为什么周大生半年报收入大降而利润不降？
周大生发布的2025年半年报里，营业收入同比大幅度减少了43.92%，猛一看让人大惊失色，觉得这股完了。但继续往下看，归母净利润指下降了1.27%，是不是有一笔非常大的非经常性收益拉高了净利润？再往下一看扣非净利润下降得更少，指下降了0.66%。这就有点意思了，经常看到增收不增利的公司，却很少降到降收入不降利润的公司哎！下面把利润表拿出来掰开看看到底是咋回事。
从营业收入到净利润，需要经过以下几个节点：毛利润、营业利润、利润总额、净利润。一个一个来看。
从营业收入到毛利润
营业收入金额比去年同期减少了3.6亿，同比下降43.93%，但毛利润金额只减少了1.12亿，同比下降7.44%。从营业收入到毛利润这一步就已经阻挡了很大一部分的下滑洪流了。而且，毛利率还比去年同期大幅度提高。
营业收入到毛利润之间，只隔着一个营业成本，那肯定就是营业成本的事了。可以看到，营业成本也大幅度减少了大约3.49亿元，很接近营业收入的减少金额了。也就是说，基本上营业收入减少了多少，营业成本就减少了多少，毛利润的减少就很少了。
那为什么营业成本也会减少这么多呢？原因我认为主要是两个：
1、周大生的成本结构中，可变成本占绝大部分比例。
周大生的生产全都是委托加工的，因此它没有生产环节中产生的固定成本。它的成本主要是原材料的成本和委托加工的工费，这些都是可变成本。少卖一件货，就少一份成本。成本会和营业收入大体上同比例减少。营业收入大幅度减少，营业成本也就会大幅度减少。
但是这样还不够。如果只是这个原因的话，那营业成本最多也就是和营业收入同比例减少而已，但营业成本的减少幅度明显比营业收入更大，营业成本下降了52.14%，而营业收入只下降了43.93%。这就是下面的原因了。
2、没有营业成本的指定供应商模式销售占比增大。
打开它的营业收入构成来看：
半年报里说了营业收入大幅度下滑的原因：“报告期金价高企抑制了黄金消费，下游加盟客户补货需求不足导致销售下降所致。”公司的主力产品素金首饰确实收入下降了50.94%，能被这句话解释。但是，这句话却解释不了，为什么品牌使用费不仅没减少，反而增加了。
这里先来简单解释一下品牌使用费和指定供应商模式。
品牌使用费就是周大生指定供应商模式销售向加盟商收取的品牌使用费。这种模式下，周大生指定的供应商直接和加盟商之间结算，周大生只从中收取品牌使用费，周大生没有成本，只有品牌使用费这一项收入。这种模式，主要是常规类、地域特色类款式的黄金首饰。其他的比较有周大生品牌特色的款式，都会供应商给了周大生公司，然后周大生公司再给加盟商，这个过程会产生营业成本。
问题就出在这里。如果是加盟商不进货的话，那为什么品牌使用费还增加了？按理说要是加盟商不进货，应该所有的款式都同比例减少进货。不会说单单多进货那些常规类、地域特色类的款式。实际上，自从周大生2021年“钻改金”之后，收取品牌使用费这种模式下的货主要是不太受待见的款式。不可能现在突然这些非主力款式卖得多了。
所以，合理推测，应该是把一些原来由公司销售给加盟商的货，改变为指定供应商模式给加盟商供货。这样同时大幅度减少了收入和成本，还提高了毛利率。因为品牌使用费只有收入没有成本，所以收入比成本降低的幅度小。
所以，看营业收入的大幅度下滑比较有迷惑性。其实用常识想想也能知道，如果卖货的量真的减少百分之四五十的话，毛利润不可能只减少百分之七。所以，2025年上半年的生意下降幅度，大约就是个位数的。
从毛利润到营业利润
从毛利润到营业利润这部分，毛利润减少了1.12亿，但营业利润只减少了0.45亿，主要是中间投资收益增加了7千万，这7千万主要是由于黄金租赁平仓导致的。
从营业利润到利润总额
这部分没啥好说的，就是营业外收入和营业外支出，没啥大影响。
从利润总额到净利润
这部分主要是所得税减少了4100万，和利润总额减少的差不多。这个所得税减少，应该主要是递延所得税负债增加了三千万导致的。剩下的一千万就是单纯利润总额下降导致的所得税下降。
好了，总而言之，透过报表看生意的本质，大概就是周大生今年上半年的生意，比去年上半年下滑了百分之七左右。原因是金价太高，加盟商不太想进货了。这一切都挺正常的。
本文首发于“长坡笔记”