凤凰传媒（601928.SH）深度解读：未来 6 年 ROE 有多高？现在估值值不值得入？

咱们今天专门聊一聊出版行业的龙头企业 —— 凤凰传媒，股票代码 601928.SH。很多朋友做长期投资，最关心的就是 “这家公司能持续赚钱吗？现在股价贵不贵？” 今天咱们就从这两个核心问题入手，先算清楚它未来 6 年的平均 ROE，再用咱们常说的 “五六七法则” 拆一拆当前估值，内容都是干货，咱们尽量说得通俗，不搞晦涩的术语。

首先，咱们得先搞懂一个关键指标：ROE，也就是净资产收益率。简单说，ROE 越高，说明公司用股东的钱赚钱的能力越强。要算凤凰传媒未来 6 年的 ROE，不能拍脑袋，得从行业、公司本身、市场周期三个维度慢慢捋。

先看行业大环境。出版行业跟别的行业不一样，它是 “弱周期性” 的，尤其是做教材教辅的，不管经济怎么波动，学生该用教材还得用，需求特别稳。整个行业的平均 ROE 中位数大概在 8%-10%，这是咱们的一个基准线。但行业也有新机会和风险：比如国家推 “全民阅读”，还有海外版权输出，像东南亚那边增速都能到 40%，这是好事；但也要注意 AIGC 技术的影响，如果以后 AI 替代编辑业务的比例超过 30%，可能会压缩利润，这是潜在风险。

再看凤凰传媒在行业里的地位 —— 妥妥的龙头。它是全国中小学教材第二大出版商，市占率超 30%，覆盖了 28 个省市，服务的学生超过 3000 万；光江苏的职教教材，它的覆盖率就高达 90%。而且它有 9 家国家一级出版社，数量全国第二，这种资质壁垒不是随便哪家公司能突破的，竞争格局很稳。不过也有个小风险：如果以后教材统编比例提到 90%，传统教辅收入可能会下滑 15%，这一点咱们后续要跟踪。

接下来看公司的历史数据和财务底子，这是预测 ROE 的基础。过去 5-10 年，凤凰传媒的 ROE 波动有点大：2018 年 16.02%、2019 年 12.65%、2020 年 16.34%，到 2024 年降到了 8.32%。这里要说明一下，2024 年净利润降了 45.88%，主要是政策调整这些一次性因素，扣掉这些特殊情况，它的持续盈利能力其实更稳。2025 年一季度净利润又同比大增 42.3%，2025 年中报 ROE 是 7.94%（中报数据本来就比全年低，正常），说明正在修复。

咱们再把 ROE 拆成三部分看更清楚（也就是杜邦分析）：第一是净利率，2025 年中报净利率 22.61%，比去年同期涨了 31.69%，毛利率也到了 43.81%，涨了 3.79 个百分点。为啥能涨？因为它在搞数字化转型，比如用 AI 做校对，效率提了 30%，存货周转也快了，成本控制得好。第二是资产周转率，中报总资产周转率 0.23 次，存货周转率 2.85 次，比去年快了 16.83%，运营效率在改善，但要注意应收账款，现在应收账款占利润率的 117.02%，回款得盯紧点。第三是财务杠杆，它的资产负债率才 35.78%，没什么短期偿债压力，利息覆盖倍数超过 5 倍，财务风险特别小，但反过来，杠杆也没怎么用，其实还有提升空间。

然后看管理层的战略，这决定了未来 ROE 能不能往上走。核心方向有三个：第一是数字化转型，智慧教育业务现在有 4500 万用户，云计算数据中心的毛利率高达 65%，目标是到 2026 年数字化收入占比从现在的 15% 提到 25%，这部分高毛利业务肯定能拉 ROE。第二是拓展新业务，比如 AI 教育产品 “智羚学伴”、VR 教学平台，还有海外版权输出，刚才说的东南亚增速 40%，职教也在出海，这些都是新的收入增长点。第三是巩固传统业务，教材教辅现在占收入的 47.67%，需求刚性，只要政策稳住，这部分就是基本盘。

