关于康诺亚：
提示词：康诺亚 2025 年上半年CM310 卖了 1.5 亿，假如下半年卖 3 亿，2025 全年 4.5 亿，参考竞品加入医保后第一年放量情况，估算CM310 明年销售收入
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ChatGPT：
先把关键事实钉住：CM310=司普奇拜单抗（商品名：康悦达®），已在国内获批多项适应症；并且已纳入《国家医保目录（2025年）》且自 2026-01-01 起正式执行。
所以你问的“明年”= 2026 年（医保落地后的第一个完整年度）。
1）竞品“进医保后第一年”放量：用达必妥（Dupixent）做锚
达必妥在中国 2020-06 获批 AD，并且自 2021-03 起进入 NRDL（医保落地）。
行业文章给出的中国销售爬坡（口径多为“市场估算/业内推算”）大致是：
2020 年约 1 亿元
2021 年约 5 亿元（医保落地后第一年，约 5×）
2022 年约 18 亿元（继续放量）
结论：同靶点龙头进医保后第一年，“量”的放大倍数可以做到 4–6×（但这和“基数大小、竞争格局、适应症数、渠道覆盖”强相关）。
2）把这个锚“修正”到 CM310：为什么我认为不会简单复制 5×
你给的基数：2025 年 4.5 亿元（H1 1.5 亿 + H2 3 亿）。同时公司披露材料里也有“2025 上半年药品销售收入约 1.7 亿，均来自司普奇拜单抗商业化”的口径，和你假设量级一致。
对 CM310 来说，2026 年的放量驱动更强（医保全年度 + 三个适应症都进目录） ，但也有几个“降速器”：
竞争：达必妥在国内覆盖深、惯性强（很多三甲已广覆盖），新进医保并不等于直接抢走存量。
基数更高：达必妥医保前基数很小（2020 年约 1 亿），所以 5×更容易；CM310 2025 已到 4.5 亿，再做 5×意味着 22.5 亿，通常需要“更强适应症扩张/更强渠道优势/更强价格冲击”共同发生。
医保落地节奏：1–2 个季度完成院内准入、各地执行、DTP/双通道覆盖后，才会明显加速（通常 Q2–Q4 才是大头）。
3）给你一个可用的“放量倍数→收入”区间（我建议用 2–3.5×做主区间）
以你假设 2025 年 4.5 亿为基数，做 2026（医保首年）情景：
情景
放量倍数（2026 vs 2025）2026 销售收入（亿元）解释保守
1.8×8.1医保带动主要体现在“新患”，存量替换慢，价格下调较多基准
2.5×11.3医保显著提升可及性 + 三适应症协同放量，渠道逐步打通乐观
3.5×15.8价格优势/医生偏好明显 + DTP渗透快 + 旺季品种（如鼻炎）贡献超预期我给的“点估计”：2026 年 CM310 销售大概率在 10–13 亿元区间（对应 2.2–2.9×），中枢约 11–12 亿。
（如果你认为：医保谈判后终端自付显著下降、且公司能快速完成大面积准入与患者教育，那么上沿 15–18 亿也不是不可能，但需要更强的证据链支撑。）
如果你愿意，我可以把上面“倍数法”再升级成患者数模型（用：净价/用药频次/渗透率/适应症结构），这样你就能把“11 亿”拆成：到底是 多少患者年、每个适应症各贡献多少、以及价格下降对收入的拖累有多大。
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提示词：
按照 11.3 亿，估算 2026 年康诺亚合理股价范围
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ChatGPT：
下面按你给的 2026 年 CM310 销售 11.3 亿元人民币来倒推 **康诺亚-B（2162.HK）**的“合理股价区间”。（创新药仍处亏损期，用 **EV/S（企业价值/销售额）**比用 PE 更合适；康诺亚 2024 年仍亏损约 5.15 亿元人民币。 ）
1）把 11.3 亿人民币换成港币收入
汇率：1 CNY ≈ 1.114 HKD（2026-01 初附近）
2026 收入（仅 CM310）：11.3 亿元人民币 ≈ 12.6 亿元港币
2）关键股本与现金（用于 EV→市值→股价）
已发行股份数（不含库存股）：298,735,566 股（截至 2025-11-30）
账上现金/定存/理财合计（2024 年末）：约 21.56 亿元人民币
折港币约 24.0 亿港币（用上面汇率换算）
注：这里用的是 2024 年末现金作为近似；2025–2026 可能继续烧钱或融资/授权回款，实际净现金会变。
3）用 EV/S 倍数给出 2026 合理股价区间
对“单一核心产品快速放量 + 仍高研发投入”的中国创新药公司，市场常见的合理 EV/S区间大致落在 6×–12×（偏成长给高、竞争/亏损压力给低）。
以 港币收入 12.6 亿计算：
保守（EV/S = 6×–8×）：约 33–42 港元/股
基准（EV/S = 8×–10×）：约 42–50 港元/股
乐观（EV/S = 10×–12×）：约 50–59 港元/股
上述股价已把“账上现金（按 2024 年末口径约 24 亿港币）”加回到市值里，再除以股本得到每股价值。
4）和现价对照（帮助你判断市场已经计入多少）
康诺亚近期股价大约 53.45 港元（2026-01-02）
按你这套 **11.3 亿人民币（≈12.6 亿港币）**的 2026 销售假设、再用 2024 年末现金近似，现价大致对应 EV/S ~ 10–11×（已经偏“乐观/高成长”定价了）。
我给你的“可执行结论”
更稳的合理区间：42–50 港元（EV/S 8–10×）
若你非常认可医保后放量 + 管线兑现溢价：50–59 港元（EV/S 10–12×）
如果你把 2026 年“CM310 的毛利率/费用率/亏损收敛速度”也给一个假设（比如销售费用率、研发费用是否继续 7–8 亿人民币规模），我可以把估值从“EV/S”升级成EV/毛利或“2027 年转盈路径”的两段式估值，区间会更精确。
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注：我是比较认可ChatGPT的偏乐观结论，如果市场不疯，康诺亚今年在 60 附近是可以预期一下的。就看三个适应症放量情况了，比较理想的情况是全年冲到 15 亿。
$康诺亚-B(02162)$