咱们投资者聊银行股，最关心俩事儿：一是能赚多少钱，也就是 ROE；二是现在价格值不值，也就是估值。今天就拿浙商银行 —— 不管是 A 股 601916 还是 H 股 02016—— 来给大家掰开揉碎讲，未来 6 年它的平均 ROE 大概能到多少，现在估值到底合不合理，普通人该怎么看。

首先咱们得先摸透行业和浙商银行的 “底子”。银行业大家都知道，跟经济周期绑得特别紧，经济好银行就好，经济差银行日子也难过，这叫顺周期。但浙商银行挺不一样，它搞了个 “经济周期弱敏感资产” 策略，简单说就是不把鸡蛋放一个篮子里，多配点小额分散的资产，再盯紧公用事业、农林牧渔这些不怎么受周期影响的行业，还靠客户服务总量来平稳波动，这点是它的特色。

先看行业平均水平，2024 年上市银行平均 ROE 大概 10%-12%，但浙商银行去年才 8%，比行业均值低。今年上半年 ROE 更降到 3.87%，所以全年数据咱们还得再盯盯。竞争方面，浙商在浙江本地有优势，民营贷款市占率 23%，但杭州银行、宁波银行跟它抢饭吃，压力不小。而且它主要做对公贷款，占了 67%，资产结构还得再优化才能更有竞争力。

再看它过去的 ROE 表现，近 5 年跟坐过山车似的：2019 年 11.4%，2020 年 9.6%，2021 年 8.6%，2022 年 8.3%，2023 年 10.1%，2024 年又回到 8%。今年上半年更是跌到 3.87%，主要是因为银行赚的利息差收窄了，还有坏账计提多了。就算把那些非经常性的收益去掉，扣非 ROE 也不稳，比如 2025 年一季度扣非净利润才涨 0.36%，没什么劲儿。

要是把 2024 年的 ROE 拆开来分析（也就是杜邦分析），能更清楚问题在哪儿。净利率 23.2%，看着还行，但息差压力大啊 ——2024 年净息差 1.71%，今年上半年又降到 1.69%，而且存款成本降不下来，估计还得再压缩 5-10 个基点的息差，这赚钱空间就更小了。资产周转率 0.02 次，这是银行的通病，周转本来就慢，也没什么大变化。权益乘数 16.4 倍，说明它负债率 93.9%，但核心一级资本充足率才 8.39%，快碰到监管 7.5% 的红线了，想再靠加杠杆扩张业务，难！ROA（资产收益率）0.5%，在行业里算低的，今年上半年更跌到 0.23%，盈利能力确实得提提。

接下来咱们重点说，未来 6 年（2025-2030 年）浙商银行平均 ROE 能到多少。我们用了 “三维度建模法” 来算：首先看行业基准，上市股份制银行平均 ROE 大概 10%-12%，但整体是往下走的，所以先定个基准 9.5%；再看企业自身，优势是浙江的区域经济、弱敏感资产策略、还有数字化改革，劣势是资本不够、房地产贷款风险大、息差还在缩，综合下来得减 0.5%；最后看周期，现在经济弱复苏，银行业估值压力大，但如果浙商转型能成，能平稳点周期，所以再调 ±0.3%。

还做了蒙特卡洛模拟，就是假设几个核心变量的波动范围：净息差 1.6%-1.8%，不良率 1.3%-1.5%，资本充足率 8.3%-8.8%，然后模拟 5000 次可能的情况，最后得出未来 6 年平均 ROE，有 75% 的把握在 6.0%-8.5% 之间。综合这么多因素，我们觉得未来 6 年平均 ROE 大概在 7.0%-8.0%。

当然也有不同情况：要是乐观的话，弱敏感资产策略超预期，营收占比能超过 40%，资本也能顺利补上，房地产风险控制住，那 ROE 可能到 8.5% 以上；要是悲观的话，经济下行导致坏账变多，息差缩得比预想还厉害，资本又不够，那 ROE 可能就跌到 6% 以下了。这里关键假设是浙商能顺利转型，核心一级资本充足率稳定在 8.5% 以上，房地产风险能控住，这些咱们都得持续跟踪。

