盘点信也、乐信、小赢Q3业绩：互金行业进入慢增长周期
互金上市公司2025年三季度财报陆续出炉。
从几家公司的数据不难看出，互金市场正进入慢增长时代。
从Q3开始，各家均收紧了放款，环比Q2，几家公司的国内放款均在减少，收入减少，风险表现出现不同程度的波动。
或许，互金行业应该从现在开始习惯这种慢增长节奏。
此前，「一只互金鹅」已经单独解析过奇富科技的财报。
$信也科技(FINV)$ $小赢科技(XYF)$ $乐信(LX)$
信也科技：Q3平均利率22%，国际业务贡献25%收入
信也科技第三季度营收35亿元（同比+6.43%，环比-2.55%）；净利润6.4亿元（同比+2.66%，环比-14.57%）。
第三季度促成放款512亿元（同比-1.92%，环比-5.19%）——
其中，国内放款476亿（同比-3.84%，环比-6.30%）；国际放款36亿（同比+33.33%，环比+12.50%）。
截至9月末的在贷余额为771亿元（同比+13.22%，环比-0.52%）。
其中，国内贷款余额748亿（同比+12.48%，环比-0.8%）；国际部分贷款余额23亿（同比+43.75%，环比+9.52%）。
整体来看，受到新规影响，国内业务放款减少，余额环比微减。
具体到收入部分的担保收入下降。财报解释这一下降是由于中国市场风险贷款减少，部分被国际市场上此类贷款增加以及递延担保收入的滚动影响所抵消。
收入部分的利息收入、其他收入同比增长较多。
财报解释，前者增长是由于国内和国际市场资产负债表上贷款的平均未偿贷款余额增加；
后者增长是包括其他增值服务在内的其他收入收入。
新规还直接体现在支出部分的销售和营销费用环比减少8.99%，本季度营销费用5.52亿，财报解释这一下降主要是由于效率的提高和国内业务的营销活动投资减少。
虽然国内增长放缓，但信也科技国际部分增长依然强劲。
财报透露2025年第三季度，国际业务已经带来25%的收入，创下历史新高，而一年前为19%。
此外，国际业务已经有超过15个机构融资合作伙伴。
展望未来，信也预计在2030年，国际业务贡献50%收入，并且将复制东南亚成功模式至其他高增长市场。
具体来看其几个国家的表现：
一、印尼：
该国利率上限调整后（从每日0.8%降至0.4%），业务已反弹并正在快速增长。
Q3，印尼部分放款交易量达到21亿元，同比+14%；贷款余额达到14亿元，同比+21%。
在印尼，信也科技不仅提供在线现金贷款，还积极推进线下零售的“先买后付”（BNPL）业务。
信也去年获得了多元金融牌照，并正在推出针对手机、电动自行车、家电和家具等产品的分期融资。与领先的电子品牌建立了合作关系，在其门店中将信也的分期方案附加到精选的3C产品上。BNPL业务在整体业务中占比仍然较小，但增长非常快。
二、菲律宾：
贡献了国际部分43%的交易量（也就是第三季度放款16亿元，同比+86%）。贷款余额达到8.97亿元，同比+101%。
菲律宾部分，电商伙伴不断增加，这部分占菲律宾交易量的36%，高于去年同期的20%。
其中，去年2月开始与TikTok合作，现在的交易量是一年前的三倍。
最近又与本地电信提供商Smart合作，为消费者提供BNPL服务。
三、国内互金新规影响：
针对近期的新规，信也科技在投资者电话会中回应——
在第三季度看到了整个行业的过渡效应，信也科技积极主动调整——
收紧了信贷标准以控制逾期率，谨慎地管理贷款增长，并与融资合作伙伴保持密切沟通，以确保稳定的融资供应。因此，信也科技的融资成本略有改善。
至于利率相关的规定，信也科技的风险贷款保持在24%以内。在第三季度，平均约为22%。
但也要考虑几个因素——流动性风险；融资成本有进一步优化空间。
该公司CFO进一步提到，信也科技融资成本从上一季度的3.7%降至本季度的3.6%。
此外，新规也影响了部分业务，比如流量推荐业务，一些客户将不再得到服务。预计这项服务的收益率将相应收窄。（其实在奇富科技的财报中同样能看到此趋势。）
10月上半月，风险进一步上升。现在，开始看到稳定的早期迹象。到11月，首日逾期率较10月峰值下降了4%，但仍比第三季度平均水平高出8%。虽然这是一个积极的信号，但现在下结论还为时过早。如果能看到连续两个月的持续改善，那么可能会出现转折点。
信也科技预计，第四季度全面实施新规可能会对贷款规模、收入和风险指标造成短期不确定性影响。但信也科技拥有18年跨越不同信用状况和经济周期的专有数据，建立了极具韧性的基础，通过利用大数据分析和人工智能不断完善模型，持续增强行业领先的风险评估和定价能力。最重要的是，信也拥有根据政策动态变化灵活调整运营的经验。
