首创环保：业绩稳健的环保龙头，静待价值重估

在水务运营基本盘稳固与新兴业务拓展的平衡中，这家环保巨头正通过精细化运营与业务结构调整寻求新的增长动力。

首创环保在2025年前三季度展现出 “营收稳健增长，盈利质量提升” 的发展态势。公司实现营业收入193.52亿元，同比增长5.33%；归属于上市公司股东的净利润16.28亿元，同比增长1.85%；扣非净利润15.26亿元，同比增长5.02%。

从单季度表现来看，第三季度公司营收67.28亿元，同比增长3.64%；净利润5.22亿元，同比微降0.76%。在环保行业整体承压的背景下，公司依然保持了稳健的经营表现。

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01 财务表现：现金流改善与费用优化并进

首创环保2025年前三季度的财务数据呈现出 “收入稳增、现金流改善、费用优化” 的良性发展态势。公司毛利率为30.15%，同比微降0.82个百分点，但仍保持在较高水平；净利率为8.41%，同比微降0.29个百分点，显示出较强的盈利稳定性。

现金流状况显著改善成为最大亮点。前三季度经营活动产生的现金流量净额高达45.63亿元，同比增长25.17%，远超净利润规模。每股经营性现金流达0.62元，同比提升25.17%，充沛的现金流为公司业务拓展和股东回报提供了坚实保障。

费用管控成效显著。前三季度期间费用率为16.84%，同比下降0.91个百分点。其中财务费用同比下降8.24%，主要得益于有息负债优化和融资成本降低；管理费用率保持稳定，显示出公司良好的运营效率。

值得关注的是，公司资产负债率为64.82%，在重资产特性的环保行业中处于合理水平。在建工程较年初增长23.45%，主要系新建环保项目投入增加，反映出公司持续的业务扩张态势。

02 业务结构：双主业驱动与新兴业务培育

首创环保已形成 “水务运营+固废处理”双轮驱动，同时积极培育 “新能源、资源化利用” 等新兴业务的发展格局。

水务运营业务是公司的压舱石，涵盖自来水生产、污水处理、水环境治理等全产业链。截至2025年上半年，公司水务总处理规模超2800万吨/日，运营项目遍布全国28个省市，在多个区域具有显著的市场影响力。

固废处理业务已成为重要的增长引擎。公司通过子公司首创环境运营生活垃圾焚烧发电、危废处理、环卫一体化等项目，已建成垃圾处理规模约5万吨/日，年处理生活垃圾约1800万吨，年发电量约60亿度。2025年上半年，该板块收入同比增长超过12%，毛利率保持在35%以上。

在新兴业务领域，公司积极布局新能源、资源化利用等方向。在污水源热泵、垃圾填埋气发电、光伏发电等领域取得突破，2025年上半年新投产分布式光伏项目8个，总装机容量约20兆瓦。同时，公司推动污水资源化、污泥资源化等技术应用，培育新的增长点。

03 行业地位：综合实力领先的环保巨头

在环保工程与服务行业中，首创环保展现出 “规模领先、盈利稳健” 的龙头地位。

从营收规模看，公司193.52亿元的前三季度营收在行业45家公司中排名第3位，仅次于光大环境的287.36亿元和北京环境的215.43亿元，远超行业平均的62.18亿元。

公司的净利润表现同样出色，16.28亿元的净利润在行业中排名第2位，仅次于光大环境的28.15亿元。这与公司30.15%的毛利率相关，虽略低于行业平均的32.47%，但在大型环保企业中表现稳健。

与同业上市公司相比，首创环保的核心优势在于其 “全产业链布局与全国化网络” 。相比单一业务或区域型企业，公司能够提供从投资、建设到运营的全生命周期服务，在水务、固废等多个细分领域形成协同效应。

在技术创新方面，公司拥有国家级企业技术中心，持续开展污水处理节能降耗、垃圾焚烧高效发电、资源化利用等研发工作。2025年上半年研发投入3.15亿元，新增授权专利56项，为业务升级奠定基础。

