浙商银行五六七法则极简版报告（2025 年 7 月）

策略说明

本报告采用「五六七价值线策略」进行估值分析，通过风险基数（DR）、净资产收益率（ROE）、市净率（PB）三大核心参数，计算价值线区间，辅助资产配置决策。模型逻辑如下：

风险基数：基于负债率（DR）设定基数（小：0.05、中：0.06、大：0.07）；

风险补偿：基数小补偿 0.7、中补偿 0.6、大补偿 0.5；

价值线 = 目标市净率 × 风险补偿；卖出线 = 2× 价值线。

一、估值参数设定

ROE（预设值）：0.10（10%）

依据：用户预设值，结合浙商银行 2024 年 ROE 7.63% 及 2025 年预测 ROE 9%，中性预期未来 6 年平均 ROE 为 10%，反映其零售转型、绿色金融增量贡献及资产质量改善潜力。

DR（负债率）：93.9%

依据：2025 年一季度核心一级资本充足率 8.38%（产权比率 15.4 倍），推算 DR=1-1/(1 + 产权比率)=93.9%。

PB（最新市净率）：0.57（2025 年 7 月 15 日）

依据：用户预设值，与雪球平台 2025 年 Q1 末 PB 0.47、年报 PB 0.48 对比，0.57 处于近期波动区间（2.8-3.4 元对应 PB 0.44-0.53）上沿，反映短期估值修复，但较股份行均值（0.6 倍）仍折价 5%，整体合理。

二、估值计算过程

风险基数：DR=93.9% >70%，基数取大值 0.07；

风险补偿：基数大，补偿取 0.5；

目标市净率 = ROE / 基数 = 0.10 / 0.07 ≈ 1.4286；

价值线 = 目标市净率 × 风险补偿 = 1.4286 × 0.5 = 0.7143；

卖出线 = 2 × 价值线 = 2 × 0.7143 = 1.4286。

三、价值区间定位

当前 PB 0.57，对比价值线（0.7143）与卖出线（1.4286）：

0.57 < 0.7143 → 处于 挖掘区间（价值线以下）。

含义：当前估值低于模型计算的合理价值下限，存在潜在低估机会，但需基本面支撑确认。

四、浙商银行基本面验证

1. 优势与机会：

区域红利：浙江省 GDP 增速 6.2%（2024 年），民营贷款市占率 23%，县域金融计划新增 220 家网点；

业务亮点：供应链金融（“数易贷” 投放 3600 亿元）、绿色贷款增速 21.78%，驱动非息收入占比提升；

风险改善：不良率连续三年降至 1.38%，表外理财风险化解近尾声。

2. 风险与挑战：

资本充足率承压：核心一级资本充足率 8.38% 逼近监管红线（7.5%），限制杠杆扩张；

息差收窄：净息差 1.71%（2024 年），存款成本刚性或进一步压缩 5-10bps；

房地产敞口：房企贷款占比 40%，前十大客户中 40% 为房企，不良率 1.55%。

五、资产配置策略建议

当前位于挖掘区间：

行动建议：全面评估基本面，重点关注三项指标：

资本充足率能否稳定在 8.5% 以上（避免再融资稀释）；

不良生成率是否持续≤0.4%（2024 年为 0.35%）；

非息收入占比能否突破 35%（减少债券浮盈依赖）。

若基本面扎实：可逐步配置，利用低估值防御性（股息率 4.9%）。

若未来触及卖出线（PB 1.43）：

需重新评估 ROE 能否维持 10% 以上（如零售转型成效、绿色贷款放量），否则可能高估。

其他情况：

跟踪季度数据（县域存贷增速、房地产不良率），无重大变化则无需调整配置。

报告结语

浙商银行当前估值处于价值线以下，区域经济红利与业务创新提供修复潜力，但资本约束与资产质量风险需持续跟踪。投资者可依托模型价值区间（挖掘：≤0.71、持盈：0.71-1.43、风险：≥1.43），动态优化配置。

关注五六七法则估值，该报告是估值模型教学模拟，不构成投资建议。