还有个点要提：凤凰传媒分红率很高，2023 年每 10 股派 5 元，但 50% 的分红率可能会限制研发投入，2024 年研发费用就降了 6.82%。如果以后分红率降到 40%，省下来的钱投到数字化转型里，ROE 大概能再提 0.5-1 个百分点。

综合这些因素，咱们用 “三维度建模法” 算未来 6 年的平均 ROE：行业基准取 9%，公司本身的龙头优势、数字化转型这些能让 ROE 上修 1.5 个百分点，政策和海外扩张的周期红利再调增 0.3 个百分点，加起来就是 9%+1.5%+0.3%=10.8%。而且招商证券预测它 2025-2027 年的 ROE 是 11.2%、10.8%、10.6%，平均 10.87%，跟咱们算的差不多；另外一个 “五六七法则模型” 预设的也是 10.5%，所以综合下来，未来 6 年平均 ROE 区间大概在 10.5%-11%，中值 10.8%。

当然，风险也得说清楚：如果教材统编政策收得比预期紧，或者 AIGC 替代速度加快，ROE 可能会跌到 8.5% 以下；但如果海外扩张超预期，AI 教育产品爆火，也有上行空间。

聊完 ROE，咱们再看第二个核心问题：现在凤凰传媒的估值贵不贵？这里就用到咱们在雪球上常提的 “五六七法则”，这个方法特别实用，就看三个指标：负债率（DR）、ROE、市净率（PB），咱们一步步算。

第一步，先定参数。根据 2025 年上半年的最新数据：第一，负债率 35.78%，低于 50%，而且出版行业不是强周期行业，所以算低风险，风险基数取 0.05；对应的风险补偿系数是 0.7，也就是低风险打 7 折。第二，预测 ROE 就用咱们刚才算的 0.108（也就是 10.8%）。第三，当前市净率（PB）是 1.36，这是 2025 年 9 月 8 日的最新数据，跟东方财富、雪球上显示的一致，而且过去 5 年 PB 分位数大概 49.13%，处于中等水平。

第二步，算目标市净率。公式很简单：目标 PB=ROE / 风险基数，也就是 0.108/0.05=2.16。意思是，按照它的赚钱能力，合理的 PB 应该在 2.16 左右。

第三步，算价值线和卖出线。价值线 = 目标 PB× 风险补偿系数，也就是 2.16×0.7=1.512；卖出线是价值线的 2 倍，也就是 3.024。

现在关键来了：当前 PB 是 1.36，比价值线 1.512 还低，这就意味着当前股价处于 “挖掘区间”—— 简单说，市场现在对它的估值可能偏保守了。要知道，凤凰传媒负债率低、财务稳，ROE10.8% 也比行业平均高，还在搞高毛利的数字化业务，理论上有安全边际。但也得客观看，2025 年上半年它的营业收入同比降了 1.7%，经营活动现金流净额降了 38.16%，这些因素可能让市场有点顾虑，才给了这个偏低的估值。

最后给大家一些择时参考：现在处于挖掘区间，建议大家多盯盯它的基本面 —— 比如数字化收入占比有没有往 25% 的目标靠、教材订单有没有受政策影响、现金流能不能改善。如果基本面没问题，那可能是个布局机会。当前 PB 远低于卖出线 3.024，完全不用考虑卖。如果以后 PB 涨到价值线和卖出线之间，只要基本面没大变化，就不用折腾，看淡短期波动就行。

最后必须强调：今天这份分析是基于 “五六七法则” 的估值模型教学模拟，所有数据都是公开信息，不构成任何投资建议。投资有风险，大家决策前一定要自己再核对一遍基本面，也得考虑宏观经济、行业政策这些突发因素。

总结一下：凤凰传媒未来 6 年平均 ROE 预计 10.5%-11%，比行业平均强，当前估值处于挖掘区间，财务安全垫够厚，但要跟踪数字化转型和政策风险。希望今天的内容能帮大家更清楚地认识这家公司，后续有新的财报或政策变化，咱们再一起更新分析。