江苏新能：毛利率领跑行业，业绩静待风起

左侧看，还是有点偏高。

在新能源发电行业竞争加剧的背景下，这家江苏省属新能源企业凭借其卓越的盈利能力与稳健的财务结构，正静待资源改善与市场催化。

2025年上半年，江苏新能交出了一份营收微增、利润略降的成绩单。公司实现营业收入10.54亿元，同比增长0.48%；归母净利润2.82亿元，同比下降3.62%；扣非净利润2.67亿元，同比下降5.03%。

这一业绩表现主要受到风电资源波动的影响——公司上半年控股新能源发电项目总发电量17.83亿千瓦时，同比下降2.67%，其中海上风电发电量降幅达10.58%。

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01 业绩表现：发电量下滑拖累短期业绩

江苏新能2025年上半年业绩呈现出“营收稳、利润降”的特点，核心原因在于发电量的同比下降。

细分发电类型来看，风电作为公司主力电源，表现不尽如人意。上半年风电发电量16.33亿千瓦时，同比下降3.26%，其中陆上风电发电量11.67亿千瓦时，同比微降0.09%，基本保持稳定；而海上风电发电量4.65亿千瓦时，同比下降10.58%，成为拖累整体业绩的主要因素。

与风电相比，公司光伏业务表现相对稳健。上半年光伏发电量1.50亿千瓦时，同比增长4.90%，上网电量1.09亿千瓦时，同比增长0.93%。 尽管增速不高，但在风电下滑的背景下，光伏业务为公司提供了一定的业绩支撑。

从单季度表现来看，公司第二季度业绩环比有所改善。基于计算，公司第二季度实现归母净利润约1.18亿元，较第一季度的1.64亿元有所下降，但考虑到季节性因素和资源状况，这一表现仍属稳健。

02 财务健康：盈利能力行业领先

尽管发电量和利润略有下滑，江苏新能的财务基本面依然坚实，多项指标在行业内保持领先地位。

公司的毛利率表现尤为突出。2025年上半年，公司毛利率达52.17%，在风力发电行业中排名第四，仅次于嘉泽新能、中闽能源和中绿电。 这一毛利率水平显著高于行业平均的43.28%，反映出公司出色的成本控制能力和运营效率。

从资产负债表看，公司财务状况稳健。截至2025年6月末，公司资产总计176.35亿元，每股净资产达7.68元，在电力行业中排名靠前。 特别值得一提的是，公司速动比率高达2.58，短期偿债能力出色，财务风险可控。

公司的每股收益为0.32元，在行业中排名第23位，高于行业平均的0.20元。 净资产收益率为3.91%，虽同比下降8.86%，但仍高于行业平均的2.22%。

03 行业对比：中型企业的差异化优势

将江苏新能置于风力发电行业背景下观察，其在众多上市公司中呈现出独特的发展特点。

从净利润规模看，江苏新能2.82亿元的归母净利润在风力发电行业中排名第11位，低于华电新能（62.40亿元）、三峡能源（38.15亿元）等行业龙头，但与中闽能源（3.15亿元）、云南能投（3.11亿元）等区域型企业相当。 这反映出公司在行业中处于中等偏上位置。

从营收规模看，公司10.54亿元的营业收入在行业中排名第10位，低于华电新能（200亿元）、龙源电力（156.6亿元）等第一梯队企业，但营收质量较高。

公司的每股净资产达7.68元，在行业中排名第15位，显著高于行业平均的4.68元。 这一指标反映了公司坚实的资产基础和较强的积累能力。

在估值水平方面，公司目前市盈率约18-20倍（基于2025年预测业绩），低于5月份公司提示风险时的45.37倍。 与行业中部分龙头企业相比，这一估值水平具有一定的吸引力。

04 核心竞争力：区域优势与精细管理

江苏新能在新能源行业中保持竞争力的核心优势来源于两个方面：区位优势与精细化管理。

公司地处经济发达、能源需求旺盛的江苏省，这一区域优势为公司发展提供了天然保障。江苏省作为沿海经济大省，电力消纳能力强劲，减少了“弃风弃光”风险，保障了公司发电项目的利用率。

在海上风电领域，公司已占据先发优势。尽管2025年上半年海上风电发电量因资源状况出现下滑，但江苏沿海地区丰富的海上风电资源仍是公司未来发展的坚实基础。有机构指出，公司“明显受益于江苏的海风催化”。

公司的精细化管理能力体现在两个方面：一是通过高效的运营维护保持较高的毛利率水平，二是通过严格的财务控制维持健康的现金流。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为3.98亿元，为业绩提供稳定支撑。

此外，公司控股股东江苏省国信集团的实力雄厚，在获取优质项目资源方面为公司提供了有力支持，这也是公司在行业中保持竞争力的重要因素。

05 未来展望：增长潜力与风险并存

机构对江苏新能的未来发展保持谨慎乐观态度，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.21亿元、7.18亿元、9.68亿元。

从成长驱动因素看，公司未来业绩提升主要依赖三方面：风电资源状况的改善、新增项目的投产以及可能的资产注入。有机构给予公司2026年19倍市盈率，对应136亿元目标市值，目标价15.3元。

在项目储备方面，公司持续推进各项业务布局。2025年6月，公司国信溧阳储能电站项目并网，标志着公司在储能领域取得新进展。 此外，公司也在进行子公司光伏项目的移除移建工作，以优化资产布局。

不过，公司也面临多重风险。从行业层面看，新能源建设及资产注入不及预期、自然资源波动及电价下行是主要风险源。 从公司层面看，政府补贴应收账款拖欠问题也值得关注，公司上半年末应收账款达34.35亿元。

此外，公司曾于2025年5月发布公告，提示公司股票价格近期涨幅较大，存在一定炒作风险及股价短期回落风险。 投资者需警惕市场情绪波动带来的估值风险。

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在能源结构转型的大背景下，江苏新能凭借其领先的盈利能力、稳健的财务结构和优越的区域位置，在新能源行业中奠定了差异化竞争优势。

公司当前18倍左右的市盈率（基于2025年预测业绩）可能尚未充分反映其长期价值。随着风电资源状况的改善与新项目的陆续投产，这家江苏省新能源领军企业有望在行业变革中赢得更多机遇，为投资者创造持续价值。