纳芯微的十年投资价值才刚刚展开
介于2025年第四季度大盘与个股调整、以及纳芯微在港股上市的低发行价格对投资者心理的影响，我们需要从更宏大和另类的角度看待纳芯微。
1. 在港股上市的辩证作用。副作用毫无疑问肯定是短期拉低A股股价。每个公司在不同的发展阶段最缺的是什么，各不相同。当下，我们认为纳芯微最缺的就是钱，简单粗暴。其次缺时间，但是在未来几年的时间内要活下来并继续发展，本质上还是缺钱。公司在企业文化、产品研发、战略制定与执行等方面，均表现不错。缺钱，缺长期不用偿还的大钱才是公司今天的第一短板。这能保证公司安然度过幼小初期。
2. 毛利率远低于全球巨头是结果还是过程。在TI面前纳芯微毕竟还属于刚上市的初创本地公司，模拟工艺的含金量与全球销量的固定开支摊销这两种物理的硬约束决定了公司当前单位成本优势一定不如全球巨头。最新毛利率TI是58%，公司是35%。所以公司必须牺牲毛利率来与巨头在市场上竞争产品价格与服务。这不是直接卷价格战那么简单，而是战略上公司在追赶巨头途中必须主动承受的代价。公司默默承受这一过程，其中的苦和谁去说。今后芯片销量年年大幅增加时，单位摊销成本一点点减少，毛利率将一个点一个点地往上赶。而工艺也在这过程中优化追赶。
3. 谁是最后中字号的模拟两强。我们把话说满一些，未来十年能看到终局的国内候选人几乎可以从纳芯微、圣邦股份、思瑞浦中看到。谁家的可能性更大，无非是客户认证门槛高的、企业文化好的、员工平均薪资高的、资金量大的、更善于资本市场长袖善舞的。由于纳芯微自带汽车行业高门槛光环，那么最后很可能是纳芯微加另一家成为模拟混合芯片中字号两强，其他家从第二梯队排位。况且将来人形机器人行业的门槛高度和产品适应性，与电动汽车行业是几乎一致的。
4. 耍牛氓地看一下十年后的价值。TI目前年收入约1200亿元，因为全球电动化电气化AI化不断发展，行业总收入仍在不断增加，我们假设纳芯微十年后全球收入600元不算过分吧。TI常规年份的归母年净利润率在30%～35%不等，中国卷一点，假设公司净利润率15%也比较合理。设28倍PE，那么十年后市值将是当前250亿元市值（包括港股）的十倍。年化风险收益率25.9%。
5. 也许巨头们并没有那么强大。管窥有二。其一，TI等今年产品普遍涨价20%-30%，尤其在中国区。商业常识，他们明明知道如此短期巨幅的涨价，未来几年一定会丢失很多市场份额，那动机是什么？我们猜测：巨头知道由于国际地缘关系和中国厂商的奋力追赶，中国模拟行业一定会复制中国AI芯片和半导体的局面，所以无论当前涨不涨将来都会丢失大片中国市场。因此不如霸王硬上弓这两年先把快钱赚了。其二，像TI的资产负债率是52.4%，而纳芯微是23.5%。可见TI几乎是快要把财务杠杆加满，虽然利润率很高，但跑得气喘吁吁。所以追起来只需要时间。况且国内厂商赢得的市场份额就是TI/ADI失去的份额，追起来会愈来愈快。
6. 投资小结。有些行业天生就是长坡厚雪，不要被中短期的变量和标题所扰动。中美一定会分家的，至于各自能争取到多少欧洲和日韩的市场份额，就看各家的本事。如果抱着年化收益率20%的心态和操作去看待纳芯微，也许黑夜将不那么漫长。实践上仍然可以保留底仓的大波段操作。例如股价如果突然偏离价值轴线向上波动30%～50%可适当减仓，反之低吸回补部分仓位。千面如来，十年纳芯微，公司的投资价值才刚刚展开。