新余国科：火工品领域重要企业，军工和气象民用领域独特布局

:rocket: 公司概况与核心业务

新余国科自成立以来，始终专注于火工品及其相关产品的研发、生产和销售，构建了军品与民品业务协同发展的格局。公司拥有从事军品科研生产所需的完整资质，包括军委装备发展部颁发的装备承制单位注册证书、国防科工局颁发的武器装备科研生产许可证等，这是其核心壁垒。

在业务构成上：

· 军品业务是公司的基石，贡献了近七成的收入。产品体系覆盖火工元件（如枪弹底火、炮弹底火、火帽等）和火工装置（如点火装置、分离螺栓、切割器等）。这些产品广泛用于我国陆军、海军、空军、火箭军等多军种的武器装备中。

· 民品业务主要聚焦于人工影响天气领域，提供防雹增雨火箭弹、人影燃爆器材、人影作业设备及气象观探测装备等。公司是国内较早参与无人机人工影响天气技术攻关的企业之一，为其民品业务赋予了新的增长想象空间。

📉 近期财务表现与运营分析

回顾2025年上半年，新余国科的经营业绩面临了一定的挑战：

· 营收与利润双双下滑：公司实现营业总收入1.64亿元，同比下降25.18%；归母净利润为2635.11万元，同比下降幅度达到39.68%。业绩下滑主要受到军品交付进度放缓以及民品气象装备采购延迟的影响。

· 盈利能力呈现分化：一个值得注意的现象是，公司2025年上半年的毛利率提升至48.6%，同比大幅增长了13.72个百分点。这主要得益于销售产品结构的变化，高毛利产品占比提升。然而，公司的净利率却仅为16.08%，同比下降了18.51%。这反映出公司在费用控制方面存在压力，三费（销售、管理、财务费用）占总营收的比例同比上升57.63%。

· 现金流与运营资产承压：2025年上半年，公司每股经营性现金流为0.02元，同比下降16.92%。同时，应收账款高达1.97亿元，虽然同比下降了17.19%，但其与利润的比例仍处在248.77%的高位，资金回收效率有待提升。此外，存货较上年末增加23.44%，达到1.38亿元，需关注后续的库存管理和市场消化情况。

🔍 战略动向与未来增长点

面对当前的挑战，新余国科也在积极寻求突破，以下几个方向值得密切关注：

· 外延并购寻求突破：管理层在2025年5月的投资者集体接待日中明确表示，未来的并购重组将紧密围绕军工和气象两大方向，旨在增强业务协同性。公司会朝着泛军工、大军工、军工新材料、军工零部件领域探索，同时也会考虑为军工和人影、气象领域服务的数字产业。这表明公司正试图通过外延式发展拓宽护城河。

· 新产品与产能建设：公司近期中标了四五个型号产品，特别是单价较高的火工装置，这些产品如果能早日定型并形成批量生产，将为公司带来可观的销售收入增量。在产能方面，公司正通过新建特种器材生产线和内部技术改造双管齐下，以应对未来可能的订单增长。

· 持续的技术创新：截至2025年上半年，公司累计拥有有效专利113项及计算机软件著作权215项。通过持续的工艺流程优化与自动化设备升级，公司致力于提升生产线效率，以增强在军民品需求波动下的快速切换能力。

⚠️ 潜在风险与挑战

投资新余国科，你也需要清醒地认识到其面临的一些风险：

· 业绩波动性：公司2025年上半年的营收和利润均出现显著下滑，这本身就揭示了其业务易受军品交付周期和民品政府采购节奏影响的特性。这种波动性在未来仍可能持续。

· 现金流压力：尽管2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为671.16万元，但同比仍下降了16.92%。结合此前2025年第一季度经营活动现金流净额为-3145.23万元的情况来看，公司在特定时期内的现金流状况可能比较紧张，这会影响其经营的灵活性和抗风险能力。

· 行业特殊性带来的约束：军工行业的特殊性决定了其并购整合的难度较大，优质标的稀少。同时，公司虽涉及海外军贸业务，但需通过军贸公司进行，不直接与外国用户对接，这使其市场拓展路径更具复杂性。

⚔️ 与同类企业对比

将新余国科放入整个国防军工板块中审视，可以发现其一些独特之处：

· 业务结构对比：新余国科的业务模式是 "军工火工品+民用人影装备" 的双轮驱动。这与一些纯军工电子类企业或大型主机厂有所不同。后者可能更专注于单个领域，但业务规模和市场覆盖面通常更广。新余国科的独特之处在于，其民品业务与军品技术同源，形成了独特的协同效应。

· 成长路径差异：相比于依靠国家重大装备项目驱动的大型军工央企，新余国科这样的细分领域龙头企业，其增长更多依赖于在特定型号装备中的渗透率提升，以及通过外延并购扩大产品门类。公司近期中标的多个型号火工装置产品，正是这一路径的体现。

· 估值水平分析：估值水平显著高于很多军工电子类企业。市场给予其较高估值，可能隐含了对公司未来在火工装置细分领域高增长、以及外延并购带来新动能的预期。

💎 投资逻辑

总体来看，新余国科是一家特点非常鲜明的企业。

它的核心优势在于：

· 身处具有天然壁垒的火工品细分赛道。

· 拥有完整的军工资质。

· 构建了 "军工+民用" 协同发展的业务模式。

但同时，它也面临着：

· 短期业绩下滑和现金流压力的挑战。

· 需要向市场证明其新产品放量和外延扩张的能力。

若看好国内军工产业在关键细分领域的国产化进程，以及人工影响天气市场的长期潜力，并能承受其短期业绩波动，那么新余国科不失为一个值得深入跟踪的特色标的。