凯龙股份：民爆区域龙头的新征程

凯龙股份作为湖北省规模最大的民爆企业，在2025年上半年展现出强劲的增长势头。公司通过爆破服务一体化战略和精准的外延并购，实现了业绩的显著提升，并在民爆行业集中度提升的浪潮中占据了有利位置。

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01 业绩表现：增长势头强劲，盈利质量提升

· 营收与利润双增长：2025年上半年，公司实现营业收入17.41亿元，同比增长6.23%；归母净利润达1.07亿元，同比大幅增长64.23%。更值得关注的是，扣非净利润为9512.27万元，同比增长101.40%，表明主营业务盈利能力显著增强。

· 现金流状况健康：经营活动产生的现金流量净额为2.78亿元，同比增长17.93%，为业务扩张提供了稳定的资金支持。

· 单季度业绩亮眼：2025年第一季度，公司营收同比增长13.16%，净利润增长34.39%，为上半年业绩高增长奠定了基础。

02 业务亮点：爆破服务成为核心引擎，新疆市场表现突出

· 爆破服务业务迅猛发展：2025年上半年，该业务实现收入5.00亿元，同比增长30.57%；毛利率同比提升9.52个百分点至38.63%，已成为公司最重要的增长动力和利润来源。

· 新疆片区贡献显著：公司在新疆拥有6万吨混装炸药产能，产能利用率高达90%以上。该区域爆破服务业务增长带动了收入上升，同时成本同比下降，进一步提升了利润水平。

· 化工板块短期承压：受行业周期性下行影响，硝酸铵及复合肥业务收入同比下降6.54%，毛利率下滑7.43个百分点。这反衬出公司向高附加值爆破服务转型的战略正确性。

03 战略动向：外延并购提升竞争力，国资入主注入新动力

· 并购整合加速产能扩张：公司通过收购湖北东神天神51%股权等举措，使工业炸药总许可能力提升至28.1万吨，进一步巩固了行业地位。这一产能规模使凯龙股份位居湖北省第一、全国前列。

· 实际控制人变更为湖北省国资委：长江产业集团控股公司控股股东中荆集团。国资入主有望解决长期制约公司发展的资金瓶颈问题，并为后续并购整合提供更强支持。

· 前瞻性区域布局：除新疆外，公司还受益于新藏铁路等重大基建项目的推进，未来业务增长潜力可观。

04 行业对比：民爆行业格局与凯龙定位

与中国民爆行业整体格局及主要竞争对手相比，凯龙股份展现出独特的竞争优势和发展路径。

· 行业集中度持续提升：根据民爆行业"十四五"规划，行业前10家企业生产总值占比目标不低于60%，2024年CR10已达62.47%，头部企业通过收并购不断扩大规模。

· 与行业龙头对比：

· VS 易普力：易普力2024年炸药产量50.6万吨，位列行业第二，重点发力西北市场并剑指海外。相比之下，凯龙股份规模虽不及易普力，但凭借28.1万吨的许可产能和前瞻性的新疆布局，在区域市场中形成了差异化优势。

· VS 其他区域龙头：凯龙股份通过爆破服务一体化战略，实现了从产品生产到工程服务的转型升级，这与行业纵向延伸趋势一致——爆破服务创收约为直接销售炸药的4.1倍。

· 技术升级趋势：行业正推动混装炸药占比提升（2025年上半年已达37.9%）和电子雷管替代（占比达94%）。凯龙股份在新疆的6万吨混装炸药产能正好顺应了这一趋势。

05 未来展望与风险提示

· 增长驱动因素：随着新藏铁路等重大基建项目推进，公司在新疆的业务有望持续增长；湖北省国资委入主后带来的资源支持，也为公司外延并购提供了更多可能性。

· 机构预期积极：太平洋证券预计公司2025-2027年EPS分别为0.48元、0.56元、0.63元，并给予"买入"评级。

· 风险因素需关注：

· 原材料价格剧烈波动可能影响盈利稳定性。

· 下游基建和矿山开采需求周期性波动。

· 化工板块持续承压。

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总结

凯龙股份凭借爆破服务一体化战略和精准并购，在2025年上半年实现了业绩大幅增长。公司在新疆区域的前瞻性布局和湖北省国资委入主带来的资源优势，为其在民爆行业集中度提升的背景下提供了持续发展的动力。

尽管面临化工板块周期性下行等挑战，但公司在民爆主业的核心竞争力不断增强，未来在行业整合与基建需求拉动下，有望继续保持良好发展态势。对于投资者而言，凯龙股份代表了民爆行业区域龙头企业转型升级的一个典型案例，其未来发展值得关注。