讲完 ROE，咱们再看估值，用的是 “五六七法则”，这个在不少平台都能查到，咱们今天就是教学模拟，不构成投资建议啊。首先定三个参数：ROE 预设 0.075（也就是 7.5%），这个数比浙商 2024 年的 7.63% 略低，也低于部分机构预测的 2025 年 9%，但参考今年上半年 3.87% 的水平推算全年，反映了对息差、资本、房地产这三大压力的谨慎预期。负债率（DR）用的是 2025 年一季度的数据 93.9%，这在银行业算正常，但资本充足率离红线近，得注意。最新市净率（PB）0.49，怎么来的？今年 9 月 11 日 A 股收盘价 3.13 元，每股净资产 6.38 元，3.13 除以 6.38 就是 0.49，比股份制银行平均 0.64 倍的 PB 低了 23.4%，说明市场对它有点担心，但也可能是低估了。

接下来算估值：负债率超过 70%，风险基数取大的 0.07；基数大，风险补偿就取 0.5；目标市净率 = ROE / 基数 = 0.075/0.07≈1.07；价值线 = 目标市净率 × 风险补偿≈1.07×0.5≈0.54；卖出线 = 2× 价值线≈1.07。现在 PB 是 0.49，比价值线 0.54 还低，属于 “挖掘区间”，意思是现在价格可能低于合理价值，有潜在机会，但得看基本面撑不撑得住。

那基本面到底怎么样？先说好的方面：浙江去年 GDP 增速 6.2%，挺稳的，民营贷款市占率 23%，还计划加 220 家县域网点，业务基础扎实；转型方面，供应链金融 “数易贷” 放了 3600 亿，绿色贷款增速 21.78%，弱敏感资产能帮它平稳周期；不良率从 2024 年三季度 1.43% 降到年末 1.38%，拨备覆盖率 178.67%，抗风险能力强了点；股息率 4.9%，就算不涨，拿分红也能有点保障。

再看风险：核心一级资本充足率 8.38% 快到红线了，想扩张业务没资本，ROE 也难提；息差从 2023 年 2.01% 缩到 2024 年 1.71%，今年还得缩；房地产贷款占了 40%，不良率 1.55%，要是经济不好，这部分很可能出问题；今年上半年营收跌了 5.76%，净利润跌了 4.15%，ROE 仅为 3.87%，盈利增长没动力。

最后给大家点资产配置建议：现在处于挖掘区间（PB0.49＜价值线 0.54），想入手的话，得重点看三个指标：资本充足率能不能稳在 8.5% 以上，别再融资稀释股东权益；不良生成率能不能保持在 0.4% 以下（2024 年是 0.35%），尤其盯紧房地产的风险；弱敏感资产营收占比能不能接着涨（2023 年上半年才 29.58%），少靠传统周期业务。要是这些基本面都扎实，能借着低估值和高股息做防御，再制定自己的配置计划。

要是以后 PB 涨到卖出线 1.07，就得再看看 ROE 能不能维持 7.5% 以上，比如零售转型成没成、绿色贷款多不多、息差稳没稳，要是不行，可能就高估了，得重新考虑配置。平时就跟踪季度数据，比如县域存贷增速、房地产不良率、核心一级资本充足率，没大变化就不用瞎调整。

最后再强调下，今天这报告是 “五六七法则” 的估值模型教学模拟，不构成任何投资建议。浙商银行现在估值低于价值线，有修复的可能，但资本、息差、资产质量这三大风险也得盯紧。大家可以跟着这个价值区间 —— 低于 0.54 是挖掘，0.54 到 1.07 是持盈，高于 1.07 要注意风险 —— 来灵活调整自己的配置。