初识中策橡胶（二）

上篇文章说了轮胎业的三大竞争壁垒，认证壁垒、技术壁垒和规模壁垒，除了这三个，后来又找了下，发现还有品牌壁垒，这个也很重要，上篇文章给忽略了。

关于这个壁垒，中策招股说明书这段话就解释的很好：

轮胎企业下游需求的最终来源主要为普通大众的汽车消费及保养市场，而普通大众对轮胎品牌容易形成固有消费观念及习惯，对新进企业而言打开市场知名度需要一定培育周期。同时，轮胎企业若要与大型汽车制造商建立中长期合作关系，除需达到行业标准外，还要经过严格的供应商资质认定程序，包括实验测试、现场管理评审、试用、小规模采购、大规模采购等，以验证产品的品质及供货的稳定性，因此大型汽车厂商通常不会轻易更换供应商。现阶段轮胎行业中一些有实力的企业经过多年的业务发展和品牌积累，与汽车制造商建立了良好的合作关系，拥有较高的客户忠诚度。新企业要获得客户的认可，往往需要一个较长的过程，这对轮胎行业的新进入者构成了较强的品牌壁垒。

重点是划线的这句，很多大型汽车厂商，不会轻易更换供应商。这个结论，是轮胎行业很多公司，尤其是大公司的一项重大优势，也是我们投资轮胎业公司的一个重要基础。

招股说明书中，披露了中策上市前三年（22到24年）的经营数据，其中营业收入分别为 3,188,885.32 万元、3,525,225.46万元和3,925,480.99 万元，净利润分别为122,487.26万元、263,786.90 万元和378,714.93 万元。报告期各期，发行人主营业务毛利率为15.21%、19.35%和19.48%。

其中，这个净利润就是归母净利润，没有什么少数股东。

从这几年的数据来看，中策的表面明显不错，比较优秀。

虽然说招股说明书这个东西，尤其是刚上市企业的业绩这块，大多都会有所美化，因此可信度不高，老唐就直接否定所有上市不满五年的企业，不对他们进行投资。

但中策虽然是25年才上市，但是中策早在1992年就已经成立了，从92年到今天，中策从一家名不经传的小公司，成长为轮胎业龙头之一，这个过程，有太多可为佐证的东西了。

所以相对而言，中策比起那些名字都没听过的小公司，还是可信度更高一点的。

当然，即使如此，也不能肯定中策百分百不会搞财务美化，但一切都是概率，我们可以参考的同时打个折扣就行了。

而且中策轮胎的产量和出口量，这些东西是造不了假的，因为容易查证，然后把中策数据，和跟他同行业的其他公司多做对比，心中是大概能够对中策产生一个印象的。

对于刚上市的企业，做到这一步就够了，后面的且行且看，保持观察即可。

从25年三季报来看，中策的有息负债大概157亿左右，相对应的，类现金资产大概66.3亿，很明显类现金无法覆盖有息负债。这和赛轮轮胎差不多，都是有息负债大于类现金资产，但两者也都是处于扩张中的重资产行业，有这种情况难免，我们投资者更应该观察现金流状况。

前三季度营收336亿，现金流量表中的销售商品、提供劳务收到的现金只有280亿，后者除以前者是0.83，距离1的标准还差些，勉勉强强吧。

不过我们也可以看出来，一年销售收到的现金280亿，是足以覆盖157的有息负债的，中策25年三季报全部负债也才269亿，也是可以覆盖的。

因此目前看来，问题也不是很大。

后续保持密切观察即可。

比较弱的一个数据是，截至25年三季报，中策的合同负债只有3.55亿，这充分说明中策这种轮胎行业面对整车公司，是处于相对弱势的一方，这也是个风险点。

但横向对比，作为行业前列的赛轮轮胎，三季报的合同负债也不高，才2.86亿，还不如中策呢。

说明这是行业特性共同问题，不是中策一家的问题。

出海方面，中策做的也可以，22年到24年，中策外销收入占比为46.91%、47.93%和48.32%，中策在泰国和墨西哥都建造了生产基地。

出海业务做得好，未来面临的竞争格局就是全球，这方面是个加分项，国内制造只有走出去，才有出路，才能进一步壮大。

中策比起赛轮这种老牌上市公司，还有一个优势，就是股本比较少。

赛轮在24年末，股本是32.88亿，全部都是流通股。而中策呢，截止我写文章时，总股本是8.74亿，流通股是8744万。

很明显，中策比起赛轮，股本要小很多，这种优势，在投资中非常重要，投资者很大一块回报，都来自于股本的增加。

有的人可能觉得，股本增加与否，无非是一张饼分成十份还是二十份，差别不大，只是数字上的不同。

但不是所有人都是理性人，股市中小股本，第一可以引发之后高送转的期望，这能够吸引来更多的投资者，这样在估值低时，回归正常估值的速度也会快很多。说的更直白就是，更容易产生更大幅度的波动，这对于价投来说是好事，因为可以找到更低的买点和更高的卖点，这是实实在在的。

第二，关于分红。很多时候，分红金额不是固定死的，而是处于一定范围内的。

很多散户对于分红，都看重一股对应的分红是多少，比如说一股分红一块钱。在总股本100和110的情况下，其实都可以分红一块钱，管理层都无所谓，但在众多投资者的要求下，在力所能及的情况中，管理层会倾向于就算送股了，100股变成110股也会每股分红1块钱。而不是死板的，认定100股每股分红一块，110股就每股分红0.9块。

小股本，从各方面，都更有利于多分红，这也是实实在在的。

因此林园投资，就看中大成长和小股本，两者都比较重要。

较少的股本，是投资中策的一大优势，之后中策肯定会搞送股，送股分红买入再送股，不经意间，投资回报就很可观了。

截至我写文时，中策的TTM市盈率是11倍左右，股价是51.46元，比起发行价46.5元，高了一点，但不多。

目前的中策，我自己浅浅研究下来，感觉不出太有吸引力，因此我会继续等待更合理的价格。

总之已经加了关注，大家对这个公司有什么看法，欢迎留言区留言讨论交流。