ST 长方：如果没有重大资产重组，价值有限

$ST长方(SZ300301)$ ST 事件全解析及摘帽、投资价值分析

首先需要明确核心前提：深圳市长方集团股份有限公司（证券简称 ST 长方，代码 300301.SZ）并非 “马上要被实施其他风险警示”，而是已于 2025 年 1 月 13 日被深圳证券交易所正式实施其他风险警示（ST），截至 2026 年 3 月仍处于 ST 状态，本次 ST 的触发原因已由监管部门正式认定，相关整改工作正在推进中。

一、公司历史沿革

公司前身是 2005 年 5 月 30 日成立的深圳市长方光电科技有限公司，早期核心业务为 LED 照明光源器件封装，是国内 LED 封装领域的早期入局企业。2012 年 3 月 21 日，公司在深圳证券交易所创业板挂牌上市，成为国内 LED 封装赛道较早上市的企业之一深圳市长方集团股份有限公司。2016 年 2 月，公司正式更名为深圳市长方集团股份有限公司，完成从单一制造企业向集团化运营的转型。

2014 年是公司发展的关键节点，公司通过收购控股子公司康铭盛 60% 股权，从上游 LED 封装向下游照明应用延伸，切入离网照明、应急照明赛道，后续又陆续收购康铭盛剩余股权，形成 “LED 封装 + 照明应用” 的全产业链布局。2024 年 4 月，公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查，2025 年因查实的财务造假事项被实施 ST，目前仍聚焦 LED 照明、便携式储能两大核心业务。

二、公司主营业务情况

公司当前核心主营业务分为两大板块，均围绕 LED 与消费电子赛道展开，2024 年以来逐步收缩非核心业务，聚焦主业发展：

LED 照明与消费电子产品业务，由控股子公司康铭盛主导，是公司营收的核心来源（占比超 85%）。核心产品包括离网照明、应急照明、智能照明、电风扇、便携式储能产品等，产品广泛应用于户外休闲、应急救灾、工矿作业、家庭备用等场景，销售渠道覆盖全球 100 多个国家和地区，是国内离网照明赛道的头部企业深圳市长方集团股份有限公司。

LED 光源器件封装业务，是公司的传统优势业务，核心产品为贴片式 LED 照明光源器件，主要应用于通用照明、显示、指示等领域，为公司下游照明产品提供上游核心器件配套，形成产业链协同深圳市长方集团股份有限公司。此外，公司近年尝试布局新能源光伏、风能发电相关业务，但目前尚未形成规模化营收，仍处于前期探索阶段深圳市长方集团股份有限公司。

三、本次其他风险警示的核心原因与完整时间线

本次公司被实施其他风险警示，核心触发因素是历史子公司财务造假事项的监管惩戒，完整时间线与核心原因如下：

2024 年 4 月，公司及相关当事人因涉嫌信息披露违法违规，收到中国证监会《立案告知书》，监管正式启动对公司历史财务数据的调查。

2025 年 1 月 10 日，公司收到深圳证监局出具的《行政处罚事先告知书》，查实公司控股子公司康铭盛通过销售返利不入账、虚构未履约销售合同等方式，虚增 2020 年、2021 年的营业收入、利润总额和应收账款，导致公司披露的 2020 年、2021 年年度报告存在虚假记载。

2025 年 1 月 13 日，根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第 9.4 条第（七）项 “根据中国证监会行政处罚事先告知书载明的事实，公司披露的年度报告财务指标存在虚假记载，但未触及重大违法强制退市情形的，交易所对其股票交易实施其他风险警示” 的规定，公司股票正式被实施其他风险警示，证券简称由 “长方集团” 变更为 “ST 长方”，日涨跌幅限制调整为 5%深圳证券交易所。

2025 年 6 月 27 日，公司收到深圳证监局正式出具的《行政处罚决定书》，认定的违法事实与此前事先告知书内容完全一致，明确本次违法违规行为未触及重大违法强制退市情形，对公司及相关责任人作出行政处罚深圳证券交易所。

需要补充说明的是，公司历史上曾于 2022 年因子公司内控失效、财务报告内部控制被出具否定意见，被实施过其他风险警示，2025 年本次 ST 是在历史风险基础上，因财务造假事项叠加实施的风险警示。

