熙菱信息：五年亏损与327%应收账款下的生存危机

虽然说君子不立于危墙，不过看她的趋势、换手、资金流向，感觉继续向上的概率还不小……

实控人留置与控制权变更的阴影下，这家连续亏损五年的安防企业正面临退市倒计时。

2025年8月，熙菱信息（300588.SZ）的实际控制人岳亚梅被监察委员会立案调查并采取留置措施。就在此前的7月26日，公司控制权刚刚完成变更，岳亚梅与其丈夫何开文将所持大部分股份转让，总价约7.21亿元。这一系列事件让熙菱信息表面的增长数据蒙上了更深的阴影。

更为严峻的是，熙菱信息已连续五年亏损，总额近3.8亿元。2025年上半年，公司营收7456.94万元，同比增长13.03%，但净利润亏损3034.19万元，亏损同比扩大43.65%。这种"营收增长，亏损加剧"的模式，揭示出其业务扩张的脆弱性与不可持续性。

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01 财务表现：持续亏损与现金流恶化

熙菱信息的财务困境呈现出令人触目惊心的持续性。从2020年到2024年，该公司归母净利润分别为-1.36亿元、-8545.86万元、-6087.34万元、-4015.40万元和-6055.25万元。连续五年亏损后，2025年上半年亏损同比再扩大43.65%。

更反映主营业务真实盈利能力的扣除非经常性损益的净利润指标，在过去六年里从未转正。2019-2024年，该公司归母扣非净利润持续为负，即使2024年营收小幅回升至1.63亿元，扣非净亏损反而扩大至7305.67万元。这揭示出公司核心业务模式存在系统性缺陷。

分季度看，情况更为严峻。2025年第二季度营收同比下滑16.37%，净利润亏损1532.36万元，同比暴跌148.17%。毛利率虽维持在40%以上，但净利率却深陷-44.58%的泥潭。这意味着公司每获得1元收入，反而要承受0.44元的亏损。

公司的现金流状况同样不容乐观。2025年上半年经营活动现金流净额为-5634.78万元，尽管同比略有改善，但结合2024年经营活动现金流暴跌178.39%的背景，公司资金链紧张的局面并未根本扭转。

02 业务风险：应收账款堆积与研发投入萎缩

在所有的财务风险中，熙菱信息的应收账款状况尤为令人震惊。2025年上半年，应收账款高达2.45亿元，占当期营收比重达到惊人的327.97%。即使对比2024年末，应收账款占营收比也高达118.6%，且账面上计提了2.22亿元的坏账准备。

应收账款规模是当期营收的3.27倍，意味着公司需要近三个完整经营周期才能收回欠款。在安防行业平均应收账款周转天数约180天的背景下，熙菱信息的资金效率已远低于行业基准。

更为关键的是，高达2.22亿元的坏账准备计提，相当于公司当前市值的6%，这不仅吞噬了潜在利润，更暗示着大量资产可能构成坏账。公司解释称，其客户主要是政府部门、事业单位和大型企业，受制于预算安排和冗长付款流程，回款周期较长。

与此同时，熙菱信息的费用结构呈现矛盾特征。一方面，销售费用激增——今年上半年为3134万元，同比增长32.82%，远超营收增速。另一方面，研发投入萎缩——2025年上半年821万元，同比下降15.79%。

这种"重销售轻研发"的资源配置，在科技型企业中尤为反常。在AI安防技术快速迭代的当下，研发投入的持续缩减无异于自废武功。

03 治理危机：实控人留置与控制权变更

熙菱信息的管理层动荡进一步加剧了公司的经营风险。2025年8月19日，公司实际控制人之一、董事兼总经理岳亚梅被阿拉山口市监察委员会立案调查并采取留置措施。消息曝光后，公司股价单日暴跌14%，市值蒸发近6亿元。

这次调查的时间点耐人寻味——恰发生在公司控制权变更的关键时刻。7月26日公告显示，岳亚梅与其丈夫何开文将所持大部分股份转让给上海盛讯栋岳和上海金中易。不到一个月后，岳亚梅即被监察部门采取留置措施。

更值得玩味的是估值差异。控制权转让定价15.02元/股，而公告前30个交易日平均股价为21.4元，折价幅度高达30%。新股东上海盛讯栋岳以7亿代价接盘的，是一家连续亏损七年、应收账款堆积如山、核心高管涉案的企业。

