700 万美元，比去年同期高出 600 万美元，主要因为员工相关支出增加。
折旧与枯竭费用为 4400 万美元，高于去年同期，原因是 Blue Creek 项目新增资产投入使用及销售量提高。
由于现金余额减少、收益率下降以及新增租赁设备带来的利息支出增加，我们的净利息收入下降。
我们录得所得税收益约 1400 万美元，对应税前收入 2300 万美元。年初至今的实际所得税率低于 21% 的法定联邦税率，主要由于计入枯竭扣除、边际气井税收抵免及海外无形资产所得扣除所产生的税收优惠高于预测的税前账面收入。
在现金流方面，本季度自由现金流为负 2000 万美元，原因是经营现金流 1.05 亿美元减去资本支出及矿山开发支出 1.25 亿美元。资本支出共计 8300 万美元，其中 6400 万美元用于 Blue Creek 项目。
Blue Creek 项目的矿山开发成本为 4200 万美元，仍低于预算水平，我们将继续保持成本控制。
本季度营运资金减少 3100 万美元，主要因应收账款减少与应计费用增加。
Blue Creek 项目已开始产生收入，并对公司整体经营及自由现金流作出正面贡献。我们还修订并延长了 ABL 信贷额度，将可借款承诺增加 2700 万美元至 1.43 亿美元，并延长期限，为我们提供了更高的财务灵活性与流动性。
截至第三季度末，我们的总可用流动资金为 5.25 亿美元，其中包括：现金及等价物 3.36 亿美元、短期及长期投资 4800 万美元，以及 ABL 信贷额度下可用资金 1.41 亿美元。
接下来让我介绍 2025 年全年更新后的展望与指引。正如 Walt 先前所述并在财报中详细说明，我们上调了 2025 全年产量与销售量预期，这直接得益于 Blue Creek 长壁采煤系统的提前投产。
此外，我们下调了每吨销售现金成本指引，以反映近期的实际表现。虽然疲弱的炼钢煤市场预计将在今年剩余时间内持续，但我们对公司的长期增长前景依然充满信心。
现在我将把时间交还给 Walt 进行总结发言。
首席执行官兼董事 Walter Scheller：
谢谢你，Dale。
展望未来，我们意识到客户市场面临的持续挑战将会延续，主要受以下因素驱动：
中国钢铁出口的持续过剩、全球贸易紧张局势的加剧，以及全球范围内经济活动的低迷。
不过，我们也抱有希望——与主要全球合作伙伴达成的新贸易协议有望在短期内落地，并将对我们的市场产生积极影响。
同样，我们预计在未来几个季度中，炼钢用煤市场将面临新增供应的压力，这些供应来自新产能的投放以及部分闲置矿山的重新启动。
我们认为，煤价将在疲弱且区间波动的状态中维持，供给的理性化将是平衡市场动态所必需的。
尽管预计未来几个季度炼钢煤市场仍将疲软，但我们对公司业务及与部分关键合作伙伴取得的积极进展感到振奋。
举例来说，10 月 13 日，阿拉巴马州州立码头举行了正式的剪彩仪式，以庆祝港口多年深化水深与拓宽航道项目的竣工。
这一项目预计将惠及 Warrior 及我们的客户，使他们未来能够装载更重、更大型的船舶。
此外，未来几个季度港口还将完成若干重要的机械与设备升级。
这些港口升级预计将提升我们的运营效率，并使公司在长期发展中占据有利位置。
我们十分感谢与阿拉巴马州长期以来的合作关系。
总而言之，Blue Creek 项目产能的加速释放与战略储量的收购，显著强化了我们的长期增长战略，并为 Warrior 提供了坚实的平台，以满足全球对高品质炼钢煤的长期稳定需求。
我们拥有世界级的资产、全球领先的低成本地位，以及纪律严明的资本投入策略——这些都是我们实力的基石。
我们将继续专注于通过战略性资源开发与卓越运营，为股东创造长期价值。
下面，我们进入问答环节。请运营人员开始。
问答环节（Question-and-Answer Session）
Katja Jancic
BMO Capital Markets 股票研究部
首先，恭喜 Blue Creek 矿提前投产，以及恭喜本季度的出色表现。那我想先问关于 Blue Creek 的问题——在提前启动的情况下，我们该如何看待明年的产量？
Walter Scheller
首席执行官兼董事
嗯，我们目前还在制定预算。正如你所知道的，我们原本的计划是要到明年年中才开始投产的。所以，提前启动自然会大幅提升产量数字。但我们仍在完善中，我暂时不方便给出一个确切的数字。
我认为明年的产量在很大程度上将更多取决于市场，而非运营层面的因素。但我们现在确实正在积极推进相关工作。
Katja Jancic
BMO Capital Markets 股票研究部
谢谢。第二个问题是，关于 Blue Creek 项目的资本支出（CapEx）正在下降。能否再谈谈你们目前对资本配置的考虑？
