《江苏金租研究报告：金融租赁行业摆渡人（报告日期：2026-3-4） —作者：柠檬小月亮》

江苏金租研究报告（报告日期：2026-3-4）
作者：柠檬小月亮
一、公司概况与发展脉络
江苏金融租赁股份有限公司（股票代码：600901）成立于1985年6月，是经国家金融监督管理总局批准设立的国有控股非银行金融机构，也是目前国内唯一一家在A股主板上市的金融租赁公司。这家公司比行业大潮早了二十多年诞生，2018年3月1日在上交所挂牌上市，凭借这个稀缺身份一直活在聚光灯下。
股权结构稳如磐石：江苏交通控股有限公司持股21.53%，南京银行股份有限公司持股21.20%，两大国有股东把方向盘握得死死的；法国巴黎银行租赁集团持股3.16%，给这家老牌国企添了一抹国际化的底色。管理层刚刚完成代际交替——2025年3月，掌舵多年的老将熊先根卸任董事长，47岁的周柏青接棒；2026年3月，41岁的江勇又接过总经理的权杖，新生代全面上位。
业务上，公司聚焦绿色能源、汽车金融、高端装备、交通运输、工业装备、医疗健康等10大板块80多个细分市场，累计投放各类设备超百万台，与飞利浦、联影医疗、徐工集团等千余家厂商深度绑定。截至2024年末，累计投放绿色租赁项目超800亿元，新能源装机规模超过60GW，在环卫领域服务企业超2000家，覆盖全国247个地级市。2024年7月，公司还与法国巴黎银行合资设立全国首家中外合资金租专业子公司——江苏法巴农科设备金融租赁有限公司，专门布局农业机械和科技设备租赁。
最近五年财务报表表现亮眼。2025年三季报显示：总资产1620亿元，同比增长18%；应收租赁款余额1475亿元，较年初增长19.45%；营业收入46.38亿元，同比增长17.15%；归母净利润24.46亿元，同比增长9.82%。单看第三季度，营收16.32亿元，同比增长21.51%，创下近期新高。从盈利指标看，净息差（NIM）维持在3.2%左右，租赁业务净利差为3.75%，在利率下行环境中实现逆势走阔。资产质量方面，不良融资租赁资产率（不良率）仅为0.90%，持续改善；拨备覆盖率保持在403.01%的充足水平，远高于监管要求；资本充足率15.67%，核心一级资本充足率13.92%，安全垫厚实。
二、估值理论与市场看法
金融租赁这门生意，靠的是资产规模和风控本事。衡量一单租赁业务赚不赚钱，核心看内部收益率（IRR）——它把租金现金流按时间折现，算出来的年化回报率，比简单的息差更真实。江苏金租深耕设备直租，IRR普遍高于单纯的售后回租业务，因为直租更懂设备、更懂行业，议价能力也更强。
格雷厄姆的价值投资讲究安全边际。当前江苏金租市盈率（PE TTM）约11.83倍，市净率（PB）1.5倍，均处于上市以来的中低位区间。有研究机构测算，公司2026年合理股价区间应为5.95-8.08元/股，当前6.46元的价格靠近下沿，向上空间大于向下风险。从股息贴现模型（DDM）看，公司近三年分红率稳定在45%左右，股息率约4.7%，对长线资金有吸引力。
费雪更关注成长性。2025年前三季度营收增长17.15%，租赁资产收益率（租赁收益率）保持稳定，而融资成本因发债和同业拆借有所下降，利差走阔。数字化风控系统让审批效率提升，人均创效连续五年攀升，这正是他说的内生效率带来的复利。巴菲特喜欢长坡厚雪——金融租赁连接实体和金融，坡够长，关键是雪够不够湿。江苏金租深耕设备租赁40年，在绿色能源、医疗设备、工程机械这些细分赛道里挖出了护城河，存量资产的加权平均剩余期限（WAL）结构合理，现金流稳定，雪球可以慢慢滚。
游资大佬那套坐庄打板，在这行玩不转。盘子太大（总市值374亿），波动太小，游资看不上。但价值发现那一套倒是可以借来用——比如看到公司2025年开始密集布局跨境船舶租赁，一口气设立112家特殊目的载体（SPV），汇昂租赁虽然眼下总资产1.75亿、净资产只有22万，杠杆率极高，但作为跨境业务的桥头堡，它是新故事的开始。
股吧里的散户看法分化。有人说股息率4.7%，拿着吃息挺好，也有人担心信用减值同比增加55%，雷没爆而已。但专业投资者似乎更认可——截至2025年三季度，汇添富品质价值混合、富国中证红利指数增强、永赢股息优选等多只基金重仓持有，社保基金1106组合也在列。机构看重的无非两点：一是稳定的ROE（净资产收益率），公司常年维持在12%以上；二是低不良率带来的资产质量溢价。
