格林美最大的预期差已经不是镍了

从废品回收到三元材料再到镍资源一体化，格林美的营收和利润一直在发生变化，按理说目前镍资源占了利润大头，以镍价来按计算器是没问题的，最近1个月股价也跟镍期货高度趋同。拿镍来看，四季度硫磺大涨，占了湿法镍成本的大头，抵扣钴价之后，对于火法的成本优势已经不高了，4季度镍价一直低于火法成本，年报算下来4季度接近6亿的扣非本身就显得很不正常，按理说不亏本就不错了。那利润到底是从哪里来的呢？答案是钨，24年钨回收，1年营收才16亿，毛利8%，这块业务对于格林美每年330亿的营收来说确实一点也不起眼，但是25年中到现在，钨价暴涨，钨价和废钨料的成本同比例上涨（并没有出现废钨上涨的比例比再生钨高的情况），每吨钨辅料成本不变的情况下，当钨价越高，辅料成本，边际成本占比就越低，毛利越高。如果钨价能保持在当前价格，哪怕不继续上涨，单单钨这块，单季度贡献的营收就有43.8亿，毛利12.2亿，这还是在不考虑存货增值带来的利润，只算加工费的情况下。如果再算上镍回到1.8万的价格中枢带来的利润，一个季度赚25年一年的钱也有可能。

表中历史碳化钨价格为营收除出货量得到，废钨价格用毛利和辅料成本结合历史数据大致估算。26年蓝色为当前smm现货价格。