读财报系列【第208期】海油发展（更新至2025年中报）
作者/提默西
出品/洋葱实验室
中海油能源发展股份有限公司，A股简称“海油发展”，控股股东和实际控制人为中国海洋石油集团有限公司。
公司主要围绕海洋石油生产环节，为海上油气资源的稳产增产提供技术及装备保障服务，并持续拓展陆上非常规油气田技术服务业务，同时通过物流、销售、配餐等能源物流服务提供全方位综合性生产及销售支持。
2024年度，公司能源技术服务业务实现营业收入217.33亿元，毛利率17.64%；低碳环保与数字化业务实现营业收入100.60亿元，毛利率19.31%；能源物流服务业务实现营业收入232.10亿元，毛利率9.31%；另外，各项业务的分部间抵销金额为24.86亿元。
能源技术服务聚焦油气田生产阶段，为油气公司提供包括提高采收率技术服务、钻完修技术服务、装备智能制造与智慧运维服务、油气田生产一体化服务、LNG一体化服务等在内的全方位技术服务。
低碳环保与数字化主要是提供清洁能源技术、安全应急、节能环保、数字化通讯服务、水处理、绿色涂料、新材料、碳资产管理、CCUS等技术服务；公司加速培育海上风电运维一体化服务能力，首批专业高速风电运维船开工建造。能源物流服务主要为油气上中下游全生产链条提供销售、协调、物流运输、码头基地、生活配餐等相关支持和保障服务。
01
盈利质量
观察收入质量，赊销比例、关联交易收入占比和客户集中度应予以关注。2024年公司前五名客户销售额为371.67亿元，占年度销售总额比例为70.77%；前五名客户销售额中关联方销售额363.83亿元，占年度销售总额比例为69.28%；第一大客户中国海洋石油有限公司的销售额为324.22亿元，占年度销售总额比例为61.74%。
2024年末公司欠款金额最大的客户为中国海洋石油有限公司，应收账款和合同资产期末余额合计112.70亿元，占公司应收账款和合同资产期末余额合计数的比例为81.12%。
营业成本是影响公司EBIT的主要扣减项目。公司营业成本主要包括商品采购成本、外包成本、材料成本、人工成本等项目，2024年商品采购成本、外包成本和材料成本占比分别为35%、20%和19%。
02
资产质量
观察2025年二季度末的总资产数据，核心资产占比69%，货币资金占比9%，非核心资产占比22%。货币资金主要包括可随时用于支付的银行存款19.59亿元以及定期存款24.03亿元，占比分别为45%和55%。非核心资产主要包括结构性存款43.46亿元、银行大额存单10.75亿元、权益类投资2.20亿元以及长期股权投资38.97亿元等。
核心资产中重点关注应收账款、固定资产和无形资产等。2025年二季度末，公司应收账款余额108.98亿元，已计提的坏账准备占比为2%；账龄在1年以内的款项占比98%。
固定资产以机器设备为主。根据2025年中报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比16%（按原值计算，以下同），折旧年限约为31年，已使用年限约18年；机器设备在固定资产中占比74%，折旧年限约为17年，已使用年限约为12年。
无形资产以土地使用权为主。根据2025年中报数据估算，土地使用权在无形资产中占比78%，摊销年限约为50年，已使用年限约为11年。
03
负债情况
截至2025年二季度末，公司资产负债率41%，有息负债率8%；另外，公司对外担保余额0.59亿元、对子公司担保余额10.38亿元。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
05
景气变化
观察营收增速与扣非净利润增速的变化，近三年营收增速的低点出现在2023年二季度，归母扣非净利润增速的低点出现在2023年三季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括宏观经济、油价波动、极端天气、地缘政治等。
06
现金分红与投融资
观察现金分红情况，近三年公司的现金分红比例维持在35%以上。外部融资方面，近三年无股权融资。
从2025年二季度末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过15.79亿元；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约242.67亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在22.05亿元至22.73亿元之间。
根据现有信息判断，除了资本开支以外，公司研发投入也会产生较大资金需求；在维持2024年现金分红比例的前提下，公司的资金储备和每年的留存收益能够满足以上可预见的投资支出需求。
本文旨在对财报信息进行加工整理，不构成任何投资建议。感谢您的耐心阅读。