最坏的时候也可能是最好的时候

$山东药玻(SH600529)$ 中考成绩单出炉，意料之外，情理之中。意料之外在于第二季度业绩同比下滑幅度很大，情理之中在于上半年市场需求下降，同行业正川和力诺的财报也可窥见一二，叠加去年同期基数高，今年上半年业绩已成定局，只是幅度在半年报公告之前市场都在猜（今年的内控比去年做得好）。今年尤其是上半年估计是跟踪公司发展的投资者最难熬的时候。最坏的时候已经到来或正在过去。

晚上花了些时间看了药玻上半年业绩报告，分析总结几点：

（1）医疗政策的变革对医药市场需求产生了较大的影响，进而影响公司销售，营收下滑，类似于2011年左右的限抗政策，对当年的业绩也产生了较大的影响。大的行业趋势变化下，没有侥幸，所以现在可能就成为最坏的时候。但总体来说营收下滑幅度还可接受，但是当市场逐渐适应政策后，正常的需求预计会逐渐恢复。

（2）净利润的幅度更大，应该是主要归功于计提的去年的激励基金（4000万），基本都在管理费用中，下半年应该没有计提了，不会对净利润产生什么影响；

（3）所有产品毛利率维持稳定，并且管制瓶毛利率转正（2%），持续性有待观察，大概率管制瓶毛利率会稳步提升，因为分析以往数据，前几年管制瓶毛利率为负主要是受制造费用（计入营业成本）较高的影响，而制造费用的大幅增加主要来自于固定资产的修理费用，预计未来会下降至正常水平；

（4）未来的几个看点：一是市场需求的恢复，恢复需要多久？能恢复到什么程度？都有待持续跟踪，今年下半年可能成为重要转折点，静待三季报；二是国药的重组，国药的重组给公司的业务增量和管理制度优化带来的协同效应会在未来长期赋能，初步判断国药应该在短期内不会对现有的管理层人选进行大幅度变换，但会逐渐加深对公司管理的渗透和制度优化。现在可能也就成为布局最好的时候。

（5）对今年业绩的预期：上半年营收近24亿，归母净利3.7亿元，预估下半年环比上半年要好，2025年全年营收48~50亿元，归母净利8亿元左右。

以上一点想法仅供想持续跟踪药玻的投资人分享交流，不足之处欢迎批评指正。$山东药玻(SH600529)$