乐信：分期电商起关键作用，新增贷款利率均低于24%
乐信在2025年Q3放款508.9亿（同比-0.22%，环比-3.73%），截至9月末贷款余额1018.4亿元（同比-4.7%，环比-3.72%）。
Q3乐信营收34.17亿元（同比-6.68%，环比-4.74%）；净利润5.21亿元（同比+68.39%，环比+1.93%）
乐信是目前披露业绩的上市互金中，Q3净利润同比增长最多的公司，也是生态布局最全面的公司。
在投资者电话会中，其CFO提及乐信净利润率由上季度的14%提升至15%。净利润率提升9个基点，达到2.01%。提前实现了年初设定的年底净利润率超过2%的目标。
盈利能力显著修复的原因，该CFO总结了三点：
从这三个点也能看出乐信几个重要业务在Q3的调整：
一、运营的灵活性能够平稳地使乐信在轻资本模式和重资本模式之间转换；
第三季度，为了满足新规，乐信开始逐步调整业务模式，减少轻资本业务量。
截至10月1日，已完全停止发放年利率超过24%的贷款，并完全符合新规。
因此，第三季度轻资本贷款的占比从20%进一步下降至13%，而ICP业务仅占新增贷款的8.5%。
在新规框架下，乐信继续采用重资本模式为部分长期客户提供服务。这是为了在资金方⻛险偏好下降的背景下，通过自身增信来确保资产端的流动性。重资本密集型贷款在新增贷款总额中的占比从80%上升至87%，基本抵消了ICP贷款额的下降。
得益于两种模式之间的平稳过渡，贷款总额与第二季度相比仅小幅下降了3.7%。
二、分期付款电子商务稳步增长并贡献利润；
电商作为整个乐信生态的重要组成部分，发挥了它在乐信获客、活客及拓展经营边界的关键作用。
Q3，乐信放缓了电商贷款规模的增长，优先考虑资产质量而非数量。因此，电子商务贷款规模环比增长50%，达到23亿元。
CFO强调，尽管电子商务商品交易总额（GMV）增长了15%，但电子商务收入却下降了29%至3.45亿元。
这是由于从公司自营采购模式转向第三方卖家模式，导致会计处理方式不同所致。对于第三方卖家，收入仅确认平台服务费，而非全部交易金额，这与自营采购模式有所不同。第三季度，第三方卖家模式占电子商务商品交易总额的85%，高于上一季度的75%。
乐信的电商业务产生两大利润来源：
（1）商品销售毛利；（2）贷款分期服务利息收入。
第三季度，电商毛利达1.11亿元，同比增长14%。电子商务业务毛利的增长不仅提升了整体盈利能力，也拓展了目标长尾用户群体，从而进一步缓解了业务模式转型带来的影响。
展望未来，乐信将继续稳健发展电子商务业务，充分发挥其独特优势，并适应新的环境。
三、稳健的财务状况，这得益于充足和审慎的拨备。
Q3拨备总额有所增加，同时整体资产质量保持良好，90天逾期率下降15个基点至3.0%。
然而，随着行业向新规框架过渡，观察到自9月份以来，早期风险指标的波动性有所增加。
这种波动暂时的，但整个行业可能需要一些时间才能完全消化其影响。乐信预计行业整体风险波动将持续到第四季度。为此，继续执行拨备充足策略，以确保在过渡期内拥有强大的缓冲能力。
Q3信贷成本（包括三项拨备项目和金融担保衍生工具的公允价值变动）上升4%，即4000万元，达到11亿元。由于对金融担保衍生工具和贷款的公允价值变动项目采用了净额会计政策，实际计提的全部拨备被担保收益部分抵消，并以净额形式计入损益表。
若剔除净额会计政策和增长拨备的影响，以拨备总额除以重资本贷款规模计算的新增资产全部拨备率，较第二季度上升6个基点至6.97%，远高于历史最高水平。
乐信将继续密切监控资产表现，并运用各种贷后管理工具加强催收，同时保持充足的财务缓冲以应对信贷周期波动。
针对行业最为关注的新规，肖文杰提到——
第三季度，乐信积极调整业务以符合新规。
10月1日起，停止承销年利率超过24%的贷款，确保业务合规。
乐信所有新发放的贷款年利率均在24%及以下。转型至年利率低于24%的业务后，乐信放弃了部分高风险客户，这对业务量和平均贷款利率均产生了一定影响。
新规实施后，由于资金收紧，整个行业的风险普遍上升。从9月和10月开始，大多数平台停止提供年利率超过24%的产品，导致短期风险出现显著波动。尽管总体影响仍在可控范围内，但行业仍需一段时间来充分消化相关的信用风险。
对于乐信而言，由于采取了有效措施，目前新贷款和现有贷款组合的风险表现已呈现稳定和改善的迹像，验证了风险管理体系的有效性。
乐信多元化的业务生态系统展现出强大的适应新规的能力。具体而言：
