水滴公司的思考
一、这“闪购”格局要好
水滴这家公司，由于我在保险圈内，4-5年前也大致看过，经投资好友推荐后简单扫了扫，居然发现现在长成了不错的生意模式。
用现在即时零售的商业模式，很好理解这公司：
1、水滴筹，类似于淘宝闪购，吸引客户；
2、保险业务和其他，类似于淘宝天猫主站，负责变现；
这个“闪购”作为基本盘，比现在电商闪购格局好多了。
为什么呢？
互联网个人求助平台在很久以前遍地开花，行业卷成一片，类似当前的即时零售大战，更是因为流程不成熟，资金管控不一，催生了很多黑产。
2024年9月5日《中华人民共和国慈善法》正式施行。该法规是慈善领域的重要法律框架，增设“应急慈善”专章，并配套出台《个人求助网络服务平台管理办法》，明确主管部门、准入门槛、收费标准及监管要求。
比如，办法设定收费标准上限（如单案例服务费不超6%，且最高不超过8000元）、资金安全机制、打击黑灰产等。
更重要的是，在反内卷的背景下，该公司被民政部指定为三大官方平台之一，直接把其他竞争对手挡在门外，并陆续与各地方民政局成立地方求助平台，这不比现在的闪购格局香多了？
那么“水滴筹”贡献了公司多少新单保费呢。
公司卖的产品分长险和短险。
按2024年报的FYP（首年保费）算，大概是30%是长险，70%是短险。
70%短险中，20%是来自续保，32%来自公域转化，24%来自私域转化、24%来自水滴筹转化。
其中，24%来自私域转化的部分，其实历史上公域投流或者水滴筹转化沉淀在公众号、小红书、抖音等私域的流量。
20%续保则是此前客户买的短险在今年续保的。这占比确实挺低。竞争对手元保的调研会中说，采用月缴的短险续保率不会超过40%。
在整个FYP盘子中，17%（70%*24%）来自水滴筹转化。这是他对比于其他竞争对手的最大差异化，这块相对稳定。
此外，14%比例是来自续保保单，这块维护成本也低，稳定度较高。
关于人数的漏斗：（1）水滴筹的数据，按2025H1最新披露，约4.8亿人通过水滴医疗累计向患者捐赠，年捐赠约1亿人次（水滴筹2024年运营报告）。（2）水滴保目前在付费的用户是450-500万；（3）再结合上面的宽窄口径，每年水滴筹活跃用户转化为水滴保付费用户比例，约为1~3%。
*微保曾披露过一组数据，访问其保险页面并转化投保的，大概是千分之几；
剩下约70%（100%-17%-14%）的FYP，公司得去公域争取，通过投流转化，争取市场份额。
面对同行如元保、慧择、手回，还有两个大个子蚂蚁保和微保的竞争，有机遇也有挑战。
公司大部分收入和全部的股东价值创造是保险公司给的佣金，佣金和FYP高度相关。
二、行业空间与AI
公司所处的行业是保险业中的细分行业：互联网保险。
因而行业大盘子是整个中国保险业。
2024年，中国保险业原保险保费为5.7万亿元（yoy+6%），预计其10%是互联网保险，约6000亿（yoy+15%），其中约4000多亿是互联网保险中介卖的（yoy+20%）。
4000亿互联网保险中介市场规模中，又有超过50%与健康险和意外险无关系，剩下的1000亿+是公司所处的互联网保险市场。其中蚂蚁保600亿，微保略低些（没找到靠谱的数据），上市这几个差不多，包括元保、水滴保、慧择、手回，都是不到百亿。
因此，公司所处的赛道在公域激烈竞争，但同时又高速增长（约15~20%）。若能跟上同业均值，则增长会不错。
至于互联网保险中介渠道增速远胜于保险大盘，即胜于保司的银保、团险、线下代理人、线下中介这些渠道的增长，得益于AI应用度。
