读财报系列【第210期】康恩贝（更新至2025年中报）
作者/提默西
出品/洋葱实验室
浙江康恩贝制药股份有限公司，A股简称“康恩贝”，控股股东为浙江省医药健康产业集团有限公司，实际控制人为浙江省人民政府国有资产监督管理委员会。
公司主要从事药品、中药饮片及大健康产品的研发、制造及销售业务，坚守以中药大健康为核心业务的产业发展战略，和以全品类中药产品为主体，以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的“一体两翼”产品业务定位。2024年度，公司全品类中药实现营业收入33.35亿元，毛利率51.30%；特色化学药实现营业收入24.13亿元，毛利率55.27%；特色健康消费品实现营业收入6.40亿元，毛利率58.65%。
全品类中药包括中成药、中药材与中药饮片、中药保健品及中药提取物等业务。其中，中药OTC重点产品包括“康恩贝”肠炎宁系列、“金笛”复方鱼腥草系列和“前列康”普乐安系列等；中药处方药重点产品包括“天保宁”银杏叶系列、“至心砃”麝香通心滴丸和“金前列康”黄莪胶囊等。核心产品“康恩贝”肠炎宁片是公司独家剂型产品，目前排名国内零售中成药肠道用药市场份额第一。
特色化学药主要包括特色化学药制剂及原料药业务。其中，特色化学药制剂重点产品包括“金艾康”汉防己甲素片、“金康速力”乙酰半胱氨酸系列及“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片等；特色原料药以抗生素原料药为主，重点产品包括阿米卡星、大观霉素、阿奇霉素及克拉霉素等。2024年，“金艾康”汉防己甲素销售收入超3亿元。
特色健康消费品以营养补充剂等线上业务为主，产品种类包括保健及功能性食品等，主要采用合同委托生产模式；重点产品包括“康恩贝”蛋白粉系列、维生素系列、“贝贝”儿童系列及“CONBIUTY”女性口服美容系列产品等。
01
盈利质量
观察收入质量，2024年赊销比例和关联交易收入占比合计约28%。2024年末公司前五名欠款方（皆非公司关联方）应收账款余额为1.47亿元，占期末应收账款总额的比例为12.40%；其中欠款金额最大的客户应收账款余额0.41亿元，占期末应收账款总额的比例为3.43%。2024年末公司关联方应收账款余额0.96亿元，占期末应收账款总额的比例约为8.08%。
营业成本和销售费用是影响公司EBIT的主要扣减项目。公司医药制造业务的营业成本主要包括直接材料、制造费用、直接人工等项目，2024年直接材料占比74%。销售费用主要包括市场费、职工薪酬及劳务等项目，2024年市场费和职工薪酬及劳务占比分别为52%和29%。
02
资产质量
观察2025年二季度末的总资产数据，核心资产占比68%，货币资金占比9%，非核心资产占比23%。货币资金主要包括可随时用于支付的银行存款6.57亿元、受限制货币资金1.16亿元以及定期存款/定期存单质押及利息0.56亿元，占比分别为77%、13%和6%。
非核心资产主要包括国债逆回购4.05亿元、权益类投资2.20亿元以及长期股权投资15.90亿元等；长期股权投资中单项金额重大的项目包括持有联营企业珍视明公司的股权和英特集团9.37%的股权，账面价值分别为10.38亿元和4.74亿元。
核心资产中重点关注应收账款、存货和固定资产等。2025年二季度末，公司应收账款余额13.96亿元，已计提的坏账准备占比为3%；账龄在1年以内的款项占比96%。
根据2025年中报数据，存货账面余额中库存商品占比55%；以近三年的平均营业成本为基数进行计算，2025年二季度末库存商品的周转天数为82天。
根据2025年中报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比46%（按原值计算，以下同），折旧年限约为26年，已使用年限约9年。作为对照，看一下土地的已使用年限：根据2025年中报数据估算，土地使用权在无形资产中占比44%，摊销年限约为45年，已使用年限约为11年。
03
负债情况
截至2025年二季度末，公司资产负债率30%，有息负债率3%；另外，公司对子公司的银行借款担保余额为1.38亿元。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
05
景气变化
观察营收增速与扣非净利润增速的变化，近三年营收增速的低点出现在2022年二季度，归母扣非净利润增速的低点出现在2023年三季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括行业政策、原材料价格波动等。
2024年，公司特色化学药业务收入同比下降11.22%，其中化学药制剂收入同比下降14.65%，主要系“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片国家第十批集采未中选，以及注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠集采降价影响。
随着医改的加速推进，药品集采不断扩围深入、价格治理全面展开、合规监管及鼓励创新等政策举措不断加强。医药行业在整体承压的同时，也在不断推进高质量转型升级。
中药材具有产地分布区域性显著、采收季节性强、自然生长质量不均一等特性，市场价格易受气候、供需关系、资本炒作等因素影响，一定程度上影响公司相关产品的生产成本。同时，部分产品的企业垄断，进一步加剧了原材料价格的上涨。
06
现金分红与投融资
观察现金分红情况，近三年公司的现金分红比例维持在60%以上，现金分红比例和金额有所波动。外部融资方面，近三年无股权融资。公司于2024年以集中竞价交易方式累计回购公司股份6,357.9048万股，回购均价4.72元/股，支付资金总额3.00亿元；回购股份用途由原“用于实施股权激励”调整变更为“用于注销以减少注册资本”。
从2025年二季度末在建工程的情况看，账上的重要在建工程项目基本完工；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约28.81亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在2.09亿元至2.92亿元之间。
根据现有信息判断，除了资本开支以外，研发投入也会产生较大资金需求；在维持2024年现金分红比例的前提下，公司的资金储备和每年的留存收益能够满足以上可预见的投资支出需求。
本文旨在对财报信息进行加工整理，不构成任何投资建议。感谢您的耐心阅读。