对于刚刚入主的新股东而言，摆在面前的是三大挑战：如何扭转持续七年亏损的局面；2.45亿应收账款如何盘活；以及实控人被查引发的监管连锁反应尚未明朗，如何重建监管机构和投资者信心。

04 同业对比：行业困境中的企业差异

将熙菱信息与同业公司相比，更能看清其困境的特殊性。同为面向政府和大型企业提供服务的软件企业，数字政通2025年上半年营业收入为3.21亿元，虽同比下降40.34%，但营收规模仍是熙菱信息的四倍多。

数字政通同样面临地方财政支出节奏放缓的压力，部分客户招标启动、合同签署及履行进度滞后。但其2025年上半年归母净利润亏损1869.27万元，亏损幅度小于熙菱信息。

在信息安全领域，格尔软件也呈现出类似的季节性特征。公司预计2025年1-6月归属于上市公司股东的净利润亏损6000万元至9000万元。格尔软件解释，其下游客户主要为国家部委、地方政府部门、军工企业等，此类客户通常在上半年开展预算编制，实际采购订单的签订和实施多集中在下半年完成。

与安杰思相比，熙菱信息的困境更为明显。安杰思2024年实现营收6.37亿元，同比增长25.14%；归母净利润2.93亿元，同比增长35.06%。该公司海外市场表现强劲，2024年海外实现营收3.33亿元，同比增长36.19%。

安杰思通过发布新一期限制性股票激励计划和员工持股计划，提高员工积极性。这种稳定的治理结构与熙菱信息的管理层动荡形成鲜明对比。

05 退市风险：新规下的生死考验

2024年出台的退市新规，为熙菱信息的未来增添更多变数。根据规定：连续两年净利润为负且营收低于1亿元将触发\*ST，连续三年亏损且营收持续萎缩将面临退市风险。

熙菱信息2024年营收1.63亿元勉强跨过红线，但2025年上半年营收仅7457万元，结合二季度营收下滑的趋势，全年营收达标面临挑战。加之持续扩大的亏损，公司已站在退市风险的警戒线上。

与同业公司相比，熙菱信息的退市风险更为紧迫。数字政通尽管营收下滑，但2025年上半年营收仍达3.21亿元，远超1亿元的退市红线。格尔软件虽然亏损，但其业务特性决定了下半年收入通常高于上半年。

熙菱信息的困局是多重因素叠加的结果：战略上错失技术转型窗口，经营上陷入应收账款陷阱，治理上遭遇突发危机。新股东上海盛讯栋岳虽以低价获得控制权，但接手的却是一个真正的"烫手山芋"。

06 出路探讨：重组转型与时间赛跑

摆在熙菱信息面前的或许只有两条路：要么实施大刀阔斧的改革——重组业务线、清理应收账款、重建研发体系；要么沦为资本运作的壳资源。前者需要巨额资金投入和产业整合能力，后者则面临不断收紧的退市监管。

与新股东相比，安杰思的战略规划显得更为清晰。该公司在深化渠道建设的同时积极推进供应链全球化布局，泰国生产基地一期项目实现落地并稳步推进，预计2025年第二季度可实现投产出货。

格尔软件则通过聚焦密码业务，优化收入结构，2023年实现扭亏为盈，归属于上市公司股东的净利润盈利3300万元至4300万元。这表明，即使面临行业共性问题，通过业务聚焦和降本增效，企业仍有可能实现 turnaround。

对熙菱信息而言，当务之急是稳定管理层，解决应收账款回收问题，同时重新评估研发投入策略，在特定细分领域建立竞争优势。新股东是否具备产业整合能力和足够的资金实力，将是决定公司命运的关键因素。

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熙菱信息的案例呈现了一家科技企业在战略、经营和治理多重失误下的生存危机。与数字政通、格尔软件等同业公司相比，它不仅面临行业共性的挑战，更深陷应收账款堆积、研发投入萎缩、实控人涉案等独特困境。

随着退市新规的落地实施，熙菱信息的救赎之路已进入倒计时。新股东能否带领这家连续亏损五年的企业实现？重生，不仅取决于其产业整合能力，更取决于能否妥善解决历史遗留问题，重建市场信心。在注册制改革深入推进的背景下，熙菱信息的命运将成为A股市场优胜劣汰的又一试金石。