读财报系列【第205期】江盐集团
作者/提默西
出品/洋葱实验室
江西省盐业集团股份有限公司，A股简称“江盐集团”，控股股东为江西省国有资本运营控股集团有限公司，实际控制人为江西省国有资产监督管理委员会。
公司主营业务包括岩盐地下开采，食盐、工业盐、元明粉等盐产品及纯碱、小苏打等盐化工产品的研发、生产、加工和销售。公司下属晶昊盐化和富达盐化紧邻清江岩盐矿床，三个矿区采矿权共计自有岩盐资源储量达6.40亿吨。2024年公司主要产品产量410.29万吨、销量398.75万吨；其中食盐产量61.11万吨、销量60.90万吨，工业盐产量246.96万吨、销量241.81万吨。
2024年度，公司盐类业务实现营业收入13.70亿元，毛利率36.78%；盐化工业务实现营业收入12.03亿元，毛利率37.91%。分产品看，食用盐实现营业收入4.45亿元，毛利率42.48%；工业盐实现营业收入8.30亿元，毛利率35.59%；纯碱实现营业收入11.36亿元，毛利率38.55%。2024年，公司根据卤水性态变化调整生产结构，3月份起停止了元明粉生产，转为增加氯化钙产品生产。
01
盈利质量
观察收入质量，相关指标表现良好：赊销比例和关联交易收入占比不高，客户集中度也不高。
营业成本是影响公司EBIT的主要扣减项目。公司的营业成本主要包括直接材料、直接人工、制造费用等项目，2024年直接材料占比约68%。
02
资产质量
观察2025年二季度末的总资产数据，核心资产占比76%，货币资金占比22%，非核心资产占比2%。货币资金主要包括可随时用于支付的银行存款11.93亿元，占比99%。
核心资产中重点关注固定资产和无形资产等。根据2025年中报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比32%（按原值计算，以下同），折旧年限约为32年，已使用年限约6年；机器设备在固定资产中占比66%，折旧年限约为12年，已使用年限约为5年。
无形资产主要包括土地使用权和采矿权。根据2025年中报数据估算，土地使用权在无形资产中占比32%，摊销年限约为46年，已使用年限约为11年；采矿权在无形资产中占比57%，摊销年限约为22年，已使用年限约为12年。
03
负债情况
截至2025年二季度末，公司资产负债率21%，有息负债率1%，无重大对外担保。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
2024年按现金流计算的ROIC显著低于按会计利润计算的ROIC，会计利润和现金流的差额主要来自营运资金投入。根据年报中的说明，2024年公司经营活动产生的现金流量净额同比减少48.29%，主要原因为营业收入减少、支付的采购款项有所增加；观察现金流量表补充资料，营运资金增加主要归因于应收/预付项目占用的资金增加以及应付/预收项目金额减少。
05
景气变化
观察营收增速与扣非净利润增速的变化，近三年的景气低点出现在2025年上半年。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括宏观经济波动、市场竞争、煤炭价格波动等。
2025年上半年，国内产能持续释放，整体市场供大于求，导致食盐产品价格快速回落。工业盐市场需求主要集中在两碱行业等下游领域，价格敏感度较高，周期性较为明显。2025年上半年，工业盐供应相对充足，受下游行业需求不稳定影响，企业面临的市场不确定性增强，行业内部竞争加剧，市场价格呈现下行趋势。
2025年上半年，国内纯碱产能呈现增加趋势，上半年纯碱行业新增产能超200万吨；2025年上半年浮法玻璃、光伏玻璃等下游行业市场需求减少，产能低于去年同期水平，导致纯碱的采购需求降低。产能扩张带来的供给持续增加，加剧了市场供需错配的矛盾，造成行业库存水平持续高位运行，产销矛盾日益突出。
盐化工行业具有周期性，公司主营产品中纯碱和工业盐的价格，受宏观经济和上游原材料价格影响较大，存在周期性波动风险。盐业体制改革后，市场竞争加剧，主要包括现有竞争对手的策略调整和新进入者的威胁。煤炭作为公司主要产品的重要能源及原料，采购成本在公司主营业务成本中占比较高，其价格波动对公司产品毛利率水平具有较大影响。
06
现金分红与投融资
观察现金分红情况，近三年公司的现金分红比例维持在11%以上，现金分红比例和金额有所波动。外部融资方面，公司于2023年4月在上交所以10.36元/股首次公开发行股票16,000万股，募集资金净额15.47亿元，用于年产60万吨盐产品智能化技术升级改造工程、年产5.5万吨高强硫酸钙综合利用工程项目、营销网络升级及品牌推广项目以及补充流动资金。
从2025年二季度末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过13.06亿元；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约0.71亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在2.96亿元至6.08亿元之间。
根据现有信息判断，在维持2024年现金分红比例的前提下，公司的资金储备和每年的留存收益能够满足以上可预见的投资支出需求。
本文旨在对财报信息进行加工整理，不构成任何投资建议。感谢您的耐心阅读。