$Atlassian(TEAM)$ Jefferies: TEAM本季度业绩表现稳健，云业务收入同比增长26%，超出指引和市场预期约3个百分点，但投资者对AI对软件开发者影响的担忧掩盖了业绩亮点。股价年初至今下跌约30%，我们认为这反而带来了机会：更低的代码门槛有望激发非技术用户（占TEAM用户基数约50%）的需求增长，企业客户的交叉销售和云迁移依然是重要的增长驱动力。以2026年自由现金流估值来看，TEAM较同行存在约40%的折价，我们认为当前回调是极具吸引力的买入良机，维持买入评级。

我们看好的方面包括：

1）全面超预期。云业务收入同比增长26%，高于指引的23%，也接近买方预期的高端区间25-26%；总收入同比增长22%，同样超出指引和市场预期约20%；非GAAP经营利润率达到24%，高于指引和市场预期的22%；F1Q云收入指引22.5%也超出预期。2）企业客户增长和订单表现强劲。年合同价值（ACV）超过100万美元的大单数量同比翻倍，远超4Q24约48%的增长，显示TEAM持续向高端市场发力。此外，多年度合同数量增加，推动了两年累计的剩余履约订单（RPO）增速略有加快。3）AI产品势头强劲。令牌使用量环比增长5倍，AI月活跃用户环比增长50%，表明TEAM在Rovo免费策略推动下，AI工具的市场接受度显著提升。4）回购力度明显加大。本季度回购约3.9亿美元股票，环比增长近3倍，较4Q24增长约2倍。

我们关注的风险点包括：

1）AI对需求的影响。管理层表示，AI尚未对业务造成负面影响，净收入留存率（NRR）稳定在约120%（见图表1）。TEAM认为，AI的普及将催生更多软件开发者，进而推动对TEAM产品的需求增长。约50%的用户为非技术背景，管理层预计这一比例长期将持续上升，目前JSM实例中约60%来自非IT团队。2）潜在的市场推广（GTM）模式变革。管理层指出，过去约6个月GTM推进顺利，但预计2026财年将出现结构性调整，可能带来一定扰动。结合我们对软件行业的观察，GTM转型往往伴随短期波动，因此我们认为管理层采取的谨慎态度是明智的，但从长远看，提升企业客户钱包份额仍是TEAM的正确战略。3）总裁离职。任职约12年的总裁即将离职，鉴于其在核心Jira产品中的关键作用，我们认为这是公司的一大损失，未来几个季度我们将持续关注继任进展。

我们的观点：虽然公司尚未完全消除市场对AI长期风险的担忧，但Rovo的快速普及为TEAM产品的市场相关性及其适应客户需求的能力提供了有力支撑。TEAM当前估值约为2026年自由现金流的25倍，较同行存在40%的折价，维持买入评级。