$蓝科高新(SH601798)$ 4倍空间

光热发电熔盐储能弹性龙头，现金收购打造国机集团设备+检测+工程一条龙能源业务总平台

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🔥 1. 业绩反转确立，出口及新能源装备放量

• 2025H1扭亏为盈：归母净利润2095万元（同比大幅改善），营收增长20%，毛利率提升主因产品结构优化（光热、深海油田、氢能新能源装备占比提升）。

• 订单加速放量，高景气确定：2025Q2新签订单1.8亿元（同比+42%），氢能设备订单占比达35%创历史新高，出口为主要增长点。

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☀️ 2. 光热发电/熔盐储能：熔盐储能技术及换热技术龙头企业，现金收购中国空分进入系统级市场。

• 核心设备全球领先：（1）熔盐储罐单罐容量全球最高，全球市占率15%，国内份额超过50%。中国空分现金收购完成后，将获得储能系统级能力，价值量从5%单设备提升至20%的熔盐储能系统级价值量。（2）公司换热系统业务是中国石化领域龙头，技术同源，在光热发电即将形成突破突破，换热系统价值量占比达10%。综上，公司可获得光热发电业务价值量约为30%，目前稳定价值量份额为10%。

我国十五五光热发电装机量将达15GW以上（度电成本目前下降至5.5毛、未来看4毛，极具成本竞争力），相对十四五提升500%以上，年投资金额将超500亿，总投资金额达2000－3000亿。蓝科对应年业务价值量可达年150亿元，由于依托熔盐及换能技术优势和国机集团渠道优势，预计可达20%份额（参考熔盐储罐全球20%份额），对应30亿收入，参考西子洁能15%该业务净利率，或达4.5亿净利润。

光热发电出口中东、北非，自然条件类似我国西部，光热发电及熔盐储能需求强，示范项目丰富，预计与我国内光热发电业务形成1：1产值关系。蓝科光热发电与熔盐储能业务可看9亿净利润。

• 蓝科标志性工程背书：

◦ 三峡格尔木100MW光热项目：承担熔盐储罐EPC，采用弹性地基结构、新型防凝系统，实现高原戈壁极端环境下的高效储热（年减排CO₂ 18.9万吨）。

◦ 阿克塞750MW光热+光伏项目：国家首批“沙戈荒”最大塔式电站，保障24小时绿电供应（年减排CO₂ 145万吨）。

◦ 迪拜700MW光热项目：技术输出中东，奠定“一带一路”绿色能源标杆地位。

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💧 3. 氢能+深海科技：高端装备双引擎

• 氢能突破商业化：2024年订单突破8000万元，布局液态阳光加氢站及70MPa高压储罐，进入陕鼓动力、国富氢能供应链；兰州氢能研发中心2026年投用，聚焦液态储氢技术。预计中国十五五期间形成年产200万吨绿氢，形成百亿设备产值。

• 深海装备国产替代：

◦ 深海油气水分离器市占率国内超60%，2025年斩获巴西深海油田订单（金额超2亿元）。

◦ FPSO（浮式生产储卸油船）上部模块技术领先，耐压等级达15,000psi（较同业高20%），服务中海油、沙特阿美等巨头。

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🌍 4. “一带一路”出口：央企协同开拓增量

• 国际化订单加速：依托国机集团资源，联合中石油技术开发公司开拓哈萨克斯坦炼厂升级、中东石化工程等项目，出口业务占比提升至19%。

• 绿色船舶协同：苏美达入主后，整合LNG船舶脱硫系统、熔盐储能技术，切入欧洲及东南亚船舶改造市场。

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💰 5. 现金收购重组：直接增厚利润+产业链闭环

• 标的资产优质：拟现金收购蓝亚检测（特种设备检测龙头）100%股权及中国空分（空分工程与环保技术）51%股权，补强“设计-制造-工程总包-检测”全链条能力。

• 利润增厚明确：蓝亚检测年净利润超3000万元，中国空分工程订单充沛，协同苏美达海外渠道（覆盖160国），新增EPC订单空间超10亿元/年。

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💎 核心逻辑总结

－估值底：考虑公司丰富在手订单和现金收购，公司现金收购后净利润2025、2026年可达，1亿、1.5亿元，给予2026年20X PE，30亿市值

－光热发电/熔盐储能业务：可看2030年9亿利润，对应15X 135亿市值。

－出口业务替代瑞典及对标阿法拉伐（61亿美元收入，6.7亿美元净利润，180亿美元市值）

－氢能：公司为西部制氢核心设备供应商和首台套企业

2025年底，短期市值目标百亿