燃气轮机跟踪
2025 年全球燃气轮机行业处于高景气上行周期，核心驱动为 AI 数据中心调峰、能源转型补能与传统电厂替代，呈现 “订单暴增、供需失衡、交付拉长、价格上行” 的强景气特征，头部企业订单已排至 2028 年后，景气度预计至少延续至 2030 年。
一、行业核心逻辑：算力 + 能源转型双驱动，景气周期明确
1、需求核心引擎：人工智能数据中心（AIDC）单机柜功率达 50-100kW（传统数据中心仅 5-10kW），对电力供给的可靠性、灵活性与就近部署要求大幅提升。燃气轮机凭借 “分布式发电 + 就近供电” 的独特优势，成为海外算力基建的标配方案。叠加全球碳中和目标下，天然气作为清洁过渡能源的装机需求释放，行业自 2022 年起开启新一轮 3-5 年景气上行周期。
2、需求规模与节奏：2025 年全球燃气轮机订单量将突破 80GW，2023-2025 年复合增长率（CAGR）超 25%。其中，数据中心贡献超 30% 的新增需求，成为核心增长极；中东地区大型能源与算力基建项目将在 2026 年集中落地，有望成为下一个需求爆发点。
3、供给端缺口显著：全球核心厂商（西门子能源、GE Vernova 等）合计年产能仅 50-55GW，远低于 2025 年 80GW 的订单规模，供需错配矛盾突出。头部企业订单交付排期已延伸至 2029 年，缺口持续扩大，为龙头厂商创造了 “量价齐升” 的坚实基础 —— 议价权显著增强，长周期交付进一步锁定未来利润空间。
核心景气指标（2025 年，截至 12 月）
新签订单
全球约 84GW，同比 + 94%；西门子能源 26GW（+94%）、GE Vernova 80GW（2025 年全年目标）、三菱动力上半年 + 155.6%
AI 数据中心（占新增约 25%）、北美煤电退役补能、中东能源转型
供需缺口
需求约 84GW，总产能仅 60GW，供给缺口超 20GW
头部扩产周期长（2-3 年），核心部件（单晶叶片等）产能受限
交付周期
重型燃机 37-48 个月，部分延至 5-7 年；GE/Vernova 排至 2028 年后，2029 年产能仅余 10%中国经济网
订单积压 + 扩产滞后，供应链与产能壁垒高
价格与利润
设备价格 + 10%-15%，服务溢价显著；头部企业 MRO 利润占比 70%+
“设备低价 + 长期服务高价” 模式，供需失衡推高议价权
在手订单
西门子能源 78GW（540 亿欧元），GE Vernova 卖光 2028 年产能
客户锁定长期服务，订单可见度超 3 年
二、行业格局：寡头垄断 + 国产替代起步，竞争壁垒高
1、全球市场格局（按功率划分）
重燃（功率＞100MW，用于火电 / 工业）西门子能源、GE Vernova、三菱动力（原三菱重工）三家主导市场，合计占据全球大功率（＞100MW）燃机市场85%-90% 的份额。技术壁垒集中于高温合金材料、燃烧室设计、控制系统三大核心环节，相关技术研发周期超 10 年，资金投入规模超百亿元，新进入者难以逾越。
轻燃（功率＜100MW，用于数据中心 / 分布式能源）卡特彼勒（旗下索拉透平）为核心龙头，合计市占率超 60%。产品凭借体积小、启动响应快、运维成本低的优势，高度适配分布式发电、数据中心调峰等场景需求。
竞争特点市场格局极度稳定，技术专利封锁 + 供应链壁垒形成双重护城河，新进入者难以突破；头部厂商订单能见度超 5 年，盈利确定性强。
2、国产替代进展
国内企业以 “轻型燃机 + 核心零部件” 为切入点，尚未具备完整的重型燃机整机自主研发及生产能力，核心标的聚焦高壁垒零部件及轻燃组装 / 运维服务领域。
高温合金叶片、燃烧室等核心部件：长期依赖进口，国产替代率不足 5%；
换热器、密封件、控制系统等辅机及配套：国产替代率约 20%-30%；
轻型燃机整机：杰瑞股份通过与贝克休斯（GE 拆分后能源装备业务主体，含燃气轮机相关板块）合作，实现技术引进与本地化生产，是国内唯一具备批量交付能力的企业。
三、核心标的解析（按逻辑优先级排序）
1、杰瑞股份（002353）（业绩确定性最高）
核心优势：① 与贝克休斯深度绑定，独家承接其轻型燃机本地化组装及售后维修业务，共享全球订单资源；② 性价比优势突出，国产机型价格较进口同类产品低 15-20%，工程交付能力强劲，可缩短项目落地周期 3-6 个月；③ 产能储备充足，2024 年轻型燃机产能达 500 台 / 年（对应功率规模约 15GW），2025 年规划扩至 800 台 / 年（对应功率规模约 24GW），完全匹配行业需求增长节奏。
业绩弹性：2023-2025 年燃气轮机业务 CAGR 超 40%；营收占比从 15% 升至 30%+，成第二增长曲线；北美数据中心 + 油气订单支撑，订单能见度超 5 年。
2、应流股份（603308）（稀缺性 + 价量双升）
核心优势：① 产品聚焦燃气轮机高温合金密封件、涡轮叶片，均为整机核心易损件（密封件更换周期 1-2 年、叶片更换周期 3-5 年），单台重型燃机配套价值超 800 万元，轻型燃机配套价值超 200 万元；② 全球仅 5 家企业具备量产能力，高温密封件国产替代率不足 3%，公司已通过 GE、西门子能源、三菱动力全球供应商认证；③ 伴随行业新增订单增长及存量机组更换周期到来，量（配套机组数量增多）价（高端产品占比提升）齐升逻辑明确。
业绩弹性：2023-2025 年燃机零部件业务 CAGR 超 30%；营收占比有望突破 40%，毛利率维持 45%+；受益行业订单放量与存量替换，增长确定性强。
3、联德股份（605060）（换热器核心供应商）
核心优势：① 燃气轮机换热器是机组散热关键部件，公司产品占据国内轻型燃机配套市场份额超 20%，技术指标达到国际同类产品水平；② 客户覆盖卡特彼勒国内代理商、杰瑞股份等核心主机厂，订单随下游主机厂产能释放同步放量；③ 2024 年新增年产 5000 台燃机换热器产能投产，有望推动相关业务营收实现翻倍增长。
业绩弹性：受益头部厂商产能缺口，外协订单增长，业务 CAGR 超 25%；燃机部件营收占比稳步提升，毛利率维持 35%+；国产替代加速，配套国内主机厂订单放量。
4、豪迈科技（002595）（精密机械加工配套）
核心优势：① 为 GE Vernova、西门子能源提供燃气轮机机匣、转子等精密铸件加工服务，技术壁垒集中于超大型零件加工精度（误差控制在＜0.01mm），是少数具备重型燃机核心部件加工能力的国内企业；② 海外订单占比超 60%，充分受益于头部厂商产能紧张带来的外协加工比例提升；③ 加工费与原材料价格联动，成本转嫁能力强，盈利稳定性高。
业绩弹性：燃机加工业务 CAGR 超 30%，营收占比稳步提升；成本转嫁能力强，毛利率维持 38%-40% 区间；受益全球燃机高景气，增长持续性好。