无论技术面，还是基本面，AXTI 现在都是冲锋时刻(AXTI)$ $Lumentum控股(LITE)$ $Coherent(COHR)$

技术面的叙事：如果你对交易策略敏感，你会发现12月29日，当公司宣布折价～20%发行新股，盘前下跌20%，居然能够开盘瞬间拉回。你也会发现，12月31日完成新股发行，1月2日从开盘涨近10%，到下跌8%，这是33%收益（12月31日收盘价16.35 vs 增发价12.25，如果考虑昨日开盘价，则是43%的收益）的新股上市对市场的瞬间冲击。但一晚上时间，21.33%的换手下，居然又又又又，又拉回来了。1.6亿美元以上的成交额已经完全cover了原来8217万美元（709.85万股按12月31日收盘价算大概是1.16亿美元）新股上市的冲击。该跑的差不多也开开心心跑了。总结起来，我看到的是：只要低开，坚决抄底的决心。

基本面的事实：我不喜欢稀里糊涂地发一句话吸引一些注意力。“这只票好不好？““我懂不懂”，由读者你来猜。我喜欢“不服来辩”。这只票，从技术面看，极其强势；从基本面看，当之无愧是“high conviction”的做多标的。

首先，光模块是市场最热的点，也是热点中故事线逻辑最顺畅的点，相对铜这一技术路线，是不可逆的架构迁徙（航天也是超级热点，但扪心自问一下，航天体裁的A股上市公司有多大的量？）既然无可争议，我们往下推：Back to basics，支持800G和1.6T光模块的所有主流技术路径——无论是EML激光器还是硅光芯片，都绝对依赖磷化铟（lnP）材料。

所以，造成了一个局面：终端（NVDA、GOOGLE及应用其芯片的AI数据中心）需求爆发——找Module——找Fab——找Epitaxy——找衬底材料（AXTI、住友电工）。次第传导，越往上，越受限，当下游爆发时，慢慢大家明白过来，往上挖，才发现，这是真的少。除COHR供给自己的体系外，剩余部分AXTI和住友电工占据了90%的市场份额，其中，AXTI占40%，住友电工占50%。换句话说，AXTI或者住友电工不供货，一大堆牛逼哄哄的光模块企业基本上不用开工了。

壁垒是什么？壁垒一是，如果要更换这三家中任何一家衬底供应商，需要一年以上的验证，没人愿意在各家都在疯狂上量抢市场份额的当口，市场份额lose给别人。想一下，中际旭创愿意将老大的地位让给新易盛吗？或者新易盛愿意将老二的地位让给剑桥科技吗？

我不想去抄别人的文章讲生长超低位错化合物半导体中去讨论谁是技术最优路径，反正我也不可能搞得懂。大家都读的懂的表述其实是管理层在季报电话会上说过一句明白话“People are turning to us because they get much higher device yields from our wafers"。AXTI的Low-EPD晶圆就是大家都读得懂的壁垒二。

公司的技术路线没问题，但是在如何满足爆发式的增长机会上，跟据其既有能力，存在一些利弊。弊：竞争对手，住友电工和COHR（24年刚开始做6英寸）都是6英寸产能了，AXTI还是2～3英寸产能，6英寸还在研发阶段（重、且自动化要求高），6英寸商业化量产落后另外两个对手大概12～24个月，这是长期风险。利：扩产能容易，增加VGF炉子，以及将砷化镓（GaAs）产线转换lnP产线相对容易，不需要建设新的6英寸晶圆厂。所以它是那种能够通过内部调节来快速响应lnP的即时爆炸性需求的企业。短期因6英寸产能问题而丢失市场份额的风险很低。

另一个风险时出口许可，它的生产在中国，需要出口许可（60天，3个月的申请期）。目前的情况看，许可肯定会给，陆续获批发货，2025年6月后受到影响，现在订单等于是延后，且未完成订单数仍在增长。刚增发完毕。同时北京通美还在申请科创板上市。所有这些信息指向出口许可目前没有什么关键性障碍。

考虑到现在也只有9亿美元多，63亿人民币的市值，在光模块实际产能和需求都倍数增长的情况下，AXTI的市值还是有巨大增值空间的。