ST 晨鸣风险复盘：国资强力保壳，胜败犹未可知

$ST晨鸣(SZ000488)$

一、公司历史沿革

山东晨鸣纸业集团股份有限公司（现简称ST 晨鸣，代码000488.SZ，含 B 股 200488、H 股01812.HK），前身为1958 年成立的山东省寿光县造纸总厂。1993 年 5 月完成股份制改造，定向募集设立山东寿光造纸股份有限公司。1996 年 12 月更名为山东晨鸣纸业集团股份有限公司。1997 年发行 B 股上市，2000 年 11 月 20 日在深交所 A 股上市（代码 000488），发行价 20.80 元 / 股。2008 年发行 H 股，成为国内唯一 A+B+H三地上市的造纸企业。公司为寿光市国资局实控的地方国企，核心主业为制浆、造纸，曾是国内造纸龙头，产能超千万吨。2025 年 2 月起被实施其他风险警示（ST），2025 年 4 月被叠加 ST，当前处于持续风险警示状态。

二、风险警示前因后果与重大事件时间轴（来源标注）

（一）风险累积期（2022 年 —2024 年）：主业亏损、债务高企、内控失效

2022—2024 年连续巨亏 2022 年：扣非净利润亏损，开启连续亏损周期。 2023 年：归母净利润亏损12.81 亿元。 2024 年：归母净利润巨亏77.93 亿元，2022—2024 连续三年扣非为负，审计报告明确持续经营能力存在重大不确定性。来源：公司历年年度报告、审计报告。

2024 年债务危机爆发 2024 年 Q4：因资金链断裂，公司对寿光、武汉、江西、吉林等多基地实施长期停机检修，涉及总产能71.7%。 截至 2024 年末：总负债约477 亿元，流动负债占比85.59%，短期借款236.38 亿元，货币资金仅22.83 亿元（多受限），逾期债务本息 18.2 亿元，65 个银行账户被冻结。来源：公司 2024 年财报、债务逾期公告。

2024 年内控被出具否定意见 2025 年 3 月 31 日（披露 2024 年报）：审计机构对2024 年度内部控制报告出具否定意见，认定公司内控存在重大缺陷。来源：公司 2024 年内部控制审计报告、公告。

（二）风险警示实施（2025 年 2 月 —4 月）：两次 ST 叠加

首次 ST（2025.2.21）：生产停滞触发 2025 年 2 月 20 日：公告因主要生产基地停机满 3 个月、未恢复正常生产，触及《上市规则》9.8.1 (五) 条。 2025 年 2 月 21 日：复牌并实施其他风险警示，简称由 “晨鸣纸业” 变更为ST 晨鸣，涨跌幅限制 5%。来源：深交所公告、公司 ST 实施公告。

叠加 ST（2025.4.1）：财务 + 内控双重触发 2025 年 4 月 1 日：因三项违规被叠加 ST：1）2022—2024 连续三年扣非为负 + 持续经营存疑（规则 9.8.1 (七)）；2）2024 年内控被否定意见（规则 9.8.1 (四)）；3）生产经营未恢复常态。来源：公司叠加 ST 公告、深交所文件。

（三）风险深化期（2025 年 —2026 年）：亏损扩大、诉讼缠身、国资纾困

2025 年业绩继续崩塌 2025 年上半年：预亏35—40 亿元。 2025 年全年：预亏82—88 亿元，资产负债率升至89.89%。来源：2025 年业绩预告、公告。

大规模诉讼爆发 2025 年：新增诉讼364 起，涉案金额45.83 亿元。 截至 2026 年 3 月：累计诉讼涉案金额超64 亿元，占净资产250%。主要为金融借款、票据、合同纠纷，多为被告。来源：公司诉讼公告、企查查。

