飞龙在天 -- 论电解铝双雄神火和云铝

电解铝，目前是符合电总（雪球传奇大V@电扫洛阳川 ）选股的要求的，当前预期PE小于10的周期股。截止今日，沪铝期货主连价格22000、氧化铝主连2488。

资源股的核心无非在于成本和价格。那么我简要分析看好的逻辑：

一、持续破位下跌的氧化铝

每吨电解铝需要约1.92吨氧化铝，构成其成本大约35%（常态价格下）。氧化铝经过去年的一波上涨后现在产能是在不断增加，我不认为有什么能够支撑氧化铝价格反弹。按周期行业的特性，氧化铝现在供大于求，必须跌到产能出清价格才会回升。跌破成本价是势在必行。简单查询一下库存信息：

如此低价的氧化铝，极大利好自给率低的神火股份（11%）和云铝股份（25%）。因成本下降而创造的利润非常好算。以神火权益产能132 万吨 / 年来算，电解铝从3000跌到2500，每吨成本下降约1000元，这就减少了13亿成本。

二、稳中有升的电解铝

在分析铝价未来可能的上涨预期之前，我们先简要回顾铝价历史上的走势及其驱动因素。2020年以前，电解铝行业盈利水平普遍不高，赚的是“辛苦钱”，吨铝毛利约在2000元左右，吨铝净利润往往只有几百元。

2021年成为行业的关键转折点。这一年发生了两件影响深远的大事：

其一，类似航运业的逻辑，疫情等因素导致需求突然中断，铝价暴跌，行业被动减产并消耗库存；随后经济复苏带动需求快速反弹，供应短期内无法跟上，引发阶段性供不应求。这种波动通常伴随着价格冲高，并在后续产能恢复后出现快速回调。

其二，国内外电价走势出现显著分化。尤其是2021年后，海外特别是欧洲地区受俄乌危机影响，电价大幅攀升，而国内电价非常稳定，使中国电解铝成本优势凸显。

反映在铝价上，国内铝价从每吨14000元左右的区间跃升至20000元以上平台，并在此价位附近形成支撑。正是从2021年开始，国内的铝行业才真正迎来了春天。所以神火股份和云南铝业，都是在2021年股价起飞的。

三、产能限制带来的行业第二春

到了2025年，铝业的第二春就是国内限产4500万吨的这个指标。

2017年当时的供给侧改革，铝行业也改革了，减少了无序新增产能。云南铝业也是在当年实现了扭亏为盈，当年的国内总产能是3200万吨。然后大概每年5%的产能速度增加，到了今年变成了4500万吨。

世界预计的铝行业新增需求大概在4%左右。而2026年新增的铝产能只有1.2%的样子。这就是供需缺口出现了。中国不再新增产能的话，那铝价就必定会暴涨，暴涨到什么价格？暴涨到能支持欧美东南亚硬扛着高价电来扩产电解铝为止。

你觉得国家会放过这个大好的让全中国铝行业赚大钱的机会，而放开产能限制吗？

中国的低电价，为什么要免费输送给全世界让他们享受工业福利？

就卡死4500万吨，然后让铝价格起飞（电解铝的成本35%是电费）

除此之外，还有诸如铜铝比的逻辑，但其实核心还是最后一点，国内是否会放开产能的问题，以当前AI时代对电力的庞大需求，越是重视越会建立超算中心，叠加目前国外的基建能力，欧美新增电解铝产能怕是难上加难。

综合以上，我对未来的铝价非常乐观，如此，可坚定持有神火和云铝，至少考虑拿到动态PE10倍左右。假设明年神火80亿利润，拿到800亿，对应股价35元。