读财报系列【第221期】鲁泰A
作者/提默西
出品/洋葱实验室
鲁泰纺织股份有限公司，A股简称“鲁泰A”，控股股东为淄博鲁诚纺织投资有限公司，实际控制人为刘子斌先生与刘德铭先生。
公司是集纺纱、漂染、织布、后整理及成衣制造于一体的具有完整产业链的大型纺织企业，是全球最大的衬衫用色织面料生产基地。2024年度，公司面料产品实现营业收入43.35亿元，毛利率24.66%；服装产品实现营业收入13.72亿元，毛利率24.93%。分地区看，2024年国内销售实现营业收入22.75亿元，占公司营业收入的比例为37.35%。
2024年，公司面料总产能为28,400万米，产能利用率79%，其中73%产能分布在山东省、27%产能分布在东南亚；服装总产能为2,385万标准件，产能利用率86%，其中31%产能分布在山东省、69%产能分布在东南亚。
01
盈利质量
观察收入质量，相关指标表现良好：赊销比例和关联交易收入占比不高，客户集中度也不高。
营业成本是影响公司EBIT的主要扣减项目。公司面料产品的营业成本主要包括原材料、人工工资、能源、制造费用等项目，2024年原材料占比47%、人工工资占比18%、能源占比18%；服装产品的营业成本主要包括原材料、人工工资、制造费用等项目，2024年原材料占比60%、人工工资占比26%。
02
资产质量
观察2025年二季度末的总资产数据，核心资产占比超过71%，货币资金占比超过15%，非核心资产占比13%。货币资金中可随时用于支付的银行存款为14.62亿元，占比68%。
非核心资产主要包括债务工具投资（国债逆回购、结构性存款、银行理财产品等）6.21亿元、一年内到期的收益凭证及利息1.56亿元、一年以上定期存款及利息3.60亿元、权益类投资合计5.12亿元以及长期股权投资1.08亿元等。
核心资产中重点关注存货和固定资产等。根据2025年中报数据，存货账面余额中库存商品占比42%，库存商品计提的减值准备比例为19%；以近三年的平均营业成本为基数进行计算，2025年二季度末库存商品的周转天数为59天。
根据2025年中报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比34%（按原值计算，以下同），折旧年限约为29年，已使用年限约为11年。作为对照，看一下土地的已使用年限：根据2025年中报数据估算，土地使用权在无形资产中占比99%，摊销年限约为47年，已使用年限约为14年。
03
负债情况
截至2025年二季度末，公司资产负债率28%，有息负债率20%；另外，公司对子公司提供担保余额为1.22亿元。有息负债主要包括短期借款7.70亿元、长期借款4.21亿元以及可转换公司债券15.11亿元。
公司于2020年4月9日发行14亿元可转债“鲁泰转债”，债券期限6年，最新转股价格为8.39元/股；截至2025年9月30日，“鲁泰转债”剩余可转债金额为1,399,840,000.00元，剩余可转债数量为13,998,400张。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
2023年按现金流计算的ROIC显著低于按会计利润计算的ROIC，会计利润和现金流的差额主要来自营运资金投入和研发投入。根据年报中的说明，2023年公司经营活动产生的现金流量净额同比减少39.90%，主要原因为销售商品收到的现金减少；观察现金流量表补充资料，营运资金增加主要归因于应付/预收项目金额减少。
05
景气变化
观察营收增速与扣非净利润增速的变化，近三年的景气低点出现在2023年三季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括宏观经济、原材料价格波动、汇率变动等。
全球经济环境及地缘冲突等风险仍持续存在，增长动能不足，未来公司仍然面临国际贸易政策和市场格局变化的挑战。棉花是公司主要的生产原料，其价格受市场供需、气候、政策、汇率等诸多因素的影响。
公司进出口业务占比较大，主要用美元计价结算，近年来人民币汇率双向波动日趋常态化，汇率弹性显著增强，为降低汇率波动带来的影响，公司始终坚持汇率风险中性管理理念，灵活配置不同类型、不同期限的外汇衍生品进行套保，尽可能降低汇率波动对公司经营业绩的影响。
06
现金分红与投融资
观察现金分红情况，近三年公司的现金分红比例维持在9%以上，现金分红比例和金额有所波动。外部融资方面，近三年无股权融资。
2022年7月27日至2023年5月8日，公司以集中竞价方式回购公司B股23,935,748股，支付总金额折合人民币为1.00亿元；2023年8月21日至2024年2月21日，公司以集中竞价方式回购公司B股46,176,428股，支付总金额折合人民币为2.00亿元。上述回购B股股份已注销完成并相应减少公司注册资本。
从2025年二季度末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过2.43亿元；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约2.06亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在2.17亿元至8.47亿元之间。
根据现有信息判断，除了资本开支和研发投入以外，可转债到期也可能产生大额资金需求；公司的资金储备和每年的现金流在满足以上可预见的资金需求的同时，有余力提高现金分红比例或者增加投资支出。
本文旨在对财报信息进行加工整理，不构成任何投资建议。感谢您的耐心阅读。