开滦股份五六七法则极简版报告

2025年5月

一、参数设定与计算

ROE（净资产收益率）

预设值：未来6年平均ROE = 0.0725（7.25%）。此预测值综合考虑以下因素：

行业周期影响：焦炭行业处于产能过剩阶段，2024年行业ROE中位数约 3.8%，但开滦股份凭借纵向一体化（煤炭 - 焦炭 - 化工）和区域资源垄断（唐山矿区煤炭储量 71.48平方公里），ROE韧性高于同业。

成本控制能力：公司2025年一季度毛利率 11.2%，尽管焦炭业务亏损（毛利率 -6.85%），但煤炭采选业务毛利率 42.57% 形成支撑，叠加降本增效措施（如吕家坨矿智慧电量分析平台降低用电成本 10%），净利率有望逐步修复。

战新业务潜力：新材料业务（聚甲醛纤维、己二酸）收入占比目标提升至 15%，毛利率 30.8% 显著高于传统焦炭业务，预计拉动ROE 0.5-1个百分点。

评价：预设ROE = 0.0725 低于近5年最高值 10.8%（2020年），但高于2024年行业均值 3.8%，平衡了焦炭价格波动风险与新材料业务增长潜力。

DR（负债率）

查询值：DR = 0.4349（43.49%）。依据2025年一季度财报，总资产 271.63亿元，总负债 118.14亿元，显著低于焦炭行业平均负债率 50%，资本结构稳健。

PB（市净率）

最新数据：PB = 0.68（2025年5月14日收盘数据，雪球行情验证）。

合理性：

横向对比：焦炭行业平均市净率 0.93，开滦股份PB = 0.68 低于同业均值，反映市场对焦炭价格下行（2025Q1冶金焦均价同比跌 12%）及存货减值（2024年计提 3496万元）的悲观预期。

纵向对比：近10年PB中枢 0.88，当前分位点约 25%，处于历史低位。若新材料业务量产（如聚甲醛纤维产能利用率提升至 80%），估值修复空间显著。

二、估值模型计算

风险基数：DR = 0.4349 < 50% → 基数 = 0.05（取小）。

风险补偿系数：基数小 → 补偿系数 = 0.7。

目标市净率：目标PB = ROE / 基数 = 0.0725 / 0.05 = 1.45。

价值线与卖出线：

价值线 = 目标PB × 风险补偿 = 1.45 × 0.7 = 1.015

卖出线 = 价值线 × 2 = 2.03

三、估值区间与配置策略

当前PB定位

最新PB = 0.68 < 价值线 1.015 → 处于 挖掘区间。

偏离度

当前PB较价值线低 33%，较行业均值低 27%，隐含修复空间。

操作建议

挖掘区间策略：需验证以下核心假设：

焦炭价格企稳：若2025年冶金焦均价回升至 2200元/吨（当前 2100元/吨），ROE可提升至 8%。

新材料放量：监测聚甲醛纤维产能利用率（当前 60%）、己二酸订单增速（2025年目标 +20%）。

动态跟踪：

若PB反弹至 0.9（接近历史中枢），需评估焦炭库存去化进度（当前存货周转率 3.47次）及政策刺激（如基建投资增速超 8%）。

若PB跌破 0.6，需排查极端风险（如氢冶金技术渗透率突破 10% 导致焦炭需求崩塌）。

四、风险提示

行业风险：焦炭产能过剩加剧，价格战导致毛利率持续承压。

技术风险：煤化工新品量产不及预期（如聚甲醛纤维良率低于 70%）。

财务风险：应收账款回款周期延长（当前周转率 5.71次）及存货跌价侵蚀利润。

声明

关注五六七法则估值，多个平台上有，该报告是估值模型教学模拟，不构成投资建议。