04 同业对比：稳健经营的行业领军者

与环保行业头部企业相比，首创环保呈现出独特的发展特征和竞争优势。

相较于光大环境在垃圾焚烧领域的绝对优势，首创环保的业务更加均衡，水务与固废业务收入占比相当，这种结构有助于分散单一行业波动风险。相比北京环境更侧重环卫和固废处理，首创环保在水务领域的深厚积淀提供了更稳定的现金流基础。

在盈利能力方面，公司8.41%的净利率高于北京环境的6.85%，但低于光大环境的12.23%，反映出公司在运营效率和成本控制上仍有提升空间。不过，公司25.17%的经营现金流增幅显著优于同业，显示出优异的现金流管理能力。

从成长性指标看，公司前三季度5.33%的营收增长率与行业龙头企业基本持平，但在新兴业务领域的布局为公司长期增长提供了更多可能性。公司稳健的财务政策和充裕的现金储备，为其在行业整合期把握并购机会提供了有利条件。

在估值水平方面，公司当前市盈率约为12.5倍，市净率约0.85倍，低于行业平均水平，反映出市场对环保行业增长放缓的担忧，但也可能意味着公司价值被相对低估。

05 风险挑战：行业变革与增长压力并存

首创环保在未来发展中面临多重挑战。行业政策变化是公司需要应对的重要风险。环保标准提升、补贴政策调整、价格机制改革等政策变化，可能对公司现有项目的盈利模式和投资回报造成影响。

增长动能转换同样不容忽视。传统水务和固废处理市场逐渐饱和，项目投资回报率下降，公司需要在新业务领域尽快形成规模效应和盈利能力，以支撑持续增长。

资金压力是另一项值得关注的挑战。环保行业具有重资产、长周期特点，公司资产负债率相对较高，大规模的投资和并购可能进一步增加财务负担，影响盈利水平。

此外，公司还面临市场竞争加剧的风险。随着国企、民企、外资等多方势力进入环保领域，项目竞争日趋激烈，可能压缩公司的市场份额和利润空间。

06 未来展望：精益运营与创新发展双轮驱动

展望未来，首创环保的发展机遇与挑战并存。机构对公司的前景持稳健乐观态度，认为公司有望通过精益运营和创新发展实现高质量增长。

运营效率提升将成为公司重要的发展路径。公司通过数字化、智慧化手段提升项目运营效率，降低能耗物耗，预计未来三年运营成本有5-8%的下降空间，直接提升盈利水平。

资源化业务突破有望打开新的增长空间。公司在污水资源化、固废资源化等领域的技术积累和项目经验，符合循环经济发展趋势，预计未来三年资源化业务收入占比将从目前的8%提升至15%以上。

融资成本优化也将为公司注入新动力。随着利率环境改善和公司信用评级提升，融资成本有望进一步下降，为公司拓展新业务、实施并购整合提供资金支持。

从股东回报角度看，公司稳定的盈利能力、充沛的现金流和持续的分红政策（近年股利支付率约30%），为投资者提供了可预期的现金回报，具备典型的“价值投资”特征。

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纵观首创环保的发展现状，公司正处在 “稳健经营与创新发展” 的关键时期。短期内，提升运营效率和优化业务结构是重要任务；长期看，公司在环保领域的全产业链布局、全国化网络覆盖以及资源化业务的创新发展，为其提供了持续成长的坚实基础。

首创环保适合那些 “追求稳健增长，重视股息收益和资产安全，对环保行业长期发展有信心的价值投资者” 。需重点关注公司运营效率改善进展、新兴业务培育成效以及融资成本优化趋势，这些指标将是判断公司能否实现内涵式增长和价值重估的关键。在当前行业变革期，这家稳健经营的环保龙头，正凭借其全产业链优势和充沛现金流，展现出穿越周期的能力与价值。