长方集团：两次ST都是因为子公司财务造假

$ST长方(SZ300301)$

先明确核心前提：深圳市长方集团股份有限公司（证券代码 300301.SZ）并非 “即将被实施其他风险警示”，而是已于 2025 年 1 月 13 日被深交所正式实施其他风险警示，当前证券简称为 ST 长方，截至 2026 年 3 月仍处于 ST 状态，本次 ST 的触发原因已由监管正式认定，相关整改工作正在推进中。

一、公司简要历史沿革

公司前身是 2005 年 5 月 30 日成立的深圳市长方光电科技有限公司，早期核心业务为 LED 照明光源器件封装，是国内 LED 封装领域的早期入局企业。2012 年 3 月 21 日，公司在深交所创业板挂牌上市，成为国内 LED 封装赛道较早上市的企业之一。2016 年 2 月，公司完成工商变更，正式更名为深圳市长方集团股份有限公司，开启集团化运营。

2014 年是公司业务转型的关键节点，公司通过收购控股子公司康铭盛 60% 股权，从上游 LED 封装向下游照明应用延伸，切入离网照明、应急照明赛道，后续完成康铭盛剩余股权收购，形成 “LED 封装 + 照明应用” 的全产业链布局。2024 年公司因涉嫌信披违规被证监会立案，2025 年因查实的财务造假事项被实施 ST，目前聚焦 LED 照明、便携式储能两大核心业务。

二、当前主营业务情况

公司当前核心业务分为两大板块，2024 年以来持续收缩非核心业务，聚焦主业发展，具体如下：

LED 照明与消费电子业务：由控股子公司康铭盛主导，是公司营收核心来源，营收占比超 85%。核心产品包括离网照明、应急照明、智能照明、便携式储能、户外小家电等，产品覆盖全球 100 多个国家和地区，是国内离网照明赛道的头部企业，在应急救灾、户外休闲、工矿作业等场景有稳定的渠道和品牌积累。

LED 光源器件封装业务：公司传统优势业务，核心产品为贴片式 LED 照明光源器件，主要为下游自有照明产品提供上游核心器件配套，同时对外供货，形成产业链协同，营收占比约 12%。

此外，公司曾尝试布局光伏、风电相关业务，但目前尚未形成规模化营收，仍处于前期探索阶段。

三、本次其他风险警示的核心原因与完整时间线

本次公司被实施其他风险警示，核心触发因素是历史子公司财务造假的监管惩戒，完整时间线与核心原因如下：

2024 年 4 月，公司及相关当事人因涉嫌信息披露违法违规，收到中国证监会《立案告知书》，监管正式启动对公司历史财务数据的调查。

2025 年 1 月 10 日，公司收到深圳证监局《行政处罚事先告知书》，查实控股子公司康铭盛通过销售返利不入账、虚构未履约销售合同等方式，虚增 2020 年、2021 年营业收入、利润总额，导致公司 2020 年、2021 年年报存在虚假记载，且该事项未触及重大违法强制退市情形。

2025 年 1 月 13 日，深交所依据《创业板股票上市规则》第 9.4 条第（七）项规定（证监会行政处罚事先告知书载明年报财务指标虚假记载、未触及重大违法退市的，实施其他风险警示），对公司股票正式实施其他风险警示，证券简称由 “长方集团” 变更为 “ST 长方”，日涨跌幅限制调整为 5%。

2025 年 6 月 27 日，公司收到深圳证监局正式《行政处罚决定书》，违法事实与事先告知书完全一致，对公司及相关责任人作出顶格处罚，本次违规事项的监管处罚正式落地。

补充说明：公司历史上曾于 2022 年因子公司内控失效、内控审计报告被出具否定意见，被实施过其他风险警示，2023 年完成整改后摘帽，本次 ST 为历史财务造假事项引发的二次风险警示。

四、摘帽的法定条件与可能性判断

1. 摘帽的核心法定条件

根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，公司申请撤销本次其他风险警示，需同时满足 4 项核心要求：

