ST和科梳理：摘帽预期+半导体业务重估

和科达的业务是什么？

和科达目前有四块业务：水处理设备、洁净设备、半导体设备、线束。一个一个梳理一下

水处理设备：和科达早期是做水处理设备起家的，给工业企业做超纯水设备、污水处理设备和中水回用设备，基本可以理解是建工厂的时候需要的配套，盖工厂的时候，客户提需求，然后交付订单的商业模式，但由于一些特殊的原因（招商引资，中国产能复苏领先），实际上中国的产能是阶段性过剩的，近几年各类企业扩产的速度下降，事实上这个生意的压力还是比较大的，所以公司本身无论是主动想转型，还是被逼无奈的，都不得不开始考虑把这个业务放一放了，有一单做一单再说。

洁净设备：公司做的是工业的精密清洗设备，目前有超声波清洗、平板清洗、喷淋清洗、碳氢清洗等多种精密清洗设备，在国内是比较领先的精密清洗公司，做整套的精密清洗解决方案，这几年下游的低端清洗设备比较卷，公司自己主动转型，开始逐渐减少中低端的清洗设备业务，去做中高端的清洗设备，面向消费电子等，同时也因为去年收购了半导体业务，公司也能借此切入到半导体清洗设备。

半导体设备：公司在2024年初的时候收购了远荣智能旗下的半导体设备公司（现更名为和科达半导体），这个公司能做先进封装跟前道制程的方案解决供应商，思想观的设备包括晶圆清洗设备、匀胶显影设备、无掩膜光刻机、微影光刻机和晶圆去胶机。产品在一些主流半导体厂商都在验证中，核心技术团队成员都是从台湾、日本、美国的大厂搞出来的，核心技术人员都是15年以上经验的大牛人。

这个公司是2020年成立的，成立的时候就开始做晶圆清洗设备，跟中国电子签订了首台订单，22年开始量产就交付了80台晶圆工艺的清洗设备，2024年公司的CEO接过央视的采访，说订单已经排产到今年7-8月，本身也说明了公司产品是一定程度上被验证的。

公司为什么ST？能顺利摘帽吗？

和科达之前的业务主要是订单制，行业周期性强，波动大，而且下游客户的验收时点确定性也不高，所以经常会出现当年订单无法交付的情况，23年就因为营收不满1亿被ST过，去年资管新规后（主板营收不满3亿就要ST），公司自身比较积极的去应对，也做了一些工作，但由于审计端比较严格，有一部分业务收入无法被计入24年营收中，导致2024年实际营收确认只有2459万，公司本身在做业务转型已经走的比较积极了，但营收波动由于行业属性无法避免。

那么公司能摘帽吗？首先公司没有除了营收不达标以外的其他戴帽问题，所以只需要关注营收即可。

为了摘帽，今年公司引入一部分新的业务去平滑公司的营收，避免公司再次陷入ST困扰，从公司股东大会和公司的交流情况看，公司主要是引入了电子线束业务，同时今年多项业务都增长比较稳定（光刻机、超声洁净设备的），目前看下来摘帽保壳的确定性较强。简单梳理一下几块业务的情况，盘一下摘帽的确定性。

1.线束业务：公司的线束业务是从一个台湾人手上接手的，之前是公司的客户，台湾老板80多了不想做了，就给到公司这边了，这块业务可以分成3类，汽车线束、电子线束、医疗线束，去年年底开始服务汽车+小部分电子客户，全年做了100万出头的营收，今年产能陆续开始在爬坡，到目前单月营收在800-1000万，预计到年底可以做到1500万/月，未来在汽车+电子这边能做2000万/月，贡献2.4亿营收（今年考虑爬坡预计在1.2亿营收）。

2.污水处理：公司目前几乎放弃污水处理业务了，未来是有关系的订单就考虑接一下，但不会把这个业务当做重心，但公司22年给富士康做了一个配套工厂，由于后来富士康遇到一些原因停止扩产，一直没能验收，有7000万的收入，今年公司预计有望验收通过，在Q3确认收入，减轻年内摘帽的7000万负担。

3.超声洁净设备：公司之前是通过富士康、蓝思、欧菲光间接供应苹果，毛利率低，净利率更低，今年苹果开始陆续往外转移供应链，要求供应商要采购原供应商的设备，目前印度塔塔集团直接开始采购公司的产品，给了更好的毛利率（20%+），所以Q1能比较显著的看到公司的营收，利润都有较大幅度的提升（3379万营收/327万利润），目前从公司的情况看，设备出海刚刚开始，但这个设备不是特别大体量，整体稳态预计在贡献1.2亿营收，1000万出头的利润比较合理（Q2应该实际确认收入不会很多，但从公司传出来开工的情况看，Q3大概率会有比较大金额的确认和利润）