Dale Boyles
首席财务官
谢谢你的问题。
我认为我们会延续以往的做法——当公司产生超出业务所需的自由现金流时，我们会通过多种方式将现金返还给股东。这包括固定的季度分红（我预计未来会提高），再加上部分现金特别股息，以及在合适的时机进行有限的股票回购。
Nick Giles
B. Riley Securities, Inc. 研究部门
各位，我真心想祝贺你们取得如此惊人的成就。我知道塔斯卡卢萨（Tuscaloosa）出冠军的不只是橄榄球。我的问题是，从招聘的角度看，这意味着什么？你们是否还需要额外增加人员来扩大生产？另外，如果销售预期是由市场驱动的，你们会考虑建立库存吗？还是会根据市场情况灵活调整生产？
Walter Scheller
首席执行官兼董事
关于你提到的第一个问题——我们现在的人手足以维持当前的生产节奏，但在未来一年我们还会继续招聘，甚至可能持续更久。
明年我们会更注重平衡。正如我之前说过的，我们希望在提高产量前，确保一定比例的产量已有锁定销售。
我现在不会说明年 Blue Creek 的产量会达到 450 万吨，但大致会接近这个规模。
我们会根据现金流和市场情况做决策，不希望积压库存，也不希望向市场投放过量供应。
所以，我们会平衡这些因素，确保为公司创造最大价值。
Nick Giles
B. Riley Securities, Inc. 研究部门
明白了。那再看第四季度，如果我计算没错的话，你们的指引意味着销售额将环比增长 20%。能否按矿山划分，帮我们理解一下各矿之间的销售变化？
Dale Boyles
首席财务官
我没有按矿区细分的数据。不过正如我们之前提到的，Blue Creek 今年的产量约有三分之二将在今年出售，大约 120 万吨。截至第三季度末，我们已售出约一半，因此第四季度的销售增长主要将来自 Blue Creek 的产量贡献，这将是最大驱动因素。
Nick Giles
B. Riley Securities, Inc. 研究部门
明白。那最后一个问题——很高兴看到你们以合理的成本获得了大量新增储量。我记得你们提到这与 4 号矿（Mine 4）和 Blue Creek 有关。
我的问题是，这次收购对未来是否可能增加一条新的长壁开采线（longwall）有何影响？如果真的扩展，大致需要多少资本？希望你能提供一些细节。
Walter Scheller
首席执行官兼董事
我以前说过，如果要增加一条新的长壁系统，增量资本大概需要 3 亿美元左右。因为那意味着要增加 3 台连续采煤机（CM units），一条新的长壁系统，还要扩建洗煤厂的模块等基础设施。
至于是否做出这个决定——即便不考虑此次收购，我们原本就有足够储量支持第二条长壁线，只要市场条件允许。这次新增储量让我们更高效——一些原本需要绕开的煤层，现在我们掌握了控制权。
因此，这将使 4 号矿和 Blue Creek 都成为成本更低、效率更高的运营体。
George Eadie
UBS 投资银行研究部
表现非常出色，数据也很漂亮，干得好。
我想接着刚才的问题问一下——关于新增长壁系统的决策，这是否主要取决于价格？
假设如果 PLV（主要低挥发硬焦煤）基准价能稳定在 200 美元/吨左右，从财务模型看似乎非常可行，那么当 Blue Creek 的第一条长壁到 2026 年中期全面投产后，你们会如何考虑第二条长壁的决策？
Walter Scheller
首席执行官兼董事
我认为现在我们要做的，是尽可能让第一条长壁系统的潜力发挥到极致。
我们目前预计年产 600 万吨，但我们还不知道它的上限究竟是多少，以及支撑这条长壁系统满负荷运转所需的 CM 数量。
关键问题是——它的极限产量是多少？之后，再考虑第二条长壁能带来什么额外收益。
所以，我认为我们距离做出这个决定还有几年时间，因为第一条长壁还有相当的提升空间。
George Eadie
UBS 投资银行研究部
明白。那 Dale，我想问一下你之前提到的三项因素——折扣、高挥发 A 煤比例上升、以及更多亚洲销售。
如果低挥发硬焦煤（LV HCC）指数环比持平，但你们的实际售价却上升了，这让我有点意外。能解释一下这种趋势吗？未来随着 Blue Creek 销售增长、亚洲销量增加，价格表现该如何理解？这季度的高实现价是一次性的吗？
Dale Boyles
首席财务官
我认为这不是一次性情况。如我在发言中提到的，从第二季度到第三季度，销量增长了 6%，实际平均售价每吨提高了 6 美元。这 6 美元的提升主要来自低挥发硬焦煤（LV HCC）价格的改善，其相对比率从第二季度的 78% 提升到第三季度的 82%。也就是说，价差缩小，从而带来了每吨 6 美元的增收，这部分直接增加利润。
