恒锋工具：现金流风险隐现，机器人刀具能否咬住新增长？

首先，作为机器人领域的从业者，我无比看好机器人行业的未来，十年，甚至更久，那必然是深蓝大海，无论是工业机器人还是服务机器人。试想一下，未来，机器工业化拟人是不是趋势？试想一下，未来，能够陪伴我们老去的，是子女还是机器人？

切入正题，今天的主人公是恒锋刀具 她是精密刀具细分冠军，但同时在营收净利双增长之下，暗藏应收账款高企与经营现金流大跌40%的隐忧。

恒锋工具2025年上半年的业绩报告呈现出一幅矛盾的画面：营业收入同比增长17.71%，净利润增长18.25%，但经营活动现金流净额却大幅下降40.11%。

这家国内复杂刃量具领域的“单项冠军”企业，目前正面临应收账款增速超过营收增速的挑战。作为工业母机的“牙齿”，恒锋工具的产品广泛应用于汽车、航空航天、风电设备等领域，其中汽车零部件领域占比高达50%-60%。

在传统业务稳健增长的同时，公司正布局人形机器人等新兴领域，但相关业务仍处于初期开发阶段。

---

01 财务表现：增收不增流，现金流风险隐现

2025年上半年，恒锋工具实现营业收入3.38亿元，归母净利润7553.94万元，均实现双位数增长。分季度看，第二季度营收1.89亿元，同比增长16.64%，单季度归母净利润4724.76万元，同比增长25.17%。

盈利能力指标保持稳定。公司毛利率为44.73%，同比小幅下降1.09个百分点；净利率为22.37%，同比微增0.46个百分点。这反映出公司在原材料成本控制方面面临一定压力，但通过费用管理保持了净利率的稳定。

然而，现金流状况令人担忧。上半年经营活动产生的现金流量净额为5573.69万元，同比下降40.11%，营收与现金流出现明显背离。更值得关注的是，经营性净现金流与净利润的比值仅为0.74，低于1的健康水平，表明盈利质量较弱。

应收账款问题尤为突出。截至上半年末，公司应收账款较期初增长23.78%，高于营业收入17.71%的增速。这表明公司在业务扩张过程中，可能采取了更为宽松的信用政策，导致资金回笼速度放缓。

02 行业地位与竞争格局：国内龙头直面国际竞争

恒锋工具经过30多年发展，已成为我国工具行业领域创新发展的引领者之一。公司是工信部认定的首批 “专精特新”小巨人企业和“单项冠军示范企业” ，并获得国家科技进步二等奖。

在细分市场，恒锋工具拥有显著优势。据公司估计，其复杂刀具在中国复杂刀具中高端市场份额约30%-40%。花键量具是公司最具竞争力的产品之一，作为国内行业龙头企业，公司是该领域国家标准制定的主导单位。

面对市场竞争，恒锋工具的主要对手不是国内同行，而是国际巨头。公司主要产品拉削刀具、齿轮刀具的主要竞争对手是日本不二越株式会社、美国格里森公司等国际大型刀具企业。国内仅有汉江工具等少数企业能与之竞争。

中国复杂刀具市场规模有限。据中金公司研究报告预估，中国市场拉削刀具规模约12亿元，齿轮刀具规模约15亿元。这一细分市场特性决定了企业必须追求高毛利率和高市场占有率才能实现可持续发展。

恒锋工具2025年上半年的毛利率为44.73%，在细分领域中具有一定的竞争优势。

03 业务布局与新兴增长点：押注机器人赛道寻求突破

恒锋工具的业务结构较为清晰。精密复杂刃量具是公司收入的主要来源，占比达64.22%，精密高效刀具占19.80%，高端生产性服务业占13.88%。

公司产品下游应用领域集中度高。汽车零部件领域占比50%-60%，包含新能源乘用车、燃油乘用车和商用车；智能驱动等精密机械领域占比约15%；航空航天、电站设备及风电设备领域占比约15%。