4.半导体设备业务：目前主要和科达半导体虽然说能做很多类型设备，但实际上晶圆清洗设备已经高度内卷了，公司现阶段做的比较好的还是光刻机，这里要提示一下，公司做的光刻机不是大家说的EUV/DUV光刻机，而是无掩膜光刻机，基本上是适用于微米级的制程，大概到0.3微米-0.5微米这样。一般是用在泛半导体行业，比如mems，面板，一些IGBT等等，还有一些生物芯片（本质上是mems）和先进封装。公司的光刻机客户是路维光电，根据公司交流披露的信息，单台价格在2500万（预计Q3确认收入）。

5.新能源业务：新能源交付产品主要是工商储标准的电柜。2025年下半年会有新业务，包括与温州交运签订两轮车换电柜订单（7月10号重新开标），以及非标定制的农业方舱业务。农业方舱业务类似集装箱式储能，内部结构改造用于室内农业大棚立体种养水培，适合喜阴农作物。南山政府对此感兴趣，计划做示范项目，用于对口帮扶，预计今年该业务订单4000 - 5000万，后面能带动广东河源等其他项目。

目前看下来，线束业务2025年可以贡献1亿营收，污水处理这边7000万，超声这边1.2亿，半导体设备业务2500万，加上电柜业务4000万，整体在3亿以上是比较稳的，公司在保壳摘帽上做了比较多的努力，摘帽确定性较高，中期看，公司的规划是把线束业务+新能源做到3-5亿营收，保证公司业务基本盘，然后在此基础上做2-3亿的半导体专用设备，长期只能边走边看了，但看下来摘帽的确定性极高

怎么给公司定价？

目前可以简单理解的是，污水处理这个业务，以后就没有了，新能源业务短期看下来也是为了顶收入去做的，所以实际上有价值的也就是线束业务、超声洁净和半导体业务。

线束业务：整体是比较卷的，中期3亿营收，5%净利率，1500万利润，给10x PE，1.5亿估值，如果医疗用线束有突破，估值能往上打一点。

超声洁净设备：出海刚刚开始，苹果的供应链转移也刚刚开始，但超声洁净设备本身不是特别大的生意，估计也就在2亿左右就是天花板了，好在海外业务净利率高，目前实际Q1交付的数据应该是3000万+，400万净利润（其他业务刚开始，亏了一点），净利率给到12%，考虑到本身是苹果比较稳定的合作设备厂商，能给到20x PE，5亿估值。

半导体设备业务：前面提到公司的光刻机和我们常说的光刻机不一样，那是不是这个业务不太值钱呢？。实际上值钱程度是超出市场预期的，无掩膜光刻机可以分成DMD和MLA两种，前者50-2000万/台，后者200-5000万/台。公司给路维光电交付的设备预计确认收入2500万，那大概率是MLA。

DMD之前主要被海德堡、Nano System Solution垄断，后面国内的芯碁微装突破了，现在这三家公司切掉了DMD无掩膜光刻机的88%份额，但在MLA领域（主要用在先进封装），目前全球范围还是被海德堡、KLA、SCREEN三家垄断，技术门槛比较高（DMD也很高），国内厂商几乎没有份额。

目前DMD光刻机市场25年7.91亿，2030年预计到15亿，MLA市场规模12.88亿（1.79亿美元），整体来说MLA市场更大，门槛更高，利润更好。那么，顺利交付的话，怎么估值呢？

目前半导体领域很简单的对标就是芯碁微装，公司很早突破了DMD光刻机，然后在PCB领域，用低30-40%的价格切了一部分的市场，加上各类设备配套，给到了120亿估值。公司目前在路维光电做的光刻机，单台价值量更高，利润率更好，且目前根据公司交流，产品实际比海外竞对的价格有很大幅度的下降，有机会像当年芯碁微装切DMD光刻机一样去切MLA的市场，考虑到是先进封装，给估值甚至能再大方一些，交付落地后，估值就能往100亿去打，目前公司只有40%的股权，整体合理估值在47亿左右，翻倍空间往上，中长期公司将股权完整上翻，只要摘帽能确定，就是像同洲、中润一样的10倍ST股，（亚振注入预期已经打到50亿了）

除去基本面，还有超额预期吗？

公司在年报中明确表示会借鉴2024年收购的成功案例经验，适时推进【重大资产】重组事项，不是投资，不是小并购，可以作为一个彩蛋，建议各位老师重点关注。