从巴菲特的投资原则角度，对四家游戏公司（世纪华通、吉比特、巨人网络、三七互娱）进行比较分析。分析基于截至2025年底/2026年初的公开信息。
1. 世纪华通 (002602.SZ)
· 是否符合巴菲特的好生意？
· 优势：拥有《无尽冬日》等全球爆款游戏，IP储备丰富（如《传奇》《龙之谷》）；业务多元化（游戏+云数据+汽车零部件），营收增长强劲（2024年营收226.20亿元，同比+70.27%）；经营性现金流同比增长62.67%。
· 风险：曾因财务造假被ST，历史包袱重；游戏业务依赖单款爆款，周期性强。
· 初步判断：具备好生意的潜力，但历史诚信问题与行业周期性是主要顾虑。
· 护城河是否在拓宽？
· 全球发行与IP优势：点点互动出海收入占比高，《无尽冬日》长期稳居出海收入榜冠军；传奇IP整合带来新增量。
· AI与云数据布局：布局AI+IDC，与腾讯云、华为云合作，提升长期竞争力。
· 结论：护城河在全球化、IP深耕及技术布局中逐步拓宽。
· 管理层是否值得信任？
· 董事长王佶主导转型并购，但公司曾因2019-2022年年报虚假记载被处罚。管理层能力突出，但历史诚信记录较差，信任度打折扣。
· 资本再投资回报率＞12%？
· 2024年扣非净利润同比增长290.20%，显示高盈利增长。但具体ROIC（投入资本回报率）未披露，需从年报中计算。高速增长期可能暂时拉高回报率。
· 负债是否安全？
· 2024年经营性现金流大幅增长62.67%，但公司曾因并购积累高商誉，且ST状态反映财务风险。负债率未直接给出，需警惕偿债压力。
· 公司的内在价值是多少？
· 粗略估算：2024年归母净利润12.13亿元，若给予20-25倍PE，估值约240-300亿元。但公司市值已超千亿，反映市场对其高增长预期。
· FCFE（股权自由现金流）
· 2024年经营性现金流同比增长62.67%，但资本支出（云数据、游戏研发）可能较大，需从财报中计算FCFE。
· 当前价≤内在价值70%？
· 2026年1月股价对应市值约1000亿元，高于上述粗略估值，当前价可能已高于内在价值。
2. 吉比特（603444.SH）
· 是否符合巴菲特的好生意？
· 优势：高毛利率（93.31%）、高ROE（22.56%）；现金流强劲（2025前三季度经营活动现金流净额18.59亿元，同比+124.79%）；分红比例高（累计分红是融资金额的7.69倍）。
· 风险：依赖《问道》等老产品，新品能否持续成功存疑。
· 初步判断：盈利能力强、现金流充裕，符合“好生意”特征。
· 护城河是否在拓宽？
· 产品矩阵升级：《杖剑传说》《道友来挖宝》等新品成功，形成“精品+创新+技术探索”三角战略。
· 全球化布局：《杖剑传说》境外版上线，海外发行规划中。
· 结论：护城河通过新品迭代与出海逐步拓宽。
· 管理层是否值得信任？
· 董事长卢竑岩专注产品、善待玩家的理念得到体现；分红政策稳定，重视股东回报。管理层值得信赖。
· 资本再投资回报率＞12%？
· ROE达22.56%，显示再投资回报率高于12%。
· 负债是否安全？
· 资产负债率低（21.96%），付息债务比例仅0.32%，财务风险很小。
· 公司的内在价值是多少？
· 2025前三季度归母净利润12.14亿元，年化约16亿元。给予20-25倍PE，估值约320-400亿元。
· FCFE
· 经营活动现金流净额18.59亿元（2025前三季度），资本支出相对较低，FCFE应较充裕。
· 当前价≤内在价值70%？
· 2025年10月底市值363.1亿元，与估值区间接近，当前价可能接近内在价值。
3. 巨人网络 (002558.SZ)
· 是否符合巴菲特的好生意？
· 优势：净利润率高（2024年归母净利润14.25亿元，同比+31.15%）；IP长青（《征途》《球球大作战》）；小程序转型成功（《原始征途》小游戏新增用户超2000万）。
· 风险：营收增长缓慢（2024年营收同比-0.05%），依赖投资收益（2024年投资收益占利润45.69%）。
· 初步判断：盈利能力强但增长乏力，依赖老IP，非典型高成长“好生意”。
· 护城河是否在拓宽？
· 小程序突破：《原始征途》《王者征途》在小程序端获大量用户。
· AI布局：在研发提效、AI玩法上投入。
· 结论：护城河在渠道创新中有所拓宽，但IP老化问题仍存。
· 管理层是否值得信任？
· 创始人史玉柱影响力大，但CEO更迭（2025年10月张栋辞职，刘伟回归）可能带来战略不确定性。
· 资本再投资回报率＞12%？
· 2024年ROE可能较高（净利润14.25亿元），但具体ROIC未披露。需计算，可能接近或略高于12%。
· 负债是否安全？
· 未直接披露负债率，但净利润率高、现金流较好，负债风险应可控。
· 公司的内在价值是多少？
· 2024年归母净利润14.25亿元，给予15-20倍PE，估值约210-285亿元。
· FCFE
· 未直接披露，但净利润转化为现金流的能力较强（合同负债高增）。
· 当前价≤内在价值70%？
· 2025年10月底市值约745亿元，远高于估值区间，当前价可能显著高于内在价值。
4. 三七互娱 (002555.SZ)
· 是否符合巴菲特的好生意？
· 优势：营收稳健（2024年174.41亿元）；分红比例高（2024年现金分红+回购占归母净利润86.06%）；AI全产业链布局（自研大模型“小七”、投资智谱AI等）。
· 风险：增长放缓（2024年净利润同比+0.54%）。
· 初步判断：盈利稳定、分红慷慨，但成长性略显不足。
· 护城河是否在拓宽？
· AI赋能：AI在美术、发行、客服等环节渗透率高（2D美术资产AI生成占比超80%）。
· 生态投资：围绕AI、硬件、半导体等硬科技投资，构建产业链护城河。
· 结论：护城河通过AI技术与生态投资显著拓宽。
· 管理层是否值得信任？
· 管理层坚持高分红、回购，重视股东回报；战略清晰，值得信任。
· 资本再投资回报率＞12%？
· 2024年ROE未直接给出，但净利润规模大、分红比例高，再投资回报率可能接近12%。
· 负债是否安全？
· 未直接披露负债率，但现金流稳定、分红力度大，负债风险应较低。
· 公司的内在价值是多少？
· 2024年归母净利润26.73亿元，给予15-20倍PE，估值约400-535亿元。
· FCFE
· 经营性现金流应较强（高利润+高分红），但资本支出（AI投资）可能较大，需计算净FCFE。
· 当前价≤内在价值70%？
· 2025年底市值约500-600亿元（推测），与估值区间重叠，当前价可能接近内在价值。
总结:
世纪华通:-当前市值约1000亿元，可能高于内在价值
吉比特:-当前市值约363亿元，接近内在价值
巨人网络:当前市值约745亿元，可能高于内在价值
三七互娱:当前市值约500-600亿元，接近内在价值