长源电力：火电主业承压，转型之路挑战重重
在湖北省新能源装机及外来电快速增长的双重挤压下，这家区域火电企业正经历业绩阵痛，其绿色转型步伐亟待加速。
2025年上半年，长源电力实现营业总收入66.14亿元，同比下降16.76%；归母净利润9482.21万元，同比大幅下降78.83%；扣非净利润进一步降至7270.02万元，同比下降83.40%。这一业绩表现不仅反映了公司自身经营困境，更折射出传统火电企业在能源结构转型过程中面临的普遍挑战。
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01 业绩深度下滑：主营业务全面承压
长源电力上半年业绩呈现出营收与利润双降的局面，且利润降幅远超营收降幅，反映出公司盈利能力显著恶化。
从发电业务来看，各电源类型表现分化。公司总发电量167.15亿千瓦时，同比降低8.30%，其中火电发电量146.90亿千瓦时，同比降低8.83%，成为拖累整体表现的主要因素。
水电与风电同样不容乐观，分别下降33.89%和12.11%。唯一亮点是光伏发电量12.60亿千瓦时，同比增长21.70%，但规模有限，难以抵消其他电源类型的下滑。
公司解释称，火电发电量下降主要因为省内新能源装机及发电量快速增长，省外购电规模持续扩大，双重因素挤占了火电的发电空间。水电发电量下降则源于上半年省内来水偏枯，风电发电量下降因风速较常年降低。
02 盈利能力分析：毛利率大幅下滑
长源电力的盈利能力在上半年出现明显下滑。公司销售毛利率为7.94%，同比大幅下降34.72%；销售净利率仅为1.34%，同比下降76.44%。
更为严峻的是，公司净资产收益率（加权）仅为0.69%，同比大幅下降84.32%。这意味着公司为股东创造价值的能力正在急剧减弱。
从业务结构看，公司发电毛利率为8.72%（此为各发电板块的综合毛利率）。这一水平明显低于同区域竞争对手湖北能源，后者火电毛利率约在15% 左右。公司解释这一差异主要源于双方在装机结构、业务结构的不同。
值得注意的是，公司营业收入与税金及附加变动出现背离，营收下降16.76%的同时，税金及附加反而增长22.43%，进一步挤压了盈利空间。
03 财务安全状况：短期偿债压力凸显
从财务安全角度看，长源电力面临一定的资金压力。截至2025年6月末，公司资产负债率为64.87%，虽同比下降9.98个百分点，但仍处于较高水平。
更值得关注的是短期偿债能力指标。公司流动比率为0.4，速动比率为0.32，现金比率仅为0.03，远低于0.25的安全线。这些数据表明公司短期偿债压力较大，流动性紧张。
公司总债务为223.52亿元，其中短期债务为73.71亿元，占总体债务的32.98%。债务结构偏向短期，进一步加剧了资金周转压力。
从现金流看，经营活动产生的现金流量净额为16.72亿元，同比下降14.82%，但仍保持正向流入。投资活动现金流净额为-15.15亿元，反映公司仍在持续进行资本投入。
04 行业对比：与同行差距明显
将长源电力置于整个电力行业背景下观察，其表现明显弱于许多同行企业。
与同区域的湖北能源相比，长源电力的毛利率明显偏低。湖北能源凭借更优的装机结构和业务结构，实现了约15% 的火电毛利率，几乎是长源电力的两倍。
放眼全国火电企业，华润电力2025年火电核心度电利润为0.0298港元/千瓦时，同比增长23.5%。其盈利能力持续修复，主要得益于燃料成本下降及点火价差扩大。这与长源电力盈利能力大幅下滑形成鲜明对比。
据公用事业行业分析，2025年三季度虽煤价同比下跌，但环比有所提升。1-8月，全国火电设备平均利用小时数为2783小时，同比减少144小时，这一趋势与长源电力发电量下降的情况一致。
在新能源领域，华润电力尽管面临新能源盈利承压，但其在建风电装机9856兆瓦，在建光伏装机8861兆瓦，2025年目标新增装机10吉瓦，展现了强劲的转型势头。相较之下，长源电力的新能源转型步伐相对缓慢。
05 转型进展：新能源发展加速但仍显不足
截至2025年6月末，公司可控总装机容量1151.48万千瓦，其中火电831万千瓦，占比72.17%，仍占据主导地位。新能源方面，水电58.11万千瓦，风电26.4万千瓦，光伏233.81万千瓦，生物质2.16万千瓦。
从装机结构看，公司新能源装机合计约320.48万千瓦，占总装机容量的27.83%。这一比例与能源转型领先企业相比存在一定差距。
公司计划在2025年全年实现新能源项目新开工20万千瓦、投产30万千瓦。上半年公司新能源项目已新开工2.0955万千瓦，投产19.6955万千瓦，进展符合预期。
公司在湖北省电力市场中仍占有重要地位，装机容量占湖北全省发电装机容量的8.69%，火电装机容量占湖北全省火电装机容量的20.18%。这一市场地位是公司未来发展的基础，但也意味着其转型进程与湖北省能源结构优化调整密切相关。
06 未来展望：挑战与机遇并存
展望未来，长源电力发展面临多重挑战与机遇。
短期内，公司业绩仍将受制于湖北全省新能源装机及外来电增长对火电发电空间的挤压。电力市场化改革推进带来的电价波动风险也不容忽视。
另一方面，煤价同比下跌为火电企业带来普遍利好。长源电力若能进一步优化燃料采购策略，控制生产成本，有望在一定程度上改善盈利状况。
从转型角度看，公司光伏发电业务的快速增长显示新能源领域的拓展已初见成效。随着在建新能源项目的陆续投产，公司电源结构将逐步优化，抗风险能力有望增强。
公司当前估值水平相对较低，以2025年8月22日收盘价计算，长源电力市盈率（TTM）约为44.51倍，市净率（LF）约1.17倍，市销率（TTM）约1倍。这可能已反映市场对公司经营挑战的预期，但也为未来业绩改善留出了潜在空间。
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长源电力在湖北省电力供应体系中仍发挥着重要作用，其火电装机占全省火电装机的五分之一以上，这一地位短期内难以被完全取代。
随着能源结构转型的深入推进，公司若能加速新能源布局，优化电源结构，并通通过精细化管理和成本控制提升运营效率，或能在行业变革中逐步走出困境，迎来新的发展机遇。