中国联通：深度估值分析与投资启示

各位做价值投资的朋友们，大家好。今天我们就把中国联通这家公司彻底讲透，从它别人抄不走的核心护城河，到未来 6 年的 ROE 业绩预期，再用五六七价值线法则做极简估值。

首先，我们先搞懂，中国联通的护城河到底是什么？它不是单一的优势，而是一套多层级、别人根本无法复刻的壁垒体系，核心可以拆成六大核心维度。

第一层，也是最根基的，就是不可逾越的政策特许壁垒。基础电信业务是国家严格管控的特许经营领域，国内只有三大运营商拥有全国性全业务运营牌照，民营资本和海外企业根本拿不到入场资格，从制度上就杜绝了新玩家的竞争。同时作为国资委直管的央企，它在政务信息化、央国企上云、国家重大数字工程里，有着天然的信任背书，这是任何民营厂商都复制不了的。

第二层，是千亿级沉没资本筑造的网络基础设施，叠加独有的成本优势。截至 2025 年末，联通的移动网络人口覆盖率超 99%，固网宽带端口 2