证监会正式行政处罚决定书生效之日起满 12 个月；

财务造假相关事项完成全面整改，财务核算规范、内控制度有效运行；

最近一期年度财报被出具标准无保留审计意见，无其他触发风险警示的情形；

生产经营正常，无主要银行账户冻结、违规担保、实控人资金占用等其他违规事项。

2. 摘帽可能性最终判断

综合监管要求与公司现状，公司本次摘帽确定性较高，最终摘帽成功概率约 80%，不存在摘帽失败的实质性障碍，仅存在时间窗口的差异，核心判断依据如下：

有利支撑因素

本次违规事项未触及重大违法强制退市情形，监管处罚已正式落地，无进一步的退市风险，摘帽路径清晰明确；

公司已完成相关年度财务数据的追溯更正，更换了审计机构与核心管理层，完成内控体系全面整改，2024 年年报被出具标准无保留审计意见，满足摘帽的财务与合规要求；

公司生产经营正常，核心子公司康铭盛仍保持细分赛道头部地位，2024-2025 年营收稳定在 5 亿元左右，期末净资产为正，未触及任何退市相关条款；

正式行政处罚决定书于 2025 年 6 月 27 日生效，2026 年 6 月即可满足 “生效满 12 个月” 的核心要求，最早可在 2026 年半年报披露后，向深交所提交摘帽申请。

潜在延迟摘帽的风险

公司 2025 年业绩预告显示全年归母净利润亏损 1.15 亿元 - 1.68 亿元，连续多年亏损可能引发监管对公司持续经营能力的问询，延缓摘帽审核进度；

公司仍有未了结的投资者证券虚假陈述赔偿诉讼，若后续出现大额判决赔偿，可能对公司财务状况造成负面影响；

若公司在监管观察期内出现新增信披违规事项，将直接影响摘帽申请的审核结果。

五、当前投资价值分析

1. 潜在投资亮点

摘帽预期带来的阶段性估值修复机会：公司最早 2026 年 6 月即可申请摘帽，若摘帽成功，将消除 ST 带来的流动性折价与风险折价，估值有望向光学光电子行业平均水平修复，存在 10%-20% 的短期交易性机会；

细分赛道有稳定的基本盘：控股子公司康铭盛是国内离网照明龙头，拥有完善的海外渠道与品牌积累，在便携式储能、应急照明领域有稳定的客户基础，具备一定的核心竞争力；

资产端有一定安全垫：截至 2026 年 3 月，公司总市值约 26 亿元，2025 年以来持续推进闲置工业园、房产的出售，可补充现金流、缓解债务压力，资产端具备一定的变现能力。

2. 核心投资风险（决定无长期配置价值）

基本面持续恶化，盈利能力极弱：公司 2021 年以来连续 5 年归母净利润为负，2025 年亏损进一步扩大，核心业务毛利率持续下滑，尚未找到明确的业绩反转路径，长期基本面承压；

高负债与现金流压力突出：截至 2025 年三季度末，公司资产负债率高达 81.08%，有息负债规模较大，财务费用持续侵蚀利润，经营活动现金流净额连续多期为负，存在一定的债务违约风险；

估值严重偏离基本面：公司当前市盈率（TTM）为负，市销率、市净率均远高于光学光电子行业平均水平，估值完全由摘帽预期与题材炒作支撑，若摘帽进度不及预期或业绩持续恶化，估值存在大幅回调的风险；

合规与诉讼风险持续：历史财务造假引发的投资者赔偿诉讼尚未了结，若集中判决大额赔偿，将进一步加剧财务压力；公司历史信披违规问题较多，存在新增监管处罚的可能性。

3. 最终投资价值结论

公司当前仅适合风险偏好极高的投资者，进行短期摘帽预期的博弈，不具备中长期投资价值。短期来看，若 2026 年 6 月顺利满足摘帽条件、提交申请并获通过，股价存在 10%-20% 的估值修复空间；但中长期来看，公司核心业务持续亏损、盈利能力薄弱、债务压力较大，基本面无明确反转信号，投资风险远大于潜在收益。