首程控股可交债溢价发售：周大福资金困境反成市场大利好

关注首程控股已经有一段时间了，一直在跟踪它在智能基础设施和机器人全产业链上的布局。近期公司宣布发行可交换债（EB），背后隐藏的资本逻辑值得仔细拆解。我认为，这件事对首程来说是一个尚未被市场充分认知的利好信号。

大家先看一组数据：周大福创建（0659.HK）的资产负债率，从2019年的33.48%一路飙升，到2025年已经达到76.93%，负债合计高达169.45亿美元，而股东权益只剩下50亿出头。在这种资金面持续承压的大背景下，市场普遍担心它未来的融资能力。然而，就是在这种情况下，依然有定向投资者愿意溢价认购首程控股的可交换债（EB），这背后释放的信号，就不止是融资动作那么简单了。

一、背景梳理：周大福“资金紧张”的蛛丝马迹

在我们深入分析之前，先回顾几条市场公开信息，为下面的逻辑链条打基础：

1.熊猫债发行取消：五月中旬，周大福创建（00659.HK）曾公告拟发行8亿元人民币熊猫债券（面向内地