大家好，今天咱们聊个实在的 —— 怎么用 “五六七法则” 给海尔智家算估值，不管你是想了解家电股，还是学个实用的估值方法，都能听明白。

首先得说清楚，“五六七法则” 到底是啥？其实特简单，就是靠两个核心指标 —— 财务风险（看负债率）和赚钱能力（看 ROE），先定一个 “风险基数”，比如你投这公司，至少想赚多少回报；再算一个 “风险补偿”，留够安全垫，最后算出两条线：一条是该买的 “价值线”，一条是该卖的 “泡沫线”，就这么个逻辑。

咱们先看算估值的基础参数，这可是不能瞎定的，都有实打实的依据。

第一个关键数：未来 6 年平均 ROE 要按 17.6% 算。为啥是这数？先看历史，海尔智家 2024 年 ROE 是 17.7%，2025 年一季度年化 17.5%，近 5 年最低 16.8%、最高 17.7%，波动特别小，比行业平均稳多了。再看现在的底气：高端品牌卡萨帝去年增速超 20%，毛利率 30% 以上，现在收入占比都破 30% 了，再涨涨还能拉高新利率；海外收入占一半，印度、埃及这些新兴市场增速超 30%，国内地产波动影响不大；还有数字化降本，去年光供应链就省了 20%，人均效率也提了 15%。而且光大证券最新研报也说，2025 到 2027 年海尔智家 ROE 大概在 17.4% 到 17.8%，中枢正好 17.6%，这不就对上了嘛。

第二个数：未来 6 年平均负债率 58%。这数安全吗？当然！2024 年末海尔负债率 59.19%，2025 年一季度就降到 57.37%，连续 6 个季度在降，已经到了白电行业的合理区间 —— 格力才 55%，美的 62%，海尔这水平刚好。再看偿债能力，现在赚的利润能覆盖 4.8 倍的利息，比行业平均的 3.5 倍高不少，也就是说，靠经营利润还利息，轻松得很，没什么财务风险。

第三个数：现在的市净率（PB）1.99，这数划算吗？咱们比一比就知道。当前白电行业平均 PB 是 2.4，海尔比行业低 17%，同样的净资产，海尔股价更便宜。再看历史，近 5 年海尔 PB 中枢是 2.29，现在 1.99 处于近 5 年 20% 分位以下，意思是过去 5 年里，80% 的时间海尔 PB 都比现在高，现在估值其实被压着了，安全垫很厚实。

接下来就用 “五六七法则” 算估值。先定 “风险基数”：负债率 58% 属于中等风险，对应投资者合理的预期回报是 6%—— 低负债的话预期 4%，高负债得要 8%，海尔这情况 6% 很合理。再算 “风险补偿系数”：中等风险得打 6 折，也就是 0.6，毕竟要留安全垫，高风险得打 4 折，低风险打 8 折，这个比例很实在。

然后算目标 PB，公式是 ROE 除以风险基数，17.6% 除以 6%，大概 2.933，意思是理论上海尔智家该值 2.933 倍 PB。那价值线（该买的点）就是目标 PB 乘补偿系数，2.933 乘 0.6，约 1.76；卖出线（有泡沫的点）是价值线的 2 倍，也就是 3.52。

现在重点来了，当前 PB1.99，处于什么位置？在价值线 1.76 和卖出线 3.52 之间，属于 “持盈区间”—— 估值合理但没高估，能继续拿着，享受基本面增长的红利。不过市场也有顾虑，比如今年 1-7 月商品房销售降了 5%，大家电需求受影响，上半年铜价又涨了 8%，挤压利润；但也有被忽略的潜力，比如 AI 降本 20%，三翼鸟场景业务毛利率比传统家电高 5-8 个点，这些还没完全反映在估值里。

最后给大家说下操作建议：现在要是卡萨帝还能保持 20% 以上增速，现金流也健康，就不用动，短期 PB 在 1.8 到 2.2 之间波动都正常；要是跌到 1.76 以下，先看两个点 —— 库存周转能不能维持在 5.5 次以上，以旧换新补贴转化率超不超 30%，只要基本面没问题，就可以考虑加配；万一遇到极端情况，比如原材料涨 20%、地产需求降 10%，ROE 跌到 15%，那时候就得重新算，目标 PB 会变成 2.5，价值线 1.5，再决定要不要减仓。

最后提醒一句，这只是用 “五六七法则” 做的模拟分析，数据来自公开信息，不是投资建议，主要是帮大家理解这个估值逻辑，想深入学的话可以找更多资料看看。