康方受拖累暴跌下的思考

康方今天再次受SMMT股价暴跌拖累，早盘最高跌幅-5点几，不由得我不想，当初公司的宝贝BD给SMMT是不是个失算？SMMT在按部就班的在进行下一部分的操作吗?怎么有种遥遥无期的感觉？当初找个大厂合作是不是更理想？

一、SMMT是否“按部就班”？—— 是的，但节奏慢于预期

已兑现的关键动作：

首付款到账：2023年收到5亿美元；

III期临床完成： HARMONi-2（一线NSCLC）已于2024年公布PFS阳性（HR=0.51），OS数据虽未达统计显著但趋势良好（HR=0.777）； HARMONi（EGFR+后线）也达成主要终点；

FDA提交上市申请：2026年1月12日，SMMT正式向FDA递交BLA（生物制品许可申请）；

股价与融资能力提升：SMMT市值一度超200亿美元，具备推进商业化的基本资本。

“遥遥无期”的来源：

FDA审批周期不确定：即使加速审评（如突破性疗法），最早获批也要2026年下半年；

销售能力建设滞后：SMMT原为小公司，无肿瘤药销售团队，需临时搭建或依赖外包，商业化落地慢；

资金压力仍在：尽管有康方支持，但SMMT2025年Q3现金仅约6亿美元，若FDA要求补充数据或延迟批准，可能需再融资。

所以，并非“不作为”，而是小公司推进全球重磅药物的天然瓶颈——速度、资源、经验都有限。

二、当初若选默沙东/辉瑞等大厂，会更好吗？

这个问题没有标准答案，但可以从利弊对比看：

选择SMMT合作 或MNC（如默沙东），与SMMT合作 首付款/总对价 50亿美元里程碑 + 15%分成（高估值），大厂 可能压价，总对价或更低（如20–30亿） 主导权 康方保留大中华区权益，夏瑜入SMMT董事会， 大厂MNC通常要求全球独家，康方丧失自主权 开发速度 SMMT全力押注AK112，决策快， MNC管线复杂，可能雪藏（如传闻中PD-1被默沙东边缘化） SMMT商业化能力 弱，需时间建设 极强，大厂可立即全球铺货

关键点：康方选择SMMT，本质是用“控制权+高分成”换“速度与确定性” 的豪赌。

三、现在回头看：是错了吗？

未必。反而可能是更优解，理由如下：

1. SMMT极可能被MNC收购

市场普遍预期：2026年内SMMT将被收购（罗氏、默沙东、阿斯利康均为潜在买家）；

一旦被收购，AK112将立即接入MNC的全球销售网络，商业化速度反超直接授权；

康方不仅拿回更高对价（收购溢价），还能通过15%销售分成长期受益。

如雪球作者所言：“SMMT被收购之日，就是康方兑现最大价值之时。”

2. 康方保住了中国市场的全部利润

若当初卖给默沙东，中国患者用AK112的钱就归外企；

现在康方可自主定价、进医保、放量，仅中国胃癌、肺癌市场就值数百亿人民币。

3. 验证了自身平台价值

与SMMT合作成功，证明康方有能力做出全球Best-in-Class药物，为后续管线（如AK130、AK117）BD奠定基础。

四、“遥遥无期感”从何而来？

信息不对称：SMMT是美股小盘股，披露少，中文报道滞后；

市场情绪波动：2025年因OS数据不及预期，SMMT股价回调，引发信心动摇；

对比效应：看到其他Biotech被MNC高价收购（如三生12.5亿首付），产生“后悔心理”。

创新药从III期到上市本就需要2–3年，AK112从2022年启动III期到2026年申报，已是全球最快进度之一。

SMMT正在按计划推进，只是小公司的节奏天然较慢；
当初不选大厂，是康方深思熟虑后的“以退为进”；
真正的价值爆发点，很可能在SMMT被收购那一刻。

关注2026年FDA审批结果（关键催化剂）；

跟踪SMMT是否宣布被收购（大概率事件）；

相信康方“产品为王” 的底层逻辑——只要AK112疗效过硬，时间站在它这边。

正如康方董事长夏瑜所说：

“你们可以看看我们OS能不能做出阳性……我们憋着一口气，要为中国创新药争一口气。”

这口气，还没出完。