$商汤-W(00020)$ 不少人鼓吹的2025下半年EBITDA转正。首先对于商汤这种需要大量算力的企业来说，不计入显卡摊销折旧就是一个很好笑的口径。
前面说了通过卖资产、股价变动收益，使得2025年全年其他所得净额从5亿增长到19亿。从研发支出再来看看：
- 2025全年研发支出37.75亿元，上半年研发支出21.19亿元。倒推下半年37.75 - 21.19 = 16.56亿元。
- 2024全年研发支出41.32亿，上半年18.92亿元
倒推2024下半年：41.32 - 18.92 = 22.40亿元。
也就是说卖资产、砍掉了6亿的研发，换来纸面财务好看。2-3年应收帐款少了16亿，3年以上少了5亿，短期应收帐款增加10亿。也就是说这个账，基本要2年以上才能收回来。