江南化工：民爆龙头国际化布局加速，营收稳步增长

在民爆行业转型升级的浪潮中，江南化工凭借近80万吨工业炸药产能与加速推进的国际化战略，正展现出稳健的发展态势。

2025年上半年，这家民爆行业龙头企业交出了一份营收净利润双增长的业绩报告：实现营业收入46.14亿元，同比增长3.71%；归母净利润4.27亿元，同比增长2.17%。在国内民爆市场稳步发展、国际化布局持续加速的驱动下，江南化工正沿着其高质量发展路径稳步前行。

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01 财务业绩：稳健增长与盈利能力解析

2025年上半年，江南化工保持了营收与净利润的稳健双增长。公司营收46.14亿元，归母净利润4.27亿元，扣非净利润4.28亿元，同比增长1.98%。

分季度看，公司第二季度表现更为亮眼，单季度主营收入26.01亿元，同比增长5.42%；单季度归母净利润2.81亿元，同比增长2.81%。这一数据表明公司业绩增速有所加快。

从业务构成看，公司爆破工程服务业务收入25.53亿元，同比增长7.32%，占营业收入比重55.34%；民爆产品生产与销售业务收入13.31亿元，占比28.84%。这两大核心业务构成了公司的主要收入来源。

盈利能力方面，公司整体毛利率为30.52%。其中，民爆产品生产及销售业务毛利率高达46.02%，爆破工程服务毛利率为21.30%，新能源发电业务毛利率为42.12%。民爆产品业务的高毛利率体现了公司在传统优势领域的强劲竞争力。

02 业务亮点：双轮驱动与新兴市场拓展

江南化工已形成"民爆+新能源"双主业发展格局。在民爆这一主导产业中，公司是国内品种最齐全的民爆企业之一，目前拥有国内工业炸药生产许可产能77.75万吨，处于行业第一梯队。

公司的区域布局战略成效显著，尤其在新疆这一核心区域市场。公司在新疆区域拥有工业炸药生产许可能力近21万吨，且以混装产能为主，位列全国第一。2025年1-3月，新疆地区工业炸药产量和销量分别同比增长15.6%和16.0%，增速领先全国。

在新兴市场开拓方面，公司对西藏地区民爆市场保持高度关注，下属多家子公司已在西藏地区设立5个分公司，以加快在该地区的战略布局。

新能源业务方面，公司通过全资子公司盾安新能源从事风电场、光伏电站的开发建设与运营。2025年上半年，新能源发电业务实现营收3.63亿元，为公司提供了稳定的现金流和利润补充。

03 行业地位：产能龙头与政策受益者

在民爆行业，江南化工是名副其实的产能龙头。公司目前工业炸药总产能已接近80万吨，位居行业首位。这一规模优势使公司在行业中拥有较强的话语权和定价能力。

公司还拥有"双一级"资质，为承接大型爆破工程提供了有力支撑。这一资质壁垒使得公司在大型项目招标中具备明显优势。

政策面上，工业和信息化部印发的《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》提出，形成3家到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业集团的目标。作为行业龙头企业，江南化工有望直接受益于这一政策支持。

控股股东特能集团和实际控制人兵器工业集团已承诺在2025年底前完成相关民爆资产注入程序，实现兵器工业集团民爆资产的整体上市。这一举措将进一步提升公司的实力和市场竞争力。

04 国际化布局：一带一路沿线成果丰硕

江南化工的国际化战略推进迅速，已成为公司增长的重要引擎。2025年上半年，公司境外收入6.00亿元，同比增长20.16%，显著高于境内收入1.63%的增速。

公司依托"一带一路"倡议，巩固在亚、非、欧等地区多国布局，国际化业务布局已辐射纳米比亚、刚果(金)、蒙古、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等国家和地区。

2025年1-6月，公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计62.38亿元。其中，纳米比亚湖山地面站升级改造及炸药供应项目合同金额达8亿元，彰显了公司在国际市场的竞争力。

公司实控人承诺2025年底注入旗下民爆子公司奥信化工，该公司是中国民爆产品进出口龙头企业，已在全球15个国家运营17个项目，在海外建成近20万吨/年炸药产能。这一注入将大幅增强公司海外项目优势。

05 资金动向：主力流向与大宗交易

9月30日，江南化工主力净流入1640.05万元，且连续3日被主力资金增仓；当日该股上涨1.33%，成交额2.81亿元。

大宗交易方面，9月26日江南化工出现1笔大宗交易，成交量340万股，成交价6.10元，较当日收盘价折价11.85%。买方为平安证券股份有限公司厦门国际金融中心证券营业部，卖方为平安证券股份有限公司苏州苏绣路证券营业部。

沪深股通持股方面，截至2025年9月26日收盘，江南化工深股通持股数为3477.99万股，占流通股比为190.0%。这一数据表明外资对该公司保持一定关注度。

06 风险挑战：应收账款与行业风险

江南化工面临的主要风险之一是应收账款规模较大，这可能带来一定的回款压力。

公司对此解释称，部分应收账款源自新能源业务中的可再生能源电价补贴款，因其回款周期较长；同时民爆板块因工程爆破收入持续增长，结算周期延长也导致了应收账款增加。

行业层面，公司面临下游需求不及预期、原材料价格波动、安全生产风险等多重挑战。民爆行业与基础设施建设、矿业开采等行业景气度高度相关，宏观经济波动可能影响公司业务。

此外，公司持续推进的国际化布局也面临地缘政治风险。公司在纳米比亚、刚果(金)等国家和地区的项目可能面临政治环境、政策变化等不确定因素。

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截至2025年9月30日，江南化工股价报收6.99元，总市值182.25亿元。最近90天内，共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。

国金证券预测，公司2025-2027年实现归母净利润分别为9.91、11.47、13.23亿元，对应PE分别为16.91、14.62、12.67倍，并维持"买入"评级。随着国内民爆行业的稳步发展、国际业务的持续拓展以及兵器工业集团民爆资产注入的预期，江南化工的未来表现值得关注。