近年来，恒锋工具积极布局新兴领域，特别是人形机器人相关产业。公司根据客户需求，在人形机器人行星滚柱丝杠、精密减速器加工领域开发齿轮刀具、精密螺纹工具、精密量检具等产品。

公司生产的精密高效螺旋拉刀用于加工RV减速器中的关键部件精密螺旋齿圈用刀具。

不过，公司对此保持谨慎态度，明确表示相关刀具处于初期开发、试制阶段，仅形成少量订货。由于国内人形机器人滚柱丝杠加工制造尚处于起步阶段，市场需求不大，该业务短期内不会对经营业绩产生重大影响。

04 研发投入与技术优势：自主创新构建核心竞争力

作为国家技术创新示范企业，恒锋工具注重技术研发和创新。公司已形成自主创新设计、精密制造、材料研发、应用服务等全方位的精密刀具完整设计、制备和应用链。

在研发投入方面，恒锋工具保持较高水平。技术优势是公司在激烈市场竞争中保持领先地位的关键。公司称，其细分领域多项精密刀具技术水平处于 “国际先进、国内领先” 地位。

恒锋工具的核心竞争力在于其完整的技术链条。公司不仅提供产品，还为客户提供精密修磨、检验检测等高端生产性服务，这种“产品+服务”的模式增强了客户黏性，提高了竞争壁垒。

公司产品是机械制造中完成切削加工的工具，作为工业母机的“牙齿”，精密切削机床的一切优异性能都需要通过刀具来实现。这一产业特性决定了刀具行业技术迭代快、专业性强的特点。

05 资本运作与股东变化：可转债融资与高管减持并行

2025年上半年，恒锋工具完成了资本市场的一系列运作。公司于2024年1月发行了6.20亿元可转换公司债券，目前转股价为24.39元/股，强赎触发价为31.707元/股。

股东结构方面，2025年上半年末，公司十大流通股东出现变化。BARCLAYS BANK PLC、金耀、万湘、高盛国际-自有资金新进为前十大流通股东，取代了一季度末的彭朝晖、UBS AG等。这一变化显示国际金融机构对公司的关注度提高。

公司高管进行了小幅减持。2025年7月至9月，四位高级管理人员合计减持2.04万股，减持比例占公司总股本的0.012%。减持后，这些高管仍持有公司相当比例的股份。

资金流向方面，截至2025年9月19日的一周，恒锋工具主力资金合计净流出485.99万元。但到9月25日，当日主力资金净流入114.61万元，显示资金态度可能发生变化。

06 风险挑战与未来展望：短期承压与长期潜力并存

恒锋工具当前面临多重挑战。现金流压力最为紧迫。应收账款增速高于营收增速，以及经营现金流大幅下降，都可能影响公司的财务健康和持续发展能力。

运营效率方面，公司总资产周转率持续下降，近三期半年报分别为0.17、0.15、0.15，表明资产运营效率趋弱。同时，销售费用同比增长22.81%，销售费用占营业收入比重持续上升至5.4%，显示市场竞争加剧带来的营销压力。

新兴领域布局存在不确定性。人形机器人产业尚处于发展初期，公司相关刀具开发能否成功并实现批量销售存在很大不确定性。公司也提示，可能存在现有技术水平难以达到客户要求的风险。

从估值角度看，以2025年8月25日收盘价计算，恒锋工具市盈率约为47.04倍，市净率约3.98倍，市销率约10.06倍。这一估值水平相对较高，反映了市场对公司技术实力和细分市场地位的认可。

展望未来，恒锋工具的发展将取决于两方面因素：一是能否改善现金流状况，提高运营效率；二是能否在人形机器人等新兴领域取得突破，打开新的增长空间。

---

刀具虽小，却是工业制造的基础。随着制造业转型升级，对精密刀具的需求将更加精细化和专业化。恒锋工具能否在保持传统业务稳定增长的同时，在新兴领域取得突破，将决定其未来走向。

国际竞争对手在高端市场仍占主导地位，恒锋工具在国内市场的领先地位能否转化为可持续的竞争优势，仍需观察。短期来看，改善现金流质量是公司面临的最紧迫任务。