线上消费金融业务：稳步发展，已跻身各大金融合作伙伴之列；
线下普惠金融业务：专注于低线市场的小微企业主。本季度该项资产质量保持稳定，验证了低线市场的价值。
分期付款电商业务：瞄准关键消费场景中的年轻群体，通过创新模式构建长尾客户群的消费和融资需求。
分期电商业务在获客、互动和扩大运营价值方面，起到了关键作用。
Q3，分期电商的生活必需品类交易额环比增长58.5%，同比增长133.8%。在近期双十一，电商GMV也实现了显著增长。
技术赋能和海外业务：本季度实现了稳定的销量增长。
展望未来，第四季度净利润将有所下降，但2025年全年净利润预计仍将实现显著的同比增长。
至于2026年的展望，该公司CFO表示：由于行业和政策方面的不确定性，现阶段很难给出明确的业绩指引。乐信和其他领先企业面临着同样的压力。
因此，第四季度的业绩不能简单地作为预测2026年盈利能力的依据。
不过，有几个影响可能是2026年净利润的关键因素：
第一，整体定价影响。新规实施后，新增贷款利率均低于24%。随着这部分新增贷款的累积，未偿贷款组合的平均利率将逐渐降至24%以下。因此，利率下降将对净利润造成一定压力。
第二，风险稳定。当本轮周期中的信用风险触底反弹时——也就是信用风险触底反弹之时——才能真正决定销量增长和盈利能力何时回升。
因此，利率在24%以内的客户的信用风险状况更为稳定。相应地，这些客户的信贷成本也会更低，这将有助于在一定程度上抵消价格下跌的影响。
第三，融资成本呈下降趋势。第三、四季度融资供应暂时趋紧的局面随着政策的逐步完善而逐渐缓解。因此，融资成本预计将呈下降趋势。同时，随着客户质量提高、风险降低，融资成本也会降低。
第四，来自生态系统业务（即电子商务）的协同效应。在此期间，乐信电商业务实现了稳步增长，提升了盈利能力。尽管市场环境充满挑战，线下普惠金融和科技赋能业务仍保持了稳定的风险表现，增强了公司的运营韧性。
综上，由于政策的影响，第四季度业务和财务数据将出现暂时下滑。
何时恢复取决于行业风险的稳定以及政策的进一步明朗化。
鉴于乐信独特的生态系统业务以及过去三年来的转型努力，乐信有信心比许多其他竞争对手更有优势。一旦市场环境趋于稳定，乐信将成为首批复苏的企业之一，或许会在明年年初左右实现复苏。
小赢科技：预计Q4放款将较Q3减少超30%
小赢本季度也收紧了放款，导致余额环比略减。
Q3放款336.4亿元（同比+18.71%。环比-13.72%），截至9月末的贷款余额为628.27亿元（同比+37.28%。环比-3.2%）
小赢科技Q3营收19.61亿元（同比23.92%，环比-13.73%）。净利润4.21亿元（同比12.08%。环比-20.22%）。
具体看贷款服务费收入9.55亿元，同比增长8.68%，环比减少30.3%，财报解释同比增长是因为放款规模增长。担保服务同比增长较多，主要是扩大了担保相关的贷款服务。
小赢科技预计第四季度的促成贷款规模在210亿至230亿元之间，也就是会环比第三季度减少32%-38%；预计2025年全年的放款规模将在1288-1308亿元之间（2024年全年放款1048.89亿元）。
管理层在投资者电话会中表示，这一展望反映了在第三季度出现环比下降后，小赢科技审慎的贷款发放节奏，以及管理层对资产质量、信贷纪律和概率优化的持续关注，而非激进的规模扩张。
小赢在关注不断变化的环境和信贷条件的同时，对借款人需求的韧性、审慎的风险控制和严监-管的执行保持信心，这些都有助于支持可持续的长期增长。
关于政策动态方面，财报提及2025年第三季度，互联网借贷监-管环境持续保持动态调整状态。相关部门就加强消费者权益保护措施及降低融资成本等议题展开持续磋商。
尽管部分政策措施已正式出台，但具体实施细则和操作指南仍在制定中。近期发布的通知，持续强调降低借贷成本的重要性，同时加强消费者保护。
小赢科技认为日前相关措施的实施时机、覆盖范围及具体细则仍不明确。 面对不断变化的环境，小赢将持续将合规准备、审慎资金管理及风险缓释作为优先事项。
投资者电话会中提及，资金与流动性状况稳定，三季度末现金及受限现金约 15.525 亿元，这为公司的运营提供了坚实的流动性缓冲。
小赢与银行、持牌消费金融公司等多样化的合作伙伴保持合作。多数合作伙伴已完成监-管白名单备案，并与小赢保持正常合作。
2024 至 2025 年融资成本随行业趋势有所上升，但环比保持稳定，未面临融资获取的实质性障碍，预计监-管框架清晰后，融资成本将逐步回归常态。