四、摘帽的法定条件与可能性判断

1. 摘帽的核心法定条件

根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，公司申请撤销本次其他风险警示，需同时满足以下核心条件：

中国证监会出具的正式行政处罚决定书生效之日起满 12 个月；

公司已对财务造假相关事项完成全面整改，财务核算规范、内部控制制度有效运行；

公司最近一期年度财务会计报告被出具标准无保留意见，不存在其他触发风险警示的情形；

公司生产经营正常，主要银行账户未被冻结、无违规担保、无实控人资金占用等其他违规事项。

2. 摘帽可能性最终判断

综合来看，公司本次摘帽的确定性较高，最终摘帽成功概率约 80%，不存在摘帽失败的实质性障碍，仅存在时间早晚的差异，核心判断依据如下：

有利支撑因素：一是本次违法违规事项未触及重大违法强制退市情形，监管处罚已正式落地，无进一步的退市风险；二是公司已完成相关年度财务数据的追溯更正，更换了审计机构与核心管理层，完成了内控整改，2024 年年度财务报告被出具标准无保留意见，满足摘帽的财务与合规要求；三是公司生产经营正常，核心子公司康铭盛仍保持行业头部地位，2024 年、2025 年营收均保持在 5 亿元左右，期末净资产为正，未触及任何退市相关条款；四是正式行政处罚决定书于 2025 年 6 月 27 日落地，2026 年 6 月即可满足 “生效满 12 个月” 的核心要求，最早可在 2026 年半年报披露后向深交所申请摘帽。

潜在延迟摘帽的风险：一是公司 2025 年预计全年归母净利润亏损 1.15 亿元 - 1.68 亿元，持续亏损可能引发监管对公司持续经营能力的问询，延缓摘帽审核进度；二是公司存在未了结的投资者证券虚假陈述赔偿诉讼，若后续出现大额判决赔偿，可能对公司财务状况造成负面影响；三是若公司在监管观察期内出现新增违规事项，将直接影响摘帽申请的审核结果。

五、当前投资价值分析

1. 潜在投资亮点

摘帽预期带来的估值修复机会：公司最早 2026 年 6 月即可申请摘帽，若摘帽成功，将消除 ST 带来的流动性折价与风险折价，估值有望向行业平均水平修复，存在阶段性的交易性机会。

细分赛道的行业地位：公司控股子公司康铭盛是国内离网照明赛道的龙头企业，拥有完善的渠道布局与品牌积累，在应急照明、便携式储能领域有稳定的客户基础，具备一定的核心竞争力。

市值与资产的安全边际：截至 2026 年 3 月，公司总市值约 26 亿元，对应市净率约 15 倍，虽估值偏高，但公司核心资产仍具备变现能力，2025 年以来持续推进闲置工业园、房产的出售，可补充现金流、缓解债务压力，资产端有一定的安全垫。

2. 核心投资风险（决定了公司不具备长期配置价值，仅适合短期博弈）

持续亏损的基本面风险：公司 2021 年以来连续 5 年归母净利润为负，2025 年预计亏损进一步扩大，核心业务毛利率持续下滑，盈利能力极弱，尚未找到明确的业绩反转路径，长期基本面承压。

高负债与现金流压力：截至 2025 年三季度末，公司资产负债率高达 81.08%，有息负债规模较大，财务费用持续侵蚀利润，经营活动现金流净额连续多期为负，存在一定的债务违约风险。

估值严重偏离基本面：公司当前市盈率（TTM）为负，市销率、市净率均远高于光学光电子行业平均水平，估值完全由摘帽预期与题材炒作支撑，若摘帽进度不及预期或业绩持续恶化，估值存在大幅回调的风险。

诉讼与合规风险：公司因历史财务造假事项，仍面临投资者民事赔偿诉讼，若后续集中判决大额赔偿，将进一步加剧公司的财务压力；同时公司历史合规问题较多，存在新增监管处罚的可能性。

3. 最终投资价值结论

公司当前仅适合风险偏好较高的投资者进行短期摘帽预期的博弈，不具备中长期投资价值。短期来看，若 2026 年 6 月顺利满足摘帽条件，股价存在 10%-20% 的估值修复空间；但中长期来看，公司核心业务持续亏损、盈利能力薄弱、债务压力较大，基本面无明确反转信号，投资风险远大于潜在收益。