三、未来趋势与发展战略
多家研究机构近期给出看好或增持评级，核心逻辑高度一致：行业正从拼规模的粗放阶段转向拼质量的精耕期，而江苏金租是这场转型的优等生。按照监管导向，金融租赁公司要在2026年实现年度新增直租业务占比不低于50%，这将扭转过度依赖售后回租的局面，促进行业集中度提升。直租业务的好处是IRR更高、资产更透明、风险更可控。
当前股价6.46元，市盈率TTM 11.83倍，市净率1.5倍，均处于上市以来的中低位区间。52周最低4.43元、最高6.55元，眼下靠近上沿，但离疯狂还远。从EV/EBITDA（企业价值倍数）看，公司估值也低于行业中枢，安全边际仍在。
未来发展趋势很清晰：
第一条主线是绿色租赁。截至2024年末，公司累计投放绿色项目超800亿元，服务的新能源装机规模超过60GW，光伏、储能、风电一个都没落下。这些项目现金流稳定，IRR有保障，还能享受绿色金融债的低成本资金支持。2025年公司入选中国绿色租赁50强，绿色资产占比持续提升。
第二条主线是普惠小微。单笔租赁合同平均金额不大，服务的数万家小微企业里，很多是银行不愿意碰的毛细血管。这部分业务虽然单笔IRR高，但需要强大的风控系统支撑——公司通过数字化手段，把获客、尽调、审批、租后管理全流程线上化，综合成本降下来了。
第三条主线是国际化。通过SPV公司布局跨境船舶租赁，主要是为了拓展资产配置的边界。船舶租赁是典型的重资产、长周期业务，IRR不算特别高，但胜在稳定，还能与国内航运产业链形成协同。汇昂租赁虽然净资产薄，但母公司背书强，短期看是个试验田，长期看可能是第二增长曲线。
发展战略上，公司反复强调十二个字：专业化、差异化、国际化。具体路径有三条：一是厂商路径，与5800余家厂商经销商深度绑定，形成设备厂商-租赁公司-终端客户三方协同体系，这种模式下，厂商贴息、租赁公司放租、客户分期，三方共赢；二是区域路径，在制造业发达地区组建属地化直销团队，江苏省内业务贡献约29%收入，浙江和广东增速最快；三是线上路径，数字化风控系统覆盖全流程，实现秒批秒放。说白了，就是只做自己懂的事，把设备租赁这门手艺做到极致。
四、风险提示
这艘船也有暗礁，投资者得看清楚：
第一，信用风险。2025年前三季度信用减值损失同比增加55.29%，主要是考虑租赁资产余额增长与行业投放布局主动计提。近一年以公司为原告的开庭公告有654则，其中634则是融资租赁合同纠纷。经济下行周期里，承租企业还不上钱，租赁物收回可能贬值，特别是专用设备二手市场流动性差，处置起来头疼。一旦违约率上升，IRR会瞬间被拉低。
第二，流动性风险。经营活动现金流净额为负，说明还在扩张期，钱投出去还没收回来。公司主要靠同业拆借和发债融资，资产负债期限匹配（ALM）管理压力不小。一旦市场资金收紧、融资成本上升，净息差收窄会直接咬掉利润。公司2024年获批发行80亿金融债，就是为了拉长负债期限、改善流动性覆盖比率（LCR）。
第三，政策风险。2026年1月，江苏金融监管局开出罚单：因售后回租业务租前调查不尽职、租后管理不到位、租赁物价值评估不审慎、资产分类不审慎等问题，公司被罚款165万元，三名高管被警告并罚款。监管这两年跟拧螺丝似的，资本充足率、杠杆率、流动性比例各种指标卡得死，不合规的直接出局。特别是对租赁物范围的限制，把古玩玉石、办公桌椅踢出可租赁物清单，一些擦边球业务得重新调整。
第四，国际化风险。跨境船舶租赁刚起步，汇昂租赁总资产1.75亿但净资产仅22万，杠杆极高。汇率波动、地缘政治、国际贸易摩擦，每一个都可能把脆弱的利润打回原形。船舶资产价格波动大，一旦航运周期向下，租赁物处置难度和损失率都会上升。
第五，管理层变动风险。董事长、总经理一年之内全部换人，新团队新思路，战略的连续性需要时间验证。虽然公司治理结构成熟，但短期内磨合成本不可避免。
五、诗意结尾
金融租赁就像那个沉默的摆渡人，四十年来，默默把资金这趟船，从资本宽裕的此岸划向嗷嗷待哺的实业彼岸。江苏金租这艘小船，从秦淮河畔起航，如今已驶入更开阔的水域——在双碳的浪潮里乘风，用IRR丈量每一寸航程，在新质生产力的星辰下破浪，把中国制造的梦想，一单一单租向全世界。
风险提示：本文所有数据来自公开信息，不构成投资建议。市场有风险，买者自负
#银行板块#