2026年投资笔记（新戴帽类）三：易华录（300212）

$易华录(SZ300212)$ 【特别提醒】：本文内容仅为记录和分享个人投资研究中的感悟，不构成任何投资建议。个人精力有限，难免有疏漏之处。请各位股友独立决策，自行判断。

一、预披露戴帽原因：

2026年1月30日公司发布公告《关于公司股票交易可能被实施退市风险警示的提示性公告》显示：北京易华录信息技术股份有限公司预计2025 年度经审计的期末净资产为负值，根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（以下简称“《上市规则》”）第 10.3.1 条第（二）项规定，在披露 2025年年度报告后，公司股票交易可能被深圳证券交易所实施退市风险警示（股票简称前冠以“*ST ”字样）。

二、基本面分析：

1.是否成长赛道：是，核心业务属于战略新兴产业中的新一代信息技术和数字创意，营收构成以数字化系统及底座和数据运营及服务为核心。数字化系统及底座（占比59.45%）：该板块是公司的传统核心业务，主要为客户提供数字化系统的设计与建设（如智慧交通管理系统、城市大脑、数据中心等），属于“硬基建”范畴。数据运营及服务（占比40.55%）：涵盖数据资产化服务、数据湖运营、垂域大模型技术（如交通管理大模型“小易”）及数据要素流通平台。例如，与百度、小米等合作推动数据存储与AI应用。

2.近三年基本面变化：已连亏5年，特别是近三年累计亏损额超60亿元，导致净资产为负。

●戴帽的深层次原因：

战略转型失速：传统业务萎缩与新兴业务“青黄不接” ，易华录的困境源于2021年启动的战略转型——从“数据湖基础设施重资产建设者”转向“数据要素化解决方案轻资产输出者”。但转型过程中，传统业务（数字化系统和底座）的快速萎缩与新兴业务（数据要素、智慧交通）的增长乏力形成尖锐矛盾。

传统业务坍塌：数字化系统和底座业务曾是公司的营收支柱（2021年营收17.75亿元），但随着数据湖建设业务的收缩（2022年起不再承接新湖建设），2024年该业务收入骤降至2.13亿元，占比不足50%。更致命的是，部分前期数据湖项目在收尾阶段因审计结算审减，导致毛利率大幅下滑。

新兴业务滞后：数据要素与智慧交通业务虽被寄予厚望，但2021年以来营收规模始终维持在2.5亿元左右，未能填补传统业务的缺口。数据要素业务因基数小、单笔业务规模有限，对整体收入及毛利率的贡献微乎其微；智慧交通业务则受季节性波动和交付周期影响，未能实现稳定增长。

资产减值“黑洞”：历史包袱吞噬利润 数据湖业务的快速扩张曾为易华录带来规模优势，但如今却成为业绩的“出血点”。2024年，公司计提的合同资产减值损失高达7.76亿元，固定资产减值1.46亿元，长期股权投资减值4.68亿元；2025年，公司对数据湖业务相关资产、部分参股投资等进行的减值测试，再次导致大额亏损。这些减值的根源在于： 数据湖项目效益低下：部分数据湖项目因选址不当、运营不善，未能实现预期的收益，导致应收账款及合同资产的可回收性风险显著上升。 参股公司亏损拖累：被投资数据湖参股公司的持续亏损（如2024年带来3.6亿元投资损失），进一步加剧了公司的利润消耗。

●2026年业绩展望：

战略收缩与资产处置，缓解流动性压力：易华录已开始采取终止募投项目、出售参股公司等“断臂求生”的策略，加速处置非核心资产。

新兴业务增长，数据要素与智慧交通的潜力：随着数字经济的快速发展，数据要素与智慧交通业务有望成为公司的新增长点。

外部支持，实控人与债权人的帮助：易华录的董事长林拥军已承诺将减持资金（1.64亿元）无偿提供给公司用于补流，这将缓解公司的流动性压力。

3.股东实力（重点在于其掌控产业是否雄厚？是否能为上市公司纾困？）： 股东实力（央企背景、产业掌控力）与纾困能力（资金输血、资产处置、业务协同）均处于行业顶尖水平。

控股股东华录集团：光存储与数据要素的核心玩家，华录集团是国内唯一拥有蓝光存储全产业链的国有企业，其光存储核心设备（如蓝光光盘、光驱、存储系统）完全自主生产，技术水平处于国内领先地位。

实际控制人中电科：电子信息领域的“国家队”，中电科作为国内电子信息领域的顶级央企，拥有47家国家级研究院所（如电子科学研究院、华北计算技术研究所、南京电子工程研究所等），覆盖数据融合、人工智能、可信数据空间、国产化算力、智慧交通等数据要素全产业链环节。这些资源为易华录提供了技术背书与业务协同。

4.2025年以来采取的纾困措施

●资金输血：直接缓解现金流压力 专项融资额度：中电科为易华录提供15亿元专项融资额度，利率较市场低约1.8个百分点，2025年前三季度帮助公司节省财务费用约0.75亿元。 债务豁免与纾困资金：华录集团计划豁免易华录5-8亿元借款，并协调中电科及各方提供约5亿元纾困资金，直接增厚公司净资产。

●资产处置：甩掉“包袱”，回笼资金 转让低效资产：2025年，易华录转让国富瑞31.77%股权（作价5亿元）、聊云公司股权（资不抵债，减少亏损）、新加坡子公司INFOLOGIC 60%股权（降低境外风险）等，回笼资金约6亿元，减少亏损敞口。 终止募投项目：2026年1月，易华录终止“超级存储研发”和“人工智能训练资源库”两大募投项目（投资进度仅25.22%和19.77%），将剩余3.55亿元募集资金永久补充现金流，直接增厚净资产。

●业务协同：推动“数据要素”核心赛道发力 政务订单增长：依托中电科的资源，易华录2025年前三季度政务订单同比增长85%，主要涉及政务数据运营、智慧交通等领域，为公司带来了稳定的收入来源。

●信用评级提升：联合资信将易华录的个体信用等级从“bbb”提升6个子级，维持主体AA评级，印证了股东对其的兜底意愿与能力。

5.股价：

●924至业绩预告以来均价24.71元，区间几乎没涨，远远落后于板块150个百分点，落后于大盘75个百分点，振幅130%，显示出924短暂上涨后持续下跌的趋势，充分说明市场用价格回应了公司基本面持续恶化的现状。

●25年均价23.73，区间跌幅25%，同期板块和大盘都是上涨的，振幅70%，显示出924短暂上涨后持续下跌的趋势，充分说明市场用价格回应了公司基本面持续恶化的现状。

●业绩预告前一个月均价18.73，区间跌幅8%，同期板块和大盘都是上涨的，振幅50%，换手119%。存在一定程度拉高出货现象，但不激烈。

三、投资策略：

虽在成长赛道，但因战略失误深陷困境，这也是多数国企通病，好在有个好爹，27年脱困概率还是大的，同时考虑到股价持续走低，只要价格足够便宜，可以考虑适度介入后静待反转信号的出现。