$巨化股份(SH600160)$ $三美股份(SH603379)$

衢州归来，看到雪球上不少帖子已经讲的挺详细了。我自己的看法是对制冷剂的总体定性没有任何改变，目前在探讨的明年政策的调整，可以理解为国家在经历了2年的配额运行后，更加成熟而又自信的完善政策，也更加呵护整个制冷剂行业有序发展，今年是32一枝独秀引领群雄，明年或许是满城尽带黄金甲。

今年3大主力品种的状况是32涨势喜人，134稳稳的跟住，125略显疲态。

32今年的理论供应是基础配额量+4.5万吨临增配额+10%品种交换，23.95*1.1+4.5=30.85，实际上数量应该低于30.85，因为10%的品种互换因为各自原因是不可能100%转的，所以实际的消耗量是少于30.85的理论值，也仅比基础配额多了不到7万吨。仅仅因为这几年的空调产量增加额和新增的北美454B需求就已经很难满足了。那么明年假设改为30%的品种互换就是31.13万吨，30%的转换率使得实际更加难以完全转换，许多工厂连产能都没有。所以明年真实的配额量可能和今年差不了多少，30.5-31左右，也是比基础配额多了7万多吨。那么新增的需求是多少呢，主要2块。1. 空调产量22-24年是2.2亿-2.4亿-2.66亿台，今年前8个月同比增长6.9%，那么今年大约2.82亿，今年比22年多了0.62亿台，按照每台0.7公斤，需要4.34万吨。美国从空调全面禁用410而开始用454(他们直接跳过了32单体空调)，一年的需求量大约是2万吨454而折成32是1.4万吨。所以仅仅这两个大的用途就需要新增4.34+1.4=5.74万吨。更别说其他用途和二级维修市场的增加，所以明年32的供应大概率还是会非常紧张，不排除到下半年再次临增的可能性。说到底政策最大的出发点是保证供需平衡。

明年134的情况会比今年更好，134本来的供需就是紧平衡，随着电车市占率的越来越高，单车用的制冷剂比油车大幅度提高，对整个134的需求也会越来越大。如果未来某一天，134的价格超过32，我也还不怀疑。所以134能够自保就不错了，不可能从134的配额中再挤出去换成32，要是134严重短缺，那很有可能会有其他品种转到134而使得32的量更少。

125是今年表现最差的品种，去化和涨价都远远落后上述两个品种。我想国家正是看到了这样的现状才有明年的政策调整。明年取消新增配额而全部改为品种转换，使得明年32的增量完全由125或者其他表现不好的品种减少来承担。如果30%的增量全部给32，而减少全部由125来承担，125需要减少1.39万吨，占其年配额16.56万吨的8.4%，相信明年125在减少供给的情况下也能会有超过今年的表现。

另外，关于四代制冷剂，目前各个公司都在储备，巨化也储备了多种技术线路和生产工艺。一旦专利结束，四代的供求可能会快速扭转。但是鉴于四代本身的特征，其制冷性能，安全性能，对压缩机要求等各方面特性远逊于三代，唯一的优势就是GWP值。那么未来在四代的使用上，单体的使用场景可能不多，更多的是使用和三代混配的品种，比如现在的454B等，这样会在满足GWP值和性能上找一个平衡。巨化领导说过一句话，未来四代的定价权在三代，也是基于此。

综上，对于明年政策调整导致的配额变化完全不需要担心，明年的供求格局会比今年更好。