CEO拿2246万、CFO2810万，爱芯元智的问题不只是股价下跌

爱芯元智现在最刺眼的，不是股价跌了，而是反差太大。

公司2025年前九个月收入只有2.69亿元，期内亏损却达到8.56亿元，经营活动现金净流出5.49亿元。同一时期，CEO孙微风和执行董事、CFO兼联席公司秘书施晓烨的总酬金分别是2246万元和2810万元，两人合计5056万元。招股书还写得很清楚，孙微风负责整体策略规划、业务方向、管理和研发控制，施晓烨负责财务、投资及融资和投资者关系。这样的组合，很难不让市场产生一种观感：在经营没有站稳之前，公司把资本市场叙事和管理层激励放得太靠前了。更难看的是，二级市场并没有为这套逻辑买单。

先看股价。

爱芯元智发行价是28.20港元。与全球发售有关的稳定价格期在2026年3月7日结束。稳价期内，稳定价格操作人累计在市场买入1776.47万股，买入区间是22.10港元至28.20港元，最后一次买入发生在3月6日，价格正好就是28.20港元。这其实已经把“护盘线”摆在了明面上。可到3月13日，公司股价报25.22港元，已经落到发行价以下。对中签后没有及时卖出的投资者来说，浮亏已经出现。稳价期内市场还曾出现过32.70港元至36.90港元的连续卖出成交，若有资金在这一区间追进去，回撤会更重。绿鞋退场以后，股价少了一层技术性支撑，后面只能看业绩。

再看经营。

爱芯元智2025年前九个月收入2.69034亿元。其中，终端计算产品收入2.34535亿元，占比87.2%，较上年同期的2.44387亿元还下滑了约4%；边缘AI推理产品收入1598.3万元，占比5.9%；智能汽车产品收入1725.9万元，占比6.4%。这组数字的意思很简单：公司最主要的收入仍靠老业务，新业务体量还太小，尤其是资本市场最愿意给估值的智能汽车业务，暂时还撑不起局面。

更关键的是，爱芯元智不是“不投研发”。恰恰相反，公司2025年前九个月研发开支高达4.14亿元，明显高于同期收入；毛利率只有21.2%，一般及行政开支1.60亿元，销售及营销开支5627.4万元。问题不在于研发太少，而在于研发投入还没有转化成足够像样的收入和利润，股价先掉下来了，高管激励却已经做得很重。这才是市场最不舒服的地方。

高管酬金是这篇报道绕不过去的核心。

要说明的是，孙微风和施晓烨这两笔总酬金里，大头并不是现金，而是以权益结算的股份支付。孙微风的现金小计是269.8万元，股份支付1976.2万元；施晓烨的现金小计是102.2万元，股份支付2707.8万元。所以，简单把它写成“现金年薪天价”并不准确。问题也不在这里。问题在于，公司还处在收入偏弱、亏损偏大、股价跌破发行价的阶段，两位核心高管的总酬金合计却已经相当于同期收入的18.8%。这个比例摆出来，市场当然会质疑激励顺序是不是错了。

和同行放在一起看，爱芯元智的短板会更明显。

地平线机器人2024年收入23.84亿元，其中汽车解决方案收入23.12亿元，占总收入97%。黑芝麻智能2024年收入4.74亿元，其中自动驾驶产品及解决方案收入4.38亿元；公司今年3月又预告，2025年收入将超过8亿元，经营亏损将进一步收窄。相比之下，爱芯元智最新可见口径里，智能汽车产品收入还只有1725.9万元，占比6.4%。换句话说，同样是芯片和智能驾驶叙事，同行已经把汽车业务做成主线，爱芯元智还没有真正切进去。资本市场不会只听故事，它更看谁先把收入结构做出来。

爱芯元智眼下的问题，不只是股价波动，也不只是新股热度退去。更大的问题，是经营兑现慢于资本叙事，业绩改善慢于管理层激励。不能说这家公司不重研发，公开数据并不支持这个判断；但至少从结果看，研发还没有换来足够强的收入增长，资本市场运作也没有守住股价。两边都没站稳。绿鞋已经退出，护盘结束了。接下来若看不到收入提速、汽车业务放量、现金流收敛，股价压力很难在短期内消失。对已经被套的投资者来说，这才是最现实的风险。

信息来源

本文所涉爱芯元智的公司背景、业务布局、财务数据、高管酬金、股份支付、发行与稳价安排、股价表现及同行对比信息，主要依据公司招股文件、公告、公开财务资料及香港资本市场公开信息整理。本文为基于公开资料形成的评论性文章，不构成对公司经营、财务、治理或行业地位的最终认定。

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