淡季暴涨39%！制冷剂凭啥逆周期？

2026年1月底，制冷剂市场出现了一个反常现象。通常，这是空调生产的传统淡季，需求回落，价格也该随之走低。

可今年情况完全不同：R32的外贸参考价报每吨6.12万元，比去年同期涨了近四成；R134a也站上5.6万元，同比涨幅超过27%。更关键的是，这种高位坚挺甚至环比微涨的态势，覆盖了R32、R125、R134a等主流三代制冷剂。

一个看似不起眼的化工品，为何在淡季涨成了“硬通货”？这事儿背后，可不是简单的补库存或者原料成本推动。

咱们得看清楚，在“配额时代”的大幕拉开后，制冷剂的属性正在发生根本性转变——它正从一个典型的周期性化工品，转向兼具“刚需消费品”和“特许经营品”双重属性的特殊商品。

简单说，当生产它需要“营业执照”时，整个游戏的价格逻辑就彻底变了。

一、淡季不淡

这背后不是简单的补库存或原料涨价，而是“配额时代”下，供给端被政策“焊死”后，与持续扩容的需求正面碰撞的结果。

行情演进呈现清晰三阶段：

·2024年底价格触底：供给过剩的尾声；

·2025年开启恢复性上涨：配额制度正式生效；

·2026年淡季继续走强：供给刚性彻底显现。

对比2023年供给过剩时的低点——R32曾跌至3万元/吨以下，R134a一度跌破4万元——周期反转的力度不言而喻。

供给端发生了什么？简单说，“水龙头”被关小了。根据生态环境部《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，HFCs（第三代制冷剂主要成分）的生产总量自2024年起被冻结在2020-2022年的基线值。这意味着，无论市场需求多旺，行业的总产量天花板已经被政策焊死，供给弹性降至冰点。

需求端却在持续扩容：

·传统基本盘稳固：家用空调、冰箱等在存量更新与出口需求支撑下保持稳定；

·新能源汽车成倍拉动：2025年8月，新能源汽车渗透率已达43.8%，每台新能源车制冷剂充装量是燃油车的2-4倍；

·新场景不断涌现：冷链物流、数据中心制冷、工业与建筑热泵应用，构成持续的新增需求。

百川盈孚数据显示，2026年1月，R32产量环比仅增1.80%，R125产量环比增6.04%。生产端增量极其有限，但需求支撑却异常强劲。

这场“淡季不淡”的行情，本质是“供给刚性”遇上“需求韧性”的必然体现。

二、从“拼吨位”到“拼牌照”

如果说制冷剂行业曾经是“谁产能大谁说了算”的野蛮生长时代，那么从2024年起，它正式进入了“谁有牌照谁才能玩”的配额时代。

这个转变的源头，是全球环保公约的演进。从解决臭氧层破坏的《蒙特利尔议定书》，到将第三代HFCs（虽不破坏臭氧层，但温室效应极强）纳入全球削减时间表的《基加利修正案》。中国作为全球最大的HFCs生产国，履约路径清晰而坚定：以2020-2022年三年平均值为基线，2024年起冻结生产和消费总量。

这就彻底改变了行业格局。还记得2020-2022年的“配额基准期”吗？企业为了争夺未来配额份额疯狂扩产，造成阶段性供给过剩和价格战。但基准期一结束，游戏规则瞬间切换——总量被锁死，你再扩产也无法转化为无限销量。

于是，“配额”成了最硬的通货。头部企业凭借历史产量和技术积累，拿到了绝大部分配额蛋糕，形成了极高的集中度：

·$巨化股份(SH600160)$ 在 R32 领域处于绝对领先地位，其配额占比在不同统计口径下均位居行业首位，单一品种口径下接近行业一半，显著高于其他企业；

·$三美股份(SH603379)$ 在 R32 与 R134a 等品种中保持稳定份额，是第二梯队中最具代表性的配额持有者之一；

·$永和股份(SH605020)$ 虽然单项配额占比不高，但已进入国家配额体系，具备合规生产与参与行业博弈的基础。

这意味着什么？制冷剂的生产、进口、使用均受配额和备案管理，不再是“谁想做都能做”的开放市场，而更像拿“营业执照”经营的特许行业。价格战空间被大幅收窄，企业经营重心从“极限放量+低价抢市场”，彻底转向“在配额天花板下做产品结构、做价差、做下游深度绑定”。

曾经是吨位越多越有话语权，现在是配额越稳、产品越精越有底气。当化工品拿到了“营业执照”，价格逻辑就彻底变了。

三、未来十年

当空调不再是“一锤子买卖”，当冷链成为“生命线”，当汽车变成“移动的空调房”，制冷剂的下游故事和景气周期就被彻底改写了。

1. 需求结构在升级，而非萎缩

家用空调出口，特别是对能效和环保要求极高的欧洲市场，正在快速增长，这锁定了三代制冷剂的“标准配置”地位。冷链物流、生物医药等领域对温控稳定性的要求近乎苛刻，构成了近乎刚性的“生命线”需求。而新能源汽车和热泵的普及，则带来了制冷剂需求“质”与“量”的双重提升。

2. 长周期削减已定，但替代并非一蹴而就

根据中国履约路径，HFCs是“2024年冻结、2029年开始削减、到2045年削减至基准值的20%以内”的长达二十多年的过程。这意味着，未来十多年是“总量温和下台阶、结构持续重塑”的阶段。

第四代低GWP制冷剂（如HFOs）正在加速渗透，政策也在终端设定了GWP“红线”。但新冷媒的普及面临安全性、系统改造成本和供应链成熟度的三重约束。行业更可能走向“长期共存+渐进替代”的格局。

3. 企业的胜负手已变

对制冷剂企业而言，当前的价格上行并非终点，而是从“用量增长”走向“配额价值+产品结构+技术升级”新阶段的开始。三代制冷剂价格中枢上移是这一阶段的直接表现。而未来的产业话语权，将属于那些能在配额框架内，率先在第四代制冷剂、高端氟聚合物等赛道完成布局的玩家。

结语

回看开篇“淡季不淡”的疑问，答案已清晰：制冷剂的价格韧性，不来自某次短暂的供需错配，而来自它被全球气候规则约束、被配额制度框定、又被无处不在的刚性需求托底的“特殊商品”属性。

这类被“强监管+刚需”双重锁定的功能性物质，正越来越多地出现在经济叙事中。它们的价格，不再只是市场供需博弈的曲线，更是政策节奏、国际规则和技术路径博弈的投影。