如祺出行：底部的robotaxi受益股，市值目前18亿人民币，5年内看到50-100亿人民币，对应3-5倍空间
一、主业在改善：出行服务
1、公司主业简介：出行服务，也就是在高德等聚合平台打车可以打到如祺的车。过去几年持续亏损，毛利率也是负数。这背后的成本来自支付司机的费用与支付聚合平台的费用
2、公司市占率：广东省内约7%，全国大约1.2%
3、竞争格局：滴滴70%，其余都在5%以下
4、两大块成本都在改善——生意本质要讲规模效应
（1）支付司机的费用：近几年进入网约车领域怎么司机的人在增加，供给增加，司机的收入整体下降，这对司机不利。对如祺等出行平台而言，表现为成本下降
（2）随着公司收入规模的增长，议价权有所攀升，支付给聚合平台的综合费用率下降
3、2025年公司指引：30-40亿收入，净亏损3亿以内，亏损减半
二、ROBOTAXI带来潜在增量利润在10亿人民币以上
1、出租车价值量拆分：一线城市出租车一年的客户端收入在25-30万，其中司机能分一半作为收入合13-15万。如祺这样的网约车平台平均抽成率在20-25%，保守一些，就按20%算，合5-6万。 其余的则是保险、能源成本、折旧、日产保养等。
2、ROBOTAXI价值量拆分：
（1）平台抽成20%，对应5-6万不变，归平台方
（2）司机收入13-15万中要在出租车牌照方（锦江在线、大众交通等）、技术方（小马、文远等）、出租车平台方（曹操、如祺等）分配。平台方大约能分10%，合1.3-1.5万
3、robotaxi弹性空间：收入增量10-14亿人民币，利润增量7-10亿人民币
（1）广州+深圳两个城市出租车+网约车保有量50-60万辆，假设20%在5年后变成robotaxi，对应10-12万辆。
（2）滴滴有外资背景，在运营robotaxi上有劣势。如祺假设获得其中的15-20%（如祺本身市占率7%）对应1.5-2万辆
（3）单车增量收入：6.5-7万
（4）robotaxi增量收入：10-14亿
（5）robotaxi增量利润：平台型业务，运营普通车与rototaxi增加的成本非常有限。核心是借着国资+robotaxi，提升自己的份额。预计净利率在60-70%，对应增量利润7-10亿人民币。
三、如祺出行的其他信息
1、股权结构——国资+产业：广汽33%，腾讯18.5%，广东公交集团5.7%，小马智行5.34%，国轩高科3.0%，文远知行2.8%，滴滴2.8%。 以上合计71.1%
2、上市前融资投后估值
（1）A轮：投后估值10亿人民币
（2）B轮：投后估值30亿人民币
（3）C轮：投后估值50亿人民币
上市之初股价40港币，对应80亿港币市值。目前20亿港币市值，相当于A轮和B轮投后估值的中位数附近，相对安全。
四、市值空间计算：第一步先看50-100亿人民币市值，对应目前3-5倍空间
主业按3-5%稳态净利率预期1-2亿利润
robotaxi增量利润7-10亿
展望5年后，公司整体的利润在10亿人民币附近，在港股，先不考虑入通的预期（保守一些），至少给5-10PE，对应50-100亿人民币。目前18亿人民币，对应3-5倍空间