最近观察的一个行业

最近一周大概看了宠物食品这个行业，主要是两家公司乖宝宠物和中宠股份，两家绝对行业龙头。我并不持有这他们的股票，但是纳入了备选股票池。

先看乖宝，最早知道乖宝大约是15或16年，春节去朋友家做客，他的妹妹在乖宝工作，春节放假把两只猫领到家里来，说公司是做宠物粮出口的，办公室的猫太多，春节没人照顾，离家近的员工把动物领回家喂养，每天需要对猫的状态进行观察记录，当然这些员工会有额外的补贴。聊到他们老总秦华，原来凤祥集团的副总，他给刘学景提议做宠物粮，刘学景认为做宠物粮，影响公司品牌力。现在一看两人的境遇，令人唏嘘。后来秦华辞职做宠物粮，现在乖宝原材料供应大部分也是凤祥的。

回归正题，乖宝作为次新股本来不在我的视线范围，但是这个行业确实绕不开他。他的两大品牌这些科普内容就不聊了，公司上市后的业绩不错，直到25年3季报，这份季报也导致股价跌跌不休，对于销售费用的暴涨，三季报销售费用10.34亿元，第三季度接近4亿元，去年第三季度2.3亿元。券商给出的原因是双十一开始时间节点比往年提前，导致部分原属于Q4的营销费用提前计入Q3，还有销售费用率增长主要系自有品牌增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致。但都解释不清这种异常。

其实，公司的第二期股权激励计划已经讲清楚公司未来战略，具体年度目标如下：

2025年：营业收入较2024年增长 25%；归母净利润较2024年增长 16%。

2026年：营业收入较2024年增长 53%；归母净利润较2024年增长 32%。

2027年：营业收入较2024年增长 84%；归母净利润较2024年增长 45%。

我算了一下，可以看成公司2025—2027年营业收入的年复合增长率目标约为 22.5%。归母净利润的年复合增长率目标约为 13.2%。营收远大于利润增幅，未来公司会不遗余力的加大销售费用，重销售轻利润。

原因是什么，未来除了乖宝、中宠、佩蒂等这些老玩家大幅扩充产能以外，跨界新军像温氏股份、双汇发展等等都会蜂拥而上，宠物粮特别是中低端宠物粮将成为一片红海。我感觉快则3年，慢则5年，这种情况就会出现。到时如果哪个公司能够建立起品牌的护城河，能在高端粮和处方粮上站稳脚跟，就会俯瞰天下，远离纷争。

乖宝目前"牺牲利润率、狂砸销售费用、聚焦营收增长"的战术动作，背后"抢占时间窗口、卡位高端、规避未来红海"的战略意图。巨头入场需要3年左右产能建设期，乖宝利用这个窗口期不惜代价抢占份额，等中低端变成红海时，已经靠高端和处方粮脱离战场。

能理解这种紧迫性，未来不在产能而在品牌，这是在无数消费品得到印证的，不管是婴幼儿奶粉或者是白酒，品牌的建立不是一朝一夕，但确实最坚实的护城河。从婴儿的第一口奶，到宠物的第一口粮，一向如此。

这只是公司战略，至于成不成，再看。在乖宝“营收优先、牺牲利润”的战略框架下，毛利率是比净利润更前置、更纯粹的验证指标——因为它直接反映产品结构的变化，不受销售费用波动干扰。高端占比提升意味着毛利率稳步提升。这需要长期观察。当然也要看成本端，目前作为原料的肉类价格在周期底部。

估值：结合公司战略，未来三年利润年化给到15%，结合行业确实是不错的行业，合理的pe给到25-30，25以下是低估。我本身的投资的其他公司估值也不高，价格不给力，没意愿去买。

再聊中宠，中宠目前代工依然是大头，代工总是面对企业客户，公司目前to b的思维比较重，缺乏to c的销售思维，不利于品牌建设，不如乖宝。我专门花了一个多小时看了下他们包括皇家的抖音和京东商铺，特别是评论区，公司对于中差评的回复，乖宝回复率最高，模块化的回复最少，值得点赞。目前看，公司也在按部就班的进行品牌建设，但缺乏破釜沉舟的勇气。当然中宠和乖宝代工起家，产品力这一块都不用担心。

估值;公司合理估值pe20到25，中宠的抗风险能力其实更强一些，但天花板更低一些。

估值我是瞎给的，看看就得了。

其实瑞普生物也很有看点，但我还没看完整，有空再聊。$乖宝宠物(SZ301498)$ $中宠股份(SZ002891)$