国资纾困与资产处置（2025 年） 2025 年 4 月 10 日：寿光市政府批复，将晨鸣控股股权无偿划转至国资下属盛鸣投资，实控人仍为寿光市国资局，未变更。来源：权益变动报告书。 2025 年 12 月：向寿光市国资下属晟嘉投资剥离融资租赁业务（山东晨鸣租赁等），转让对价33.36 亿元，用于偿债、聚焦主业山东晨鸣纸业集团股份有限公司。来源：资产出售公告山东晨鸣纸业集团股份有限公司。

2026 年现状 部分基地逐步复产，但产能利用率仍低、流动性紧张。 内控整改未完成，审计非标未消除，ST 状态持续。来源：公司 2026 年风险提示公告。

三、重大资产重组、实控人变更与保壳动作

1. 实控人变更

从未发生实控人变更：自上市至今，实际控制人始终为寿光市国有资产监督管理局。

2025 年 4 月：控股股东晨鸣控股内部股权无偿划转（金鑫控股→盛鸣投资），属同一国资体系内调整，不改变控制权。来源：权益变动公告。

2. 重大资产重组

历史并购：2000 年后多次收购国内外纸厂（如武汉晨鸣、江西晨鸣、吉林晨鸣等），构成重大资产重组，扩张产能。来源：公司历史重组公告。

2025 年 12 月：出售融资租赁业务（33.36 亿元），属重大资产出售，为保壳核心动作山东晨鸣纸业集团股份有限公司。来源：重大资产出售公告山东晨鸣纸业集团股份有限公司。

无其他重大保壳类重组：未实施发行股份购买资产、借壳等。

3. 保壳核心措施

国资输血与债务展期：寿光国资协调金融机构债务展期、降息，提供流动性支持。

非主业资产剥离：出售融资租赁、非核心股权 / 土地，回笼资金超 30 亿元山东晨鸣纸业集团股份有限公司。

降本复产：关停低效产线、裁员、推进基地逐步复产。

内控整改：更换管理层、完善财务与风控流程，但未通过审计验收。

保壳效果：缓解流动性，但2025 年仍巨亏、内控未达标、持续经营存疑，ST 未撤销。

四、投资者诉讼及结果

1. 证券虚假陈述诉讼

无证监会行政处罚前置：截至 2026 年 3 月，公司未因信披违规被证监会立案处罚，无生效证券虚假陈述民事赔偿案。

潜在诉讼风险：若后续被处罚，投资者可对2022—2025 年受损区间索赔。

2. 债务与合同纠纷诉讼（核心）

涉案规模：截至 2026 年 3 月，未决涉案约 24.8 亿元，已决约 39.8 亿元。

典型案件： 金融机构融资纠纷：多为银行 / 信托起诉偿债，公司多败诉，被判还本付息、资产冻结。 票据追索权纠纷：如（2024）鄂 0302 民初 6965 号，公司部分被驳回、部分连带清偿。 境外清盘呈请：Arjowiggins HKK2 Limited 向香港高院申请清盘（3.89 亿港元），被驳回。

执行影响：大量账户、股权、资产被查封冻结，严重影响经营。来源：公司涉诉公告、法院文书。

3. 其他诉讼

劳动、供应商合同等小额纠纷，不影响整体退市风险。

五、核心总结

ST 本质：非财务退市风险警示（*ST），为其他风险警示（ST），触发于生产停滞、连续三年扣非亏损 + 持续经营存疑、内控否定意见三重叠加。

风险根源：行业下行 + 激进扩张 +债务结构极端错配（短借长投）+内控失控，导致资金链断裂、停产、巨亏、诉讼爆发。

保壳与现状：国资强力纾困 + 资产剥离暂缓退市，但2025 年巨亏、内控未整改、债务高企，ST 状态持续，2026 年仍存净资产转负、内控持续非标等进一步退市风险。

实控与重组：实控人稳定（寿光国资），保壳依赖资产出售、债务重组、复产，无实控人变更与借壳类重组。

诉讼：以债务合同纠纷为主，金额巨大、执行严峻；无证券民事赔偿生效案。