一次性收入过多，“租金”业务过少

$范式智能(06682)$ 对于第四范式，目前来看，大头是硬件，而且提供的主要是算力（公司自己说的）。而集中在软件服务（特殊的代码需求）比较少。这恰恰是区别于pltr的地方，而且相较pltr的目标市场，第四范式的目标客户显然比较愿意提供的是买断制而非长期的租用。

这表明，公司售卖的硬件正在成为短期的一次性收入，是不是还有一下次，非常难说。美国之前长牛的saas是因为将软件服务从买断制转向订阅制，将一次性收入变成在未来一段时间内的可持续生意。比如adobe，crm，now，workday之前的长牛。目前订阅制的软件以及末流ai接受到头部ai模型的马太效应，导致了saas末日的出现。

而同时，openclaw正在成为企业工作流的ai血液，大模型是ai血液中的瓣膜，协助节点的深入研究。第四范式吹嘘决策模型，大部分基于节点处的工作流阈值判断，恰恰受到openclaw的侵袭。

我们预测，第四范式的硬件收入不可持续，软件业务受到openclaw冲击。决策模型以及普通的ml技术正在贬值。

最让人遗憾的是公司没有焦点，多次融资，但是每次融资的主题不一致没有关联性，串不起来。一个公司的战略业务决策之间都串不起来，还不是大厂，现金有限，又如何协助其他企业构建决策管理体系。决策都是一条一条workline的节点啊。

而且第四范式财务报表拖带最后一天发，恰恰说明公司的财务效率慢，这说明公司的ai没有贯通财务统计，导致了统计变慢，作为一个ai企业这个是致命的。说明自身的财务体系都没有贯通。如果要秀肌肉，自己内部就接通了，自己的决策可以直接每个财务节点给判断了，直接关账那一刻就可以ai跑通了。

对于自己也没有跑通ai决策，一次性硬件收入较大，方向较为分散的第四范式，给予边缘股的判断。目标价2hkd，接下来是一场下跌的盛宴。