Walter Scheller
首席执行官兼董事
你可以这样理解：先选定 PLV 价格，再乘以相对比率。
例如，如果 PLV 是 200 美元，按 80% 的相对比率计算，你就能大致得到我们实现价的水平。
George Eadie
UBS 投资银行研究部
明白，你刚提到 82% 的比率环比提高了 4%，这让我意外。随着高挥发煤比例增加、更多销往亚洲，第四季度这种比率趋势会怎样？
Walter Scheller
首席执行官兼董事
我们不会按地域披露未来的销售比例，但从长期来看，随着 Blue Creek 的逐步扩产，更多的销量将流向亚洲。这会在未来一到两年内逐步上升。
Walter Scheller
首席执行官兼董事
我再补充一点：客户在一年中有不同的采购时间表，这也是为什么我们有时某个季度销往欧洲的量会较多，而另一个季度则较少。
所以，从地理分布上预测未来走势比较困难。我们通常只能提前一季度有清晰的把握，再往后预测就不太精确了。
George Eadie
UBS 投资银行研究部
好的。那我注意到你们在开场时对焦煤价格持偏谨慎态度，但现在似乎对中国以外地区的需求前景又更乐观了一些。能否谈谈你们的看法？
Walter Scheller
首席执行官兼董事
我一贯倾向于保持保守预期，这也是我们公司运营的原则。我们确保在面对利好消息时能迅速反应，同时也能承受潜在的不利情况。
目前我看不出价格明显上升的理由，顶多维持当前水平。当然，只要有一个意外事件出现，价格就可能迅速变化——只是现在我们无法预料那个事件是什么。
Dale Boyles
首席财务官
是的，从需求面看，目前缺乏明确的催化因素，所以我们更关注供应面。正如我们前面所说，Blue Creek 明年将上线，还有其他矿山明年也会重启。因此供应增加会使市场保持相对平衡。
所以我们对未来一两年整体价格不算乐观，但凭借 Blue Creek 的投产及其更低的成本结构，我们的业绩仍会保持出色。
Nathan Martin
The Benchmark Company, LLC 研究部
恭喜长壁系统提前启动。我想再回到定价问题上。我们想了解的是，随着 Blue Creek 产量增加，你们预计实现价相对基准价（benchmark）的比率是否能恢复到目标的 85%-90% 区间？
Dale Boyles
首席财务官
这是我们的目标，所以我认为可以达到。当然，这取决于市场，我们无法控制。我的“水晶球”也看不出价格走势，因为价格变化的原因太多了。目前我们的实现价是基准价的 83%，目标区间是 85%-90%，我们正逐步接近。这主要取决于太平洋地区 LV HCC 定价的走势，这将是决定性因素。
Walter Scheller
首席执行官兼董事
换句话说，我们确实认为最终能回到 85%-90% 区间。只是无法确定时间——也许两季度后，也可能一年半后，我们不知道确切时点。
Nathan Martin
The Benchmark Company, LLC 研究部
明白，这很合理。那关于 Blue Creek 的销售，Dale，你之前提到这些产量主要面向亚洲市场，对吗？现在长壁提前启动后，大约有多少 Blue Creek 产量已签订销售合同？
Dale Boyles
首席财务官
是的，目前销售量的大部分确实销往亚洲。这些产量主要用于试销，以便确认长期合同。
因为量还小，现在还不适合给出具体合同比例。我们预计在第四季度财报电话会时能提供更清晰的数据。目前今年约有 120 万吨计划出售。
Nathan Martin
The Benchmark Company, LLC 研究部
谢谢。那最后一个问题关于成本。看到你们今年的现金成本指引又下调了 5 美元，想确认一下，这是否与价格假设的调整有关？另外，上季度你提到包括部分维修保养成本，这季度是否仍在该范围内？
Dale Boyles
首席财务官
是的，这部分已经包含在指引范围内。而且价格假设没有变化，因为 PLV 价格每个季度几乎都维持相同水平。
Nick Giles
B. Riley Securities, Inc. 研究部
我想接着刚才的成本问题问一下。指引显示第四季度成本略有上升，这是否由于某些具体因素？还是仅仅出于保守考虑？
Dale Boyles
首席财务官
是的，主要是预留应对“万一”的情况。正如我在开场中提到的，今年维修保养控制得很紧，但如果第四季度设备出现故障，需要维修，这部分成本就会增加。另外，最近几周价格升至 196 美元，也可能带来小幅成本变化。总体来看都已计入指引范围。年初至今，我们平均处于指引区间的下限，即便略有上升也非常轻微。