百济神州与Royalty达成DLL3/CD3特许权使用费交易

$百济神州(06160)$ $Royalty Pharma(RPRX)$

8月25日，Royalty Pharma宣布以8.85亿美元现金对价自百济神州（BeOne）DLL3/CD3双特异T细胞连接剂Imdelltra（tarlatamab-dlle）在中国境外的部分销售分成权，分成比例约为“中个位数”（约7%），并约定权利存续期预计至2038–2041年；百济神州同时保留在交易交割后12个月内追加出售部分分成权、换取最高6500万美元现金的选择权。交易不涉及中国商业化权益，百济神州继续持有Imdelltra在中国的商业化权利。官方披露还显示，若全球（不含中国）年净销售额超过15亿美元，百济神州就超额部分仍享有分享安排。该笔“非摊薄”资金被市场视作百济神州优化资本结构、对冲宏观与融资周期波动的主动举措。

百济神州之所以持有Imdelltra相关收益权，源自其与安进2019年达成的深度合作框架：百济神州在中国承担安进多款肿瘤资产的开发与商业化职责，并就部分管线享有相应经济权益与商业权。Imdelltra作为首个获批的DLL3靶向BiTE，于2024年在美国获批用于铂类化疗后进展的广泛期小细胞肺癌人群；随后在Ⅲ期研究的期中更新中，相较化疗显示约40%死亡风险降低，带动资产商业预期上修。Royalty Pharma披露，Imdelltra在2025年上半年实现约2.15亿美元销售额，市场一致性预测其2035年或超过28亿美元年峰值，为本次分成权的现金化提供了坚实基本面支撑。

对百济神州而言，本次交易实现对核心外部授权资产的阶段性变现与风险再配置：一方面锁定可观的前置现金流以加速自研管线、商业化与全球化布局；另一方面保留中国商业化权利与超额销售分享的“上行期权”，维持对潜在适应症拓展与渗透率提升的长期参与度。对Royalty Pharma而言，纳入一个机制差异化、临床证据不断强化且位于高未满足需求赛道（复发/难治SCLC）的肿瘤资产，有助于平衡其权利组合周期，并获得中长期现金流。仍需关注的变量包括：全球放量节奏与地区准入、免疫相关不良反应与CRS等安全管理对可及性的影响、以及同靶点或同赛道（如ADC/细胞治疗）潜在竞争格局变化等；而中国市场进展及与安进的协同推进，将决定百济神州在“外现内留”双轮驱动下的真实兑现路径。