互联网保险中介属于信息密集型的撮合公司，模式轻资产，不用背利差损风险，无论是在后端人员产能，还是前端投流的转化，在AI加持下都比其他渠道更受益。
广告投流为什么会在AI背景下提升ROI，详见：生成式推荐
从保险业务的营运利润和费用占比等各项数据来看，公司投流转化的能力，短期略逊于其同业对手元保（有意者可自行比较两家保险业务的营运利润率）。元保IPO招股书中认为，以FYP口径计，元保是中国第二的互联网保险中介公司。
三、报表与股东回报
公司资产负债表很干净，几乎没有负债，宽口径的现金大概有4亿多美元。
现金流量表也很扎实，经营性现金流净额总是比净利润高的。
利润表也很易懂，一是水滴筹业务由于公益性在亏，但因监管方向明确，目前正在减亏过程；二是保险业务，营运利润率大概20%；三是新业务刚搞的，通过给CRO等介绍合适患者，这个还挺有意思的，死马当活马医呗？
不详细列了，有兴趣的自己去扒拉。
公司24年给股东挣了3.7亿，25年指引营收/利润都是20%增长，大概4.4亿元，折合0.62亿美元，当前市值6.7亿美元，大概11PE（不算账上4亿多美元）。
公司22年以来进入常态化回购和派息，23和24年股本每年减少3~4%。25年中期派息0.03USD/股，一年预计派2次，折合3%+股东回报。二者合计股东回报可预期6~7%。
四、优劣都很突出，好拧巴啊哎
11PE的估值和6~7%股东回报都还不错。但从商业模式来看，公司优劣都突出。
第一优在于政府背书：水滴筹这种利国利民有民政爸爸背书的业务，导流方法论应该相对成熟，17%+的FYP稳定，尽管要花些成本，但无非就是给估值的问题。
第二优在于吃地方政府增资红利：中国寿险业有70%的公司已经进了ICU，偿付能力告急，地方政府无奈都要救自己的儿子。救活后，儿子当然要给爸爸立KPI，但自己又无力展业，唯有寻求外力。本质是吃地方政府的增资红利；
第三优在于直接受益于AI：公司一头抓客户，一头抓产品，客户需求千奇百怪，产品从简到易，进行供需匹配必然是信息密集型，AI能力越来越强带来的护城河（相对于保司其他渠道）必然越来越深，更不提AI的降本增效作用了。无论是这几个公司的财报进行归纳，亦或是从演绎角度理解生成式推荐技术，都大概率推得出公司直接受益于AI，甚至可能短期爆发。
第四优在于卷保司和卷保司其他渠道：卷保司在第二点其实已间接提到了。卷保司其他渠道是指水滴作为纯线上公司，在AI背景下有着线下保险中介渠道，甚至外延至团险、银保渠道不可比拟的效率、长周期用户习惯（互联网原住民）的优势，这使得互联网保险中介行业增速远胜于保险大盘增速，有部分是抢的其他渠道的增量。
第一劣在于70%的FYP要去公域上争取：虽然短期受益于AI加持下的生成式推荐的技术，ROI很高，但长久来说看不太准。目前看下来几家公司接下来要继续加码公域。遗憾，毕竟买量不是什么好业务，游戏领域就有很多买量眼看他起高楼眼看他楼塌了的公司，想起了当年在抖音叱咤风云的禅游——财务模型可能崩掉。
第二劣在于舆情：大病众筹这行业过去几年劣迹斑斑各种黑产，尽管监管在2024年给三家派榜，并做了非常多行业规范性动作，公司也在努力挽回（笑死，BOSS直聘搜水滴公司，第一个热聘岗位是GR），但冰冻三尺非一日之寒。公司过去3年年报中关于水滴筹的数据，都是不增长了。万一又有舆情来，作为流动性较弱的股票，可能瞬间砸个-20%甚至更多。
哦，漏了个优势，这家公司大股东是鹅，这也挺让人放心。