海汽集团真心话

$海汽集团(SH603069)$ 有一说一，确实远不及我的预期，原本想的是等海南岛内居民免税和春节前的一些免税数据陆续披露，海汽会有一波不错的涨幅，结果中免倒是真的涨了，海汽是一动不动。我本来不想多说，但确实由于前期发帖很多，很多人来主动向我提问，我也不得不说几句，仅供参考：

由于我积极发帖，所以也同时获得了多方和空方的评论，我今天非常理性的说几句：

1、当前估值：海汽集团当前估值虚高，只看汽运集团可能就是一个壳价值，二三十亿吧，但是这场历时三年多重组一直拖而未决，基本每个持有海汽的人都对海旅免税的估值包含在了海汽集团股价里。因此，真正的问题是，海旅免税还值多少钱？

2、隐含估值：海旅免税由海南旅投2020年成立，当年成立当年营业，2022年5月就发布预案注入海汽集团，后面经历了多次变更。详细信息如下，为了快速阅读也可省略，后面有需要再往回翻：

第一次正式披露是2022年8月估值50亿，业绩承诺是2022-2025年分别盈利1.2亿、3.6亿、5.4亿、7.3亿，从后视镜来看，我不知道这份业绩的勇气是从哪来的，但国企对业绩承诺相对是谨慎的，可见当时免税消费被放在了什么样的高度；

第二次是2023年4月，估值40亿，业绩承诺是2023年-2025年分别盈利1.98亿、3.26亿、4.8亿，估值砍了20%，业绩承诺实际上砍了将近40%，主要是2022年又出现了一波口罩，但2022年底全面放开，2023年对后续的恢复还是有比较高的预期，对比业绩承诺里2024年/2023年的涨幅有超过60%；

第三次是2023年10月，才半年的时间，发现2023年第一年的业绩承诺就完不成了，这次不砍估值，为了提高盈利完成的可能性，把亏损的华庭项目单独来算，由海南旅投增资3.92亿补足；

最崩溃的是第四次，2024年3月，直接把估值砍到了20亿，相比变更后的40亿又砍了一半，业绩承诺也相对于上一次下降了50%以上，2024年从原本盈利3.26亿下降到1.6亿；

第五次，2024年9月，发现还是完不成，彻底放弃发行股份，改为支付现金及/或资产形式，从100%股权调整为收购控制权，而且没有明确估值，显然是遇到了估值问题以及支付难题。

现在最合理的就是以中免作为参考估值：

第一次估值是2022年8月，估值50亿，按照业绩承诺利润计算当年市盈率40倍、第二年市盈率14倍；2022年底中免市值约4400亿，已经较2021年最高值跌了40%多，当年盈利50亿，市盈率约80倍，相比中免的巨大泡沫，可见当时海旅免税是极其低估的，就是为了做大海汽集团；

第二次估值是2023年4月，估值40亿，按照业绩承诺利润计算出来的市盈率是当年20倍和次年12倍；2023年底中免对应市值是1650亿，市盈率约25倍，这里资本市场有个延迟，其实2023年中免利润是增长的，但股价全年下跌了61%，主要就是二级市场的定价是根据预期来定的，前面涨的太多、增速没跟上就会砸，对应的，如果前面跌太多、增速超预期也会拉，这个很重要，我们后面再说

第三次没改估值，第四次估值是2024年3月，估值20亿，计算出来当年12.5倍、11倍；2024年底中免对应市值1360亿，市盈率约32倍，盈利还在跌，但股价已经相对跌的少了，所以市盈率反而提升了；

最后，现在的估值，现在中免对应市值1950亿，即使参照去年40亿的利润，市盈率也对应快50倍！

那些说海旅免税不值钱的，如果你稍微关注一下中免的股价变化就会知道，免税作为牌照经营行业，它的市盈率一直都是比较高估的，主要就源于对未来的预期非常强！中免预期最惨的时候，市盈率也在25倍，最近两年盈利还在下滑，但预期已经开始转正了，市盈率拉到快50倍，也就是说中免的股价回升主要就是预期转变带来的！而海旅免税每次披露的市盈率都是不到20倍，就是为了要给海汽集团一些股价上涨的空间！海旅免税的业绩最近没有披露，但估计2025年大幅下滑，净利润应该在1亿以下没什么疑问。关键在于2026年，如果今年利润能回升到1.2亿-1.5亿，基本就能匹配上20亿的估值，重组就会顺利落地，二级市场也会有不错的表现，届时参照中免50倍市盈率来二级市场估值，就值60-70亿！

所以你有没有发现，海汽集团最近的最低点，差不多就是60-70亿，市场是很会算账的。

3、炒作价值：海旅免税如果能顺利上市，那么整个A股应该就有四家免税相关的上市公司，分别是中免1950亿、王府井160亿、珠免集团140亿，以及海汽集团70亿。注意，这是当前的市值表现。王府井免税商品占比并不大，我先不对比他，真正值得对比的就是中免和珠免，通过计算壳价值、隐含价值，我想说的是，海汽集团当前估值是合理的、而非完全虚高的，但市场并不会一直停留在合理的阶段，比如中免当前市盈率已经快50倍了，高峰100多倍，你觉得合理吗？本质上就是未来的免税行业预期到底是增长还是下滑，高速增长还是高速下滑，这就回到我之前一篇帖子里算的，海南今年免税整体消费增速应该至少会超过40%，而大头就是在春节和一季度，所以随着免税数据出来后，可以基本预料的是，中免将迎来戴维斯双击，市盈率很可能再上一个台阶的同时，盈利也会迅速修复，我看好中免估值到2500亿以上！那海旅免税，假如效率足够高，3月就上市注入了的话，我觉得估值140亿应该是问题不大的，这就是我为什么一直叫嚣海汽集团50块的根本原因。

总结一下：

1、我对海汽集团不值钱的言论嗤之以鼻，这种人只看到了业绩不好，也就是作为一个壳价值，但实际上海南国资委绝不会允许这种事情发生，因此也绝不会跌到什么10块钱以下

2、我对认真计算海旅免税业绩和估值的朋友表示尊重，你们已经是很认真的去分析问题了，而数据表现也正是如此，如果足够好早就完成重组了，一直拖着不完成，就是当前的数据表现甚至撑不起20亿的估值

3、我对自己看好海汽集团未来走势的看法依然不变，海旅免税的关键就在2026年，只要能迅速修复业绩，大概率会以今年的利润预估，完成这笔久拖未决的重组，并且看好未来几年免税行业的高速发展，在资本市场以海南亲儿子的身份，打出一波荡气回肠的主升！

另外，我对$海汽集团(SH603069)$ 近期股价表现确实很失望，不要在骂了，我也很难过，希望春节后数据披露后，能有一波不错的涨幅吧，到时候我也减减仓，高仓位、高预期